合约演变史,当数字货币市场遇到合约交易

2019年以来，加密数字货币逐渐成为各国政府的议题，几乎所有的主流媒体都在报道和讨论。近期，纽约证券交易所运营商洲际交易所推出的“最重磅”加密货币交易产品Bakkt——首个获得美国监管机构批准的实物结算比特币合约交易平台正式启动。

“是泡沫？”

“还是革命？”

你，无论坚信不疑，还是满腹狐疑，数字货币正在全球传统金融市场掀起风浪。

合约交易市场发展的整体呈现“渐次发展、集中引爆”的态势，最根本的原因是什么呢？数字货币市场数载风雨，可谓是跌宕起伏，合约交易等数字货币衍生品组合在风霜历程中扮演什么角色呢？

高门槛 谁能成为万亿级市场领航者

2018年之前，合约市场还未百家争鸣。BitMex、OKEx等逐渐成为行业的巨无霸。

虽然2018年上半年，行业开始出现过交易平台的杠杆爆仓、穿仓平摊、恶意做空等事件造成了恶性影响，但是，这并不妨碍在整个市场的大发展下，2018年下半年整个合约市场布局，2019年开通合约交易业务的交易所“遍地开放”。有分析师称：数字资产的衍生品市场规模盈利空间巨大，我们正在经历万亿美元级别的市场规模。

合约市场发展整体的态势，呈现出“渐次发展、集中引爆”的局面。这不仅仅是因为目前该市场规模优势正在突出，更是合约交易的高门槛所导致的，交易深度、系统稳定和风控机制对于合约平台缺一不可。

合约交易所作为提供交易市场的服务商，收取交易手续费为其核心商业模式，保障交易者的资产安全性是衡量交易所技术实力的核心指标。但客观因素和恶意行为导致的爆仓事件、插针事件、大仓位出清引起的连锁爆仓事件和穿仓事件频频爆发，这就是合约交易平台本身存在着机制缺陷，以及技术硬伤。

普遍上，绝大多数合约交易平台存在技术硬伤，这也正是合约交易的难点。撮合性能、扩展性、稳定性、API接口的限速以及数字资产安全性等都是需要交易平台深耕技术问题。据了解，数字资产合约市场已经出现了具备传统金融级别底层架构的平台，正是币核集团（Bluehelix Group）所推出的币核云交易所系统，通过该系统构建的平台在性能可比肩顶级互联网金融产品，这是通过技术手段从底层设计上解决了合约平台至关重要的难题。

其实，用户数字资产被盗事件频发也是数字货币市场的一大困扰。黑客获得大量用户API密码、网络钓鱼、病毒攻击，甚至高级黑客可以入侵交易平台系统内部，在不触发常规风控示警下，盗取用户资产。2018年3月、2018年7月、2019年5月，作为交易巨头的币安频繁发生“黑天鹅事件”就是这类事件的典型代表。

资产安全事件频发，对技术要求更高的合约交易平台更是亟需提供有效的安全防护措施。如果业内出现去中心化的资产托管方案将有可能改变市场格局。基于行业痛点和市场需求，提供去中心化资产托管清算技术的币核链应运而生。币核链能够为客户提供行业最安全的资产托管、清算解决方案，其核心技术已经获得全球专利认证，效用的真实性上得到保证。如果币核链主网能够上线，将是解决行业痼疾的一剂良药。

同时，机制缺陷容易造成合约价格被操纵、用户分摊不公平等问题。一般情况下，爆仓合约将被交易平台强制平仓，强制平仓后，当用户的仓位保证金小于仓位损失时，导致穿仓损失。为了填补穿仓损失，大多数交易平台将会使用社会化分摊损失机制，将合约总亏损按比例分摊到每一个盈利账户。甚至，部分交易所会恶意等待用户的爆仓点，把价格拉到爆仓价格后掉头，即所谓“定点爆仓”。机制设置的不合理、合约产品性能不稳定，从而影响了流动性和深度。

为了改变机制缺陷，2019年的OKEx推出了所谓的“无宕机、零分摊、高交易深度”永续合约，以求从机制上降低恶性事件的爆发。但是，有行业人士分析：“打败柯达的不是更好的胶卷公司，而是数码相机厂商”，合约市场下一阶段的胜出者极有可能出现在具备引流传统金融机构的“工厂”。

