＂EM＂轻挖如此高的收益 用基金管理的视角再行分析

大家好，我是螃蟹君。

最近有很多小伙伴在问我EM的风险和收益。“比特币挖矿”宏观大框架不想再提，公众号也有多篇文章提及

EM已进入预热阶段，“轻挖”平台高收益算力模式即将震撼登场！

而今天我更想从基金管理的视角

去解读下微观下的EM。

在讲此之前，我想先问大家一个股票的问题？股票在交易所上市了，很多公司高管的原始股都赚了几十倍上百倍，这个利润从何而来？

他们是在赚二级市场投资者的钱吗？貌似二级市场在行情平稳下也没人亏钱吧？希望大家先认真思考下这个问题，再看我接下来的回答。

所以在解释这个问题前，我更想通过产业经济的思路去分析下，因为螃蟹君曾做过实体产业的基金经理，认为有能力将这个问题更清楚的去表达。

产业投资有几个投资身份入场：LP(优先投资者)LLP(劣后投资者)GP(基金管理者)

LP:不承担亏损，只获取固定收益。LLP:优先承担全部亏损，同时获得超额回报。GP:项目运营方，优先承担亏损（滞后于LLP），同时获取超额回报。

而LP:LLP:GP的资金配比=60%：20%：20%

（大部分都为此比例或也不同）

举个例子：某基金想募集1个亿的资金建一个大酒店。其中 优先投资者投入6000万（承诺固定收益15%） 劣后投资者投入2000万 基金管理者投入2000万 （并负责项目运营）

1.如果大酒店完工并投入使用，并实现年入3000万。净收益分析：优先投资者：6000 15%=900万（回报比15%）劣后投资者：（3000-900） 50%=1050万（收益52.5%）基金管理者：（3000-900） 50%=1050万（收益52.5%）注：（其中基金管理者会有额外对赌协议收益分成）

2.如果酒店完工并投入使用，亏损2000万。收益分析：优先投资者：6000 15%=900万（收益15%）劣后投资者：（-2000-900） 50%=-1450万（亏损-72.5%）基金管理者：（-2000-900） 50%=-1450万（亏损-72.5%）

3.如果酒店完工在使用中出现巨亏（>4000万），那不仅劣后投资者和基金管理者将会承担全部亏损，同时优先投资者承担部分损失（收益下降或本金受损）

由此可以看出，优先投资者虽获取较为稳固收益，但项目成功无法获取高额回报，而劣后投资者虽然有可能获取高额回报，但却承担着项目失败的风险。

而举这个例子，更想表达的是资本市场中的一级市场（或内盘市场），更像是优先投资者，虽获取较为稳固收益，但项目成功无法获取高额回报。

而二级市场的交易者更像是劣后投资者，虽然有可能获取高额回报，但却承担着项目失败的风险。

而项目方+天使投资人更像是基金管理者，项目方把握着项目的运营，而天使投资人承担着亏损或收益。

所以不存在二级市场在为一级市场接盘，大家相辅相成，共同推动项目进展，仅仅只是风险承受度不同，预期收益也不尽相同罢了。同时我也想讲，没有劣后的优先，风险是极大的。

所以这是一种鄙视链条：一级市场鄙视二级市场短平快，风险高，而二级市场鄙视一级市场回报低，变现慢，不同的人担任着不同的角色。

而作为套利者遵从“自存在继合理”原则，一级市场踩准时机，把握行业，退出有序。二级市场寻求bug , 价格锚定，差价获利。

同时回过头来看EM。首先：从纵观大行业背景来讲，挖矿行业属于朝阳行业，比特币矿机又拥有实实在在盈利能力。同时在比特币高点完成了套保的操作。从商业模式和盈利能力来讲，这是他的第一道风险阀值。

再者：从EM上OKEX（火币待上）一线大交易来讲，“劣后投资人”基数足够大，同时随着减产行情的爆发和挖矿行业的链条化，更会让众多投资者伺机而动，闻风进场。这是他的第二道风险阀值。

最后：从项目方的运营能力和资金实力来讲，基金管理人的身份是合格且优秀的。同时天使投资人：JRR、比升资本、哈希资本做为大劣后（私募价在0.1元）。更增加其抵御风险能力，这是他的第三道风险阀值。

其实还有第四道风险阀，就是道德风险阀。项目方开诚布公在做事，在美好生活面前谁都不想通过“失误”去影响未来的道路。（螃蟹只对“项目”做分析不针对“人”，所以第四道阀值暂且忽略。）

所以如果确实出现风险，将三道风险阀值全部击穿，导致优先投资者（内盘玩家）的亏损，我确实认为概率极低，因为到目前为止，我还无法想象这种风险是如何构成的，是比特币不顾减产仍然大跌到5000美元以下？还是国家出台措施取缔挖矿行业？再或者是什么别的？政策风险和逆周期风险这种小概率事件可能会出现，但农民不能因为“旱和涝”而不去种地！

谋事在人，成事在天。我也多次讲投资“EM”不像是在搞项目，更多像是投资了一家整合挖矿的创业公司。而且对于矿机经销商和矿场托管商的我来讲，EM确实解决了很多行业内的痛点。未来的发展前景还是值得期待的。单就从收益来讲，因为拥有优先级保护，我确实认为比实体矿机的风险还要低。单就发展来讲，未来还会有产业链条下的不同衍生品，值得去赌预期。

套利者并非不无风险，就算“0成本”撸羊毛，花的也是时间成本、精力成本。就算搞交易所Bug，也随时面临被后台监控禁止出金的风险。在魔高一尺，道高一丈的博弈中，套利者（联系:在公主号：对冲套利的螃蟹君 中）更多情况是站在赢面很大的优势位置，以最低风险尝试牟取暴利！

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编译者/作者：对冲套利的螃蟹君

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