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　　随着越来越多的市场参与者对比特币衍生产品的兴趣不断增加，美国商品期货交易委员会(CFTC)越来越重视虚拟货币领域的发展。一年多一点的时间里，至少已经有两家在CFTC注册的交易设施都在美国提供比特币衍生品交易。另一家公司计划在其平台上提供比特币衍生产品，并于2014年为比特币衍生品申请注册了一个衍生品清算所。

　　商品期货交易委员会也注意到了被称为“区块链”的创新分布式账本技术。在2015年末的一次演讲中，美国商品期货交易委员会主席蒂莫西G.马萨德(Timothy G. Massad)和委员J.克里斯托弗•吉安卡洛(J. Christopher Giancarlo)都分别评价了区块链技术对金融生态系统的潜在影响。

　　任命LedgerX CEO保罗•周为技术咨询委员会成员

　　即将于1月26日举行的CFTC会议上，委员会也会重点讨论区块链衍生产品对市场的影响，讨论的主题是“智能期货合约交易”(smart futures contracts)。委员吉安卡洛认为，使用区块链技术的“智能衍生品”将能够实现许多创新，包括“实时自我估值、自动计算、执行支付保证金，甚至自动终止合约以防交易对手违约”。

　　为了更好地了解比特币区块链和其他分布式总账技术，CFTC是邀请比特币初创公司LedgerX的首席执行官保罗•周(Paul L. Chou)加入技术顾问委员会(TAC)，保罗•周是位经验丰富的比特币交易专家。LedgerX 的目标是为比特币市场参与者建立一个受监管的、合理的期货市场，可接受来自主流金融企业的投资。该平台获得了谷歌风险投资的支持，并吸引了一批财经界名人和监管机构成员进入该公司的董事会，包括CFTC前主席吉姆•纽森(Jim Newsome)，前Ameritrade的CEO汤姆•刘易斯(Tom Lewis)、前CFTC委员马克•维特真(Mark Wetjen)。

　　比特币市场易受操纵

　　随着越来越多在CFTC注册的交易设施进行自我认证的比特币衍生品合约交易，市场参与者应该预计到CFTC会对比特币现货市场产生兴趣并会对该市场进行审查，特别是CFTC把重点放在了那些挂牌交易的特定比特币衍生品是否容易受到操控的问题上，这是适用于所有在CFTC注册的交易设施的商品交易法(CEA)当中的一条法定要求。

　　前不久，美国商品期货交易委员会对比特币衍生产品相关的两个平台进行了执法行动。一个是比特币期货交易平台Coinflip，一个是比特币掉期交易平台TeraExchange。在Coinflip一案中，CFTC声称它具有规范比特币为基础的衍生品合约交易的权力，而Coinflip未进行任何注册就进行商品期权交易的活动，不符合法律规定，因此CFTC命其关闭。而在TeraExchange一案中，涉及到了衍生品交易市场中的掉期执行设施(swap execution facility简称 SEF)，因为TeraExchange是一家比特币掉期交易平台，CFTC怀疑TeraExchange涉嫌虚假交易，虽然SEF公开宣布特定的比特币交易代表实际的市场流动性，但是CFTC认为TeraExchange存在事先安排好的洗钱交易行为。

　　CFTC一直在积极调查并打击与包括现货市场交易在内有关的操纵指数的违法行为。CFTC最近刚刚裁定了一起涉及多个投资银行在内的有关世界市场/路透外汇交易(FX)基准的案子，这起案子可以供比特币市场参与者参考。

　　以上这些案例表明，CFTC将调查涉嫌企图操纵用来结算衍生品合约交易的指数，即使该行为被限制在基础商品本身的交易内、不在CFTC管辖范围之内。因此，随着比特币衍生产品市场的发展，我们可能会看到CFTC的调查重点将放在监测比特币现货市场的活动上以及任何对比特币价格指数有影响的行为，尽管CFTC的管辖范围主要限于比特币的衍生品。

　　比特币在法律上的界定

　　就在CFTC对Coinflip进行执法行动的同时，也首次揭示了它是在如何商品交易法(CEA)之下定义虚拟货币的。比特币应该被视为一种货币来进行监管，还是其他形式的财产，这是一个困扰美国许多监管机构的问题(见2015年9月30日，Skadden客户警告 “CFTC在比特币市场树立权威”)。在Coinflip一案中，CFTC裁定比特币等虚拟货币为大宗商品，为了与其他联邦监管机构一致，CFTC并没有判定比特币为“货币”(在商品交易法的含义内)。

　　许多人都在猜测CFTC是否会将比特币视为货币，在CEA中货币被列为“排除商品”(excluded commodity ，包括大部分金融商品如利率、汇率、货币)。如果以掉期外汇或者远期外汇的形式在非零售的交易对手之间进行交易的话，那么货币交易就有资格根据CFTC的绝大多数规定豁免税收。此外，零售客户被禁止从事场外交易的衍生工具交易活动，除了与某些金融机构的外汇交易，如零售外汇交易商、期货商、经纪交易商和银行。通常被认为，与在CFTC注册的指定合约市场(即期货交易所)中的交易相比，对场外外汇交易的监管相对宽松。

　　无论是有意还是无意，CFTC在 Coinflip 一案上的法律分析似乎暗示比特币等虚拟货币是“豁免商品”(exempt commodities，指非排除商品、农产品以外的商品，包括金属、能源和排放权等)。将比特币视为“豁免商品”会妨碍比特币运营商依靠CEA中的某些外汇交易监管豁免。在其分析中，CFTC指出，Coinflip的比特币期权是非法的，部分是因为他们不能依靠“交易期权豁免”(trade option exemption)。这种豁免只适用于豁免商品或农产品(非排除商品如货币)的期权。值得注意的是，当CFTC 判定Coinflip不能申请豁免时，CFTC并没有提及交易期权豁免不适用于“排除商品”。相反，CFTC认为Coinflip不能依赖“交易期权豁免”，因为Coinflip平台的参与者不符合豁免的要求，即期权的买方必须是比特币的商业用户。

　　这清楚地表明，如果期权的买方是一个比特币的商业用户，那么一个比特币期权就能够满足“交易期权豁免”，因此，比特币只能是一个“豁免商品”。这一结论还具有其他含义：比特币的商业用户(例如，接受比特币支付的零售商，参与比特币挖矿的矿工或比特币商家)都可以要求“交易期权豁免”。同样，作为一个“豁免商品”，那些导致比特币在商业市场参与者之间交易的比特币远期合约可能会被排除CEA和CFTC的管辖范围之内。

　　总结

　　只要参与者对比特币衍生产品的兴趣仍然存在，CFTC 很可能会继续积极规范该市场。比特币市场的参与者应该有所准备，CFTC可能会坚持在这一市场树立自己的权威，即使是在那些间接关系到比特币衍生产品的问题上。而随着区块链技术应用的不断开发，CFTC很可能会面临更多新的挑战。因为许多金融机构已经推测，区块链能够显著提高衍生产品保证金和抵押品的收集效率以及证券交易的清算和结算的效率。与其他创新技术相比，未来几年，比特币衍生产品和区块链应用更具测试行业和CFTC监管机构的潜力。

　　译者注：根据《商品期货现代化法案》，在交易产品层面，按产品形态分类包括期货、期权、互换、远期等;按基础资产分类包括农产品、豁免商品及排除商品等。其中：排除商品(Excluded Commodities)主要是金融商品。豁免商品(Exempt Commodities)，指排除商品及农产品之外商品，通常包括能源、金属、化工、排放权等。