所谓工厂，就是流水化生产。如今“群雄纷涌”的合约市场需要“一键开通合约产品”解决方案，所谓“一键开通合约产品”解决方案不是拿来主义，而是为合约交易所加强迭代能力“私人订制”的系统。

币核云交易所系统正在成为这个解决方案。继一键开通交易所之后，币核集团进一步丰富了服务内容，开通了合约云业务，满足各大需要开通合约交易的技术需求，让更多的交易所可以开通合约服务，通过良性竞争，激发行业的创造性。

通过合约云，交易所自行选择永续、交割合约，正向、反向甚至混合式的正向和反向合约，对于市面上尚未出现的创新型金融产品，币核云也可以为客户进行个性化的深层定制。而无论选择哪种合约，底层系统均来源于同一套核心底层代码，其清晰轻便的架构使得合约产品升级变得简单高效。

未来，合约交易所需要从底层架构、技术、用户基础等多角度来建立和完善数字货币衍生品体系，降低数字货币交易平台在合约上的风险，逐渐为数字货币衍生品市场构建规范化、科学化、理性化的行业标准。只有行业得以标准化发展才会改变市场现有格局，规避恶性交易，扩大市场规模。

纵观数字货币市场发展的历史，合约等衍生品对推动整个发展至关重要，衍生品也正在搅动整个数字货币市场。回望已经走过的峥嵘岁月，行业在不断试错中前进着。

漫漫熊市 何以为药？

早期，数字货币交易市场上比特币还是一枝独秀，山寨币还没有横行。

2013年12月5日，中国人民银行联合五部委共同发布《关于进一步防范比特币风险的通知》，各金融机构和支付机构不得开展与比特币相关的业务。

面对监管收紧，作为食物链顶端数字货币交易平台，立即做出了反应。火币网等五家比特币交易平台，联合推出自律书，表示停止融资融币和杆杠交易业务。

除了发表自律书外，交易平台为求发展必须另寻出路。

2014年，BitMex交易所上线，主打产品为数字资产合约以及期权交易，BitMex是最早推出永续合约的交易所。

2014年8月18日，OKCoin发布消息，称旗下的比特币、数字货币“合约交易”平台OKEx上线，在“合约交易”币种上，包含比特币、莱特币、以太币。当时OKEx网页的英文版中对于“合约交易”业务的翻译为“futures”，在金融交易概念中，此为合约交易。

整个数字货币市场成功被合约交易等衍生品搅动，交易平台的命脉交易量被成功带动，大牛市在多方刺激下风骚袭来，在暴涨的流量冲击下，交易所开始了疯狂的扩张。风追着云，云赶着雨，暴风雨中疯狂被碾碎成渣。

2017年9月4日，中国人民银行等七个部门联合下发《关于防范代币发行融资风险的公告》，从即日起停止一切的代币发行融资活动。

这场及时雨，将火热的市场浇冷了。一时间，国内88个不同的虚拟货币交易所全部叫停，2017年10月31日，国内三大比特币交易所宣布停止人民币和比特币交易，甚至关停原网站，出海寻求新路。

的确，海外一切升平。

2017年12月10日，芝加哥合约交易所上线比特币合约，比特币价格达到历史巅峰20000美元，成了2017年的最强音。

有人说：“只有金融衍生品才能搅动投资者的情绪”。

整个2018年数字货币市场都处在动荡中，漫漫寒冬，如何盘活市场，刺激潜水投资者、寻找新的营收方式，成为了整个数字货币市场流量“风口”交易平台最大的痛点。熊市中，能够稳定存量用户的金融衍生品，成了绝大多数交易所讨论的出口。

从2018年下半年开始，各大交易所纷纷开始布局合约业务。

火币全球站公开的数据，其 2018 年一季度交易量为1056 亿美元，到了第四季度则骤降至485 亿美元。万家交易平台连横合纵地厮杀，以现货交易为主的火币网进军合约交易市场。2018年12 月 10 日，火币合约Huobi DM正式上线，向全球用户提供比特币等数字资产衍生品交易服务。

