区块链项目常用的估值模型

经常有人问过我币圈常用的估值模型，刚好在实际工作中我确实用到了一些还算靠谱的模型，这里给大家分享一下。

不同的估值模型有不同的适用环境，所以首先就是要把各种币做一个简单的分类。我个人是把币分为有现金流的和无现金流的。

一、无现金流的币的估值法

先说说无现金流的币，大部分的公链隶属于这个分类，比如BTC, BCH, LTC,ETH等等 ，所谓的无现金流的意思是，这种项目本身不能得到任何外在的现金流注入，大部分是通过吹泡泡吹梦想吸引更多的外在资金买入并持有。

公链币的典型是BTC。作为世界上第一个使用区块链技术产生的加密货币，比特币自带光环，拥有无与伦比的品牌效应。大家提到加密货币和区块链，必谈比特币。

这就有必要对比特币的属性做一个准确的归类，目前在传统金融圈，比特币是高风险的另类资产，本身具有一定的支付功能，但是支付功能并不是货币，由于缺乏计价单位这个重要的属性，目前的比特币仅仅是具有快捷支付功能的一般等价物，具有很强的投机属性。

界定了这一点，我们就可以排除使用费雪公式来做估值，这就如同对于一个股票或者黄金来说，不能使用费雪公式是一个道理，毕竟费雪公式讲述的是货币和商品在交换时候成立的一个等式。但是我们可以直觉的认为公链使用的人数越多，估值应该越大。于是有人提出了使用梅特卡夫定律以及相关变体。

梅特卡夫定律是有3M公司的创始人、计算机网络先驱Robert Metcalfe提出的，主要内容是一个网络的价值与网络节点的平方数直接相关，即与用户越多价值越高，该定律可用于解释网络价值与网络规模之间的关系。

这种关系基于网络效应的概念，也就是对网络来说，每个额外的用户都增加了网络对其他人的价值，在具体应用到比特币时候，要用到独立地址数量DAA来代表使用人数的多少。

这个模型当然有不少问题，在目前交易中用处不大，比如现在2019年7月底DAA大概是50万左右，而在2017年5月份大概也是50万左右，那么是不是意味着现在的9500美金报价比2017年5月1500美金的报价有更大的泡沫呢？

答案应该不是的，这里面还要考虑一个电费成本问题，毕竟比特币是用矿机把电能变成了币，目前S9矿机的挖矿电费成本大概是5700美金，而在2017年5月，S9矿机的挖矿电费成本是大概1000美金。

我在自己之前的一篇学术论文中定义了一个PEC系数来判断泡沫指数，即用市场价和电费均价成本的比值来衡量泡沫大小，从历史数据拟合来说，还能较好的应用到实际交易当中，算是一个不错的先行指标。

但是这个方法同样是有缺陷的，即没有考虑到因为使用人数增多带来的网络价值。目前我正在构思尝试把梅尔卡夫估值法和PEC估值法做一个结合，相关模型已经有了初步测算。

如果说PEC估值法能较好的反应“价格围绕价值做波动”的基本原理的话，这种方法在遇到POS的公链时候遇到了问题，毕竟POS公链的币是没有内在成本的，类似于通过共识直接用纸币印钱，也许只能使用梅尔卡夫定律来做估值。

二，有现金流的币的估值法

如果一个项目发的币有经常性经营现金流，我们可以把它归为此类，也较为容易得到一个比较有用的估值模型。此类最为常见的币是平台币。

很多传统金融出身的人，受制于比特币的宣传，以为所有的加密货币都没有现金流流入,而实际上有很多项目方的币对应于类似股票市场的一些权益，特别是分红权。之前最典型的是BNB，现在最典型的是HT。

由此，我们可以把股票市场的很多估值方面借鉴过来。绝对估值法同样不靠谱，因为平台币一般只有部分的分红权，并且由于行业是新兴行业，可以参照的利润增长率不稳定。还有一个原因是行业有比较明显的周期性，所以利润增长率年与年之间差别很大。

我个人认为更加有用的是相对估值法中的市盈率估值。例如BNB和HT都是用季度利润的20%进行回购销毁（或者仅仅是销毁），可以把平台币当做具有20%分红权的股票，经过计算之后，BNB市盈率大概在20-35之间，HT的市盈率大概在15-20之间。即便对比互联网行业，也算是属于低估的品种。

三，类比法

这种估值法是在没有办法的情况下才需要用到，比如隶属于同一个版块的项目，为什么一个估值那么高，另一个估值那么低呢？为啥BNB和HT的市盈率不一样呢？为何BTT和FIL的估值相差10倍呢，这个因为项目背景不一样，需要在比较的时候仔细考虑。

最后要说的是，估值模型只有在有足够的流动性基础上才较为准确，否则主力做庄的情况下，想拉盘就拉盘，任何估值模型都会失去意义。

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本文由Bitsou分析师Justin原创整理，仅用作学习交流。Justin在美国北卡大学获得光学工程硕士， 香港中文大学SFI金融硕士在读，目前研究领域为区块链项目估值和量化交易策略，拥有超过5年的加密货币实盘交易经验。

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编译者/作者：不详

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