代币经济崛起有什么机遇与挑战？

2001年TrustCommerce首次提出“代币化”的概念，旨在用唯一的标识符（代币）来代替持卡人数据。过去20年，随着区块链技术和代币经济的兴起，这个单一的用例发生了巨大的变化。目前区块链应用几乎遍及每个行业，代币化和区块链技术的概念也将大大改变全球经济。

之前，我们探讨过了大规模采用区块链技术的潜在途径，因为区块链技术与去中心化金融（DeFi）更具相关性。本文，我们打算深入探讨代币化经济，并反思其应用的当前状态，和怎样才能使代币化在我们的金融系统中发挥关键作用等问题，尤其是在涉及资本市场和投资的时候。

接下来我们将探讨，大规模代币化的道路上将会遇到哪些巨大挑战。

代币化的概述

代币化是将基础资产数字化并记录在区块链上的过程，和分布式账本技术的本质一样，是去信任化、不可篡改、完全透明的，这个过程反映了区块链网络的特性。在对资产代币化之后，可进行交易且不会产生P2P摩擦，每个交易都记录在不可篡改的分布式本中，并且不会有任何的人为影响（假设该代币是在未许可的网络上创建的）。

2015年，世界经济论坛发布了《技术临界点》报告。该报告对全球约800位CEO进行了调查，要求他们估计21项重大技术变革，加密货币和区块链技术的采用就是重大技术之一。结果令人震惊，据预测，到2027年全球GDP的10%将被记录并存储在区块链中。此外，58%的受访者回应说，这一数值将在2025年之前实现，现在离2025年只有5年时间了。

按绝对值计算，这意味着目前区块链上被数字化的总资产约为8.6万亿美元，比目前的3000亿美元的加密市值增长了300倍。所以，我们需要花时间了解代币化的优势和存在的挑战，这样才能使这种指数型增长成为可能。优势和存在的挑战如下：

代币化的优势

毫无疑问，代币化过程可带来一些优点，尽管这些都是区块链技术的固有优点，且这些优点尚未在机构规模上得到证明。

去中介化：如前所述，当资产被代币化时，会被记录在区块链分布式账本上，这是一个完全不篡改、可审计、透明和去中心化的交易记录。不需要中央权威机构验证交易，这就消除了人为和机器干预的风险（错误、欺诈和偏见）。

进一步民主化的投资：通过代币化可以拥有部分所有权，而且很少会规定最低投资额和所需的持有期。换句话说，传统的证券化过程可能会限制某些投资者的参与，但代币化不会，它是一种民主产品。

市场效率：与现有全球交易所的股票和债券不同，代币可以7天24小时（随时随地）交易，可以想象未来二级市场将昼夜不停地运作着。这意味着时差和地理位置，以及当地特定市场的时间约束，将不再决定着全球交易动态。反过来，理论上全球交易窗口将扩大3倍左右，资本市场和资产管理领域将需要彻底重新设计，当前的交易执行和交易平台动态是围绕传统的基础资产（即股票和债券）设计的。

更快、更便宜的交易：如前所述，区块链上的交易是通过智能合约执行的。这意味着没有管理负担，也没有通过代币交换产生的管理费用，也不需要租金，即交易快捷，几乎没有成本。较低的运营成本和非中介化，肯定会带来更便宜的访问成本（即较低的交易费用），这对买方是有利的。但是，要实现这些好处，确实需要解决区块链技术目前面临的一些问题，比如可扩展性问题（高昂的交易费用和网络堵塞问题）。

提高透明度：和区块链技术的性质一样，所有发生的交易都被记录在分布式账本中，并存储在区块链上。这意味着这个过程是完全透明的，各方都可来审查，所以跟踪资产的历史数据变得更加可行和可靠了。

尽管有以上列出的这么多的优点，但仍然有许多挑战需要去克服。在这些障碍消除之前，我们不太可能看到全球经济向代币化的模式转变。

存在的挑战

监管和合规性：与更广泛的证券市场一样，针对证券型代币的监管限制在不同司法管辖区之间也存在很大差异。不仅如此，某些情况下（美国是最好的例子），在提供合规的证券型代币方面几乎没有先例可循。直到最近，通过Blockstack发行了Reg A+代币，美国才有了先例。在瑞士和马耳他等其他国家，同样还有很长的路要走，但政策方针更为明确。这里的问题不仅涉及最初代币的创建和销售（ICO等），还涉及在二级市场上进行代币交易的过程。