为了持续吸引流量，稳定粉丝，合约等衍生产品成了交易平台迫不得已的选择。

熊市，需要交易平台开启自救的阀门。

三足鼎立 百家争鸣

8月13日，火币官宣“成为交割合约之王”。火币声称：8月2日至今，火币合约整体日均交易额达64亿美金，交易量和深度稳居全球第一。

根据火币官方公布的数据显示，其在 2018 年（现货）交易量超过 2000亿美元，手续费收入 5亿美元；上线火币合约8个月以来，双边交易额累计突破 6400亿美元。由此，可知其手续费收入颇为可观。

火币的官宣引起了OKEx 极度不满， OKEx的CEO Jay Hao 在微博中称“火币合约交易量造假”和“提前爆仓”，并且推出“他所提前爆仓，我所给予补偿”策略。

于此，开启了“谁是第一”的舆论战。

8月23日，通证通研究院在《谁是合约之王？——通证衍生品探索之二》一文中指出：2019年火币与OKEx交割合约成交量对比中，火币交割合约交易量于2019年8月上半月超过了OKEx。

9月5日，链塔智库在《数字资产合约研究报告》中进行了数字货币合约实力TOP10排名，OKEx位于榜首，从产品、运营和风控三个维度分析，超过火币。

（数字货币合约实力排行榜TOP10数据来源：链塔智库）

OKEx与火币，两家争霸的大战被中断了。

9月13日，币安全站开放合约功能。并称上线前3个月交易手续费享受5折优惠。而后的9月17日，币安表示，下半年将往本土化运营和业务线上倾斜，国内市场成为重点。

作为数字货币现货交易的绝对王者，币安好像一直对合约业务保持谨慎的态度。但是面对万亿美元级别的市场规模，在金钱面前，任何有一搏之力的交易所都不会甘心徘徊。全面开放合约交易+大举进军国内市场，币安与火币、OKEx将再次开启正面交锋。

三国杀，群雄逐鹿，谁敌手？

我们先来看看三大交易平台的合约成交额。根据非小号数据显示：截11月8日全球交易所24H成交额排行，火币全球站24H合约业务成交额达52.06亿美元，24H跌幅为6.72%，稳居榜首；第二位是OKEX，其交易额为30.88亿美元，24H跌幅为3.28%，币安网交易额为17.49亿美元，24H跌幅为3.36%。

好像，火币棋高一招。

（ 数据来源：非小号）

而根据非小号ER算法，从六个维度计算的评级指数而言，币安网和火币是唯有的两个指数为9的交易所，这一维度二者不相上下。但是整体上，似乎还是火币略胜一筹。

（ 数据来源：非小号）

OKEx最先推出合约产品，抢占先机，火币冲破一家独大的局面，币安顺势而上。数字货币市场发展至今，合约市场已然成了各家必争之地。

各家的竞争能够倒逼整个行业的技术进步，竞争也能让大家把蛋糕做大。

2019年合约交易业务如雨后春笋，其中币核交易平台、Bibox、抹茶、KuMEX等先后成为开通合约金融衍生品交易的平台。其中币核集团推出的“币核云交易所系统”，拥有完全独立研发的币币、法币、永续合约、期权等交易产品，满足了技术实力不够，但仍想挤进赛道分一杯羹的中小型交易所。据非小号数据统计，目前排球综合排名TOP10的交易所就有7家开通了合约交易。

目前，合约作为交易平台最好的选择金融衍生品之一。虽然整体存在着机制缺陷以及技术硬伤，但是，衍生品交易的市场转向表明着数字金融市场的逐渐成熟，无论交易平台怎样迭代产品，交易才是数字货币市场的终极意义。

甚至，有经济学家估计，随着衍生品带来的流动性增加，对于传统金融市场的一些混合型基金其实也是一个极大的诱惑，数字货币合约的未来市场不可预计。目前，数字货币合约正处于新兴小型市场，已经有许多心怀抱负的平台正在向行业注入科学、专业的血液，我们所期待的规范化、科学化、理性化的行业也正在孕育，未来，这个行业必将呈现更好的明天！

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编译者/作者：奔跑财经

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