供应和需求：2017年底ICO热潮和STOs之后，代币供应不再短缺。尽管这些项目是可行的，但其中许多项目提供的交易基本上是不合格的。无论哪种情况，实现供需平衡仍是一个挑战。对于拥有较大资本的参与者来说，更是如此，除非供应方面的规模和质量更为成熟，否则大资本是不会参与。从目前的情况来看，尤其是在大规模采用去中心化金融（DeFi）之前，与传统证券交易所相比，代币化市场依然是苍白无力的，而且也难以准确匹配合格的供求。

投资者保护：这最终将由为监管机构设计的立法框架决定。如前所述，投资者面临的主要风险之一是不合格的交易发起来源。从理论上讲，代币化允许任何人将资产数字化并出售。正如在ICO繁荣时期所看到的那样，一些投资者的全部或部分资金都流向了欺诈性组织和项目。相比之下，没有人可以轻松的进行IPO，设立受监管的投资基金或将资产证券化并出售。除了成本方面的考虑外，这些传统操作门槛让大多数人望而却步，监管框架也禁止有不良行为记录的人参与这个系统，这将有助于保护投资者。

机构资金：机构投资者的认知度仍然非常低，尽管大约20%的金融机构声称对加密资产有一定程度的风险披露。除了本节所讨论的为了让机构投资者涌入而必须解决的挑战之外，该行业还需要进行结构转型，即，将部分资本市场基础设施移至区块链上。

区块链技术：代币化涉及的技术仍然非常不成熟，区块链技术面临的挑战也会极大地影响资产支持型代币的成功运行。这些挑战包括可扩展性、互操作性、隐私问题、51%的攻击和安全威胁等等。

与基础资产的连接：资产证券化后，中央机构持有基础资产。然而，由于区块链技术的去中心化性质，理论上代币和基础资产之间的连接可能会在不通知任何人的情况下被切断。以房地产为例，假设房产被代币化并出售。当进行代币化时，每个房屋代币价值5000美元（假设它是价值50万美元的财产，分发了100个代币）。代币是在二级市场上出售，因为该房产位于一个理想的区域（或只是由于流动性溢价），所以房屋代币最终以溢价交易。如果房屋被烧毁，谁又能说房屋代币会失去价值呢？尤其是由于基础资产和二级市场在地理上的分离，所有这些都没有中央权力来监督这一过程。

结论

在对1980年资产支持型证券（ABS）引发的资本市场革命的分析中，可以找到代币化的痕迹。资产支持型证券出现于上世纪80年代中期，当时Sperry Lease金融创造了一种新型的证券化产品，这种证券化由计算机设备租赁提供支持。

证券化是将类似的贷款集中起来，并将其现金流以证券的形式出售给第三方投资者的过程。简而言之，就是将一篮子非流动性资产（如贷款或应收账款）转换成可交易证券，如债券或票据。ABS的优势包括降低风险、增加流动性和提高经济效率。代币化希望成为自己的金融市场革命，也提供了许多相同的好处。

ABS市场为投资者提供了一种多样化投资组合的途径，投资者可以通过获得在此之前无法获得的资产，包括汽车贷款、信用卡债务、设备租赁、学生贷款、债务抵押债券（CDO）和贷款抵押债券（CLO），来实现投资组合的多元化。在次贷危机爆发之前，ABS市场在2007年增长至约2万亿美元，市场逐渐恢复到今天的1.6万亿美元左右。对ABS在2008年全球金融危机中所扮演角色的事后分析，可能会对我们了解代币经济的一些风险有所启发，距离代币给我们的经济带来系统性风险还有很长的路要走。

证券化和代币化似乎有一些相似的特点。事实上，许多共同点正是促使ABS成为主流资产类别的原因。但是，有两点需要注意：1)证券化是由机构力量推动的创新，这可以解释由基础DeFi运动推动资产支持代币和代币交易的增长速度较慢的原因；2）证券化市场参与者（买房和卖方）不需要在与现有的股票和债券同样的资本市场轨道上，进行技术转变。为了使代币化得到广泛采用，机构投资者将不得不将他们的部分投资组合转移到区块链上。

虽然资产类别在过去十年中有了显著的发展，但要使代币化得到广泛采用，仍有许多工作要做。

从长远来看，大规模采用的途径需要证明区块链技术和代币化可带来出众的交易效率，且比传统的做法更便宜，有不中断的扩展能力。特别是在代币化方面，监管制度和投资者保护也是大规模采用的必经阶段。

翻译 | 头等仓（First.vip）Annie 转载请保留文末信息

原文：https://medium.com/anthemis-insights/the-potential-rise-of-the-token-economy-fe43aecd245d

稿源（译）：https://first.vip/shareNews id=2258&uid=1

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编译者/作者：头等仓

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