平安金融壹账通真的被低估了吗？

文?| 易牟

来源 | 螳螂财经（ID:TanglangFin）

近日，金融壹账通成功在纽交所上市，IPO融资3.12美元，作为中国金融科技第一股，也是一家成立4年即上市的独角兽，众多标签成功吸引了投资人的眼球。

不过，其在资本市场却遭到了冷遇，从2018年接近75亿美元的估值，一路往下缩水，12月13日打折上市后，又一度破发，截止12月18日，金融壹账通（OCFT）收盘价报9.84美元，市值36亿美元。

背靠平安集团，一直号称是科技金融第一股的“金融壹账通”，到底是被低估了？还是说真的不行？

一、接连亏损难以盈利

说起壹账通，很多人应该不陌生。

2015年，平安集团旗下26个金融平台，一起孵化了这一家公司，之后由平安壹账通、前海征信、银行壹账通三大业务整合，组合成了金融壹账通。

从业务上看，这是一家很明显的to B 平台，承载着平安集团的金融数据业务，通过一种轻量化的模式，把平安多年积累的技术整合成方案，输出给中小银行，试图在移动互联网时代帮助中小银行快速提升技术、产品和运营能力。

简单来说，就是输出方案，给中小银行和金融机构赋能的。

从2018年开始，外界就一直有一股传言，如证券日报等媒体也一路跟进，一开始说是像中国平安一样，计划赴港上市，然后又传言与壹钱包合并，却因为监管不允许金融支付VIE架构而告吹，之后远赴纽交所，削减IPO规模，上市遭遇破发……

曲曲折折，可谓是一波三折。

从招股书披露来看，截至2019年9月30日，金融壹账通拥有超3700家客户，客户数量在同行中稳居首位，而在它的客户群体中，有6家国有银行、12家股份制银行、123家城商行和84家保险公司，覆盖中国99%的商业银行和46%的保险公司。

在中国香港，它给金管局搭建区块链贸易联动平台，为12家银行提供服务；在泰国，前10大银行中的3家使用了它的风控解决方案；在日本，它和SBI集团共同设立合资公司服务日本的银行；在韩国，它和三星的SDS公司签署战略合作协议，发展跨境区块链贸易网络。

然而，好看的运营数据之下，是一连串糟糕的财务状况。

从成立以来，它的业务一直在扩展，营收也一路狂飙。2017年，营收是5.82亿，2018年是14.13亿，同比增长了143%，2019年前三季度达到了15.55亿，同比又增长了72%，扩张速度比很多新经济公司还要猛。

可惜，直到上市为止，它都没有实现盈利，在研发投入保持在4~6亿的情况下，每年的亏损都在10亿左右，2018年前三季度，亏损同比扩大了102%，也就是说，3年不到的时间里，它就亏了30亿。

不仅如此，作为平安旗下的一员，这些年在业务和营收上都还非常依赖于母集团，包括上市主体陆金所等在内，平安系对金融壹账通的营业收入占比在50%以上，2017年甚至占比达到70%。

另一方面，金融壹账通把自己定位为成一个to B的金融科技云服务平台，为金融机构提供原生云技术解决方案，但是在这个赛道上，目前已经是巨头云集，亚马逊、微软、谷歌、阿里、腾讯都有布局，虽然金融壹账通的金融属性较强，但是在解决问题上，未必有互联网巨头那么强大的能力，在区块链等技术上，这些大公司也都早有研究，以蚂蚁金服为例，就已经在区块链上布局了40多个场景，背靠阿里巴巴，协同优势十分强劲。

金融壹账通所处的赛道，虽然科技金融的发展主赛道，也是未来一个很有前景的方向，但是金融这一行，它作为一个全新的上市主体，所能借用和依托的资源并不多，容易陷入红海竞争，利润也难以保障。

在2019年中期业绩发布会上，平安集团联席CEO陈心颖说：“我们想要盈利很简单，只要把R&D停掉，或者停一部分，那我们马上就盈利了。但我们不能这样做。”

这句话听着有道理，也被媒体广为引用，但是仔细一琢磨，对于一家科技金融公司来说，研发投入一向是巨大的，这句话放在任何一家公司上都是成立的，问题是金融壹账通的R&D能停吗？答案肯定是不能，它只能往前冲，继续烧钱，否则前途暗淡。

基于此，美股市场是一个十分注重盈利的市场，金融壹账通背负着巨大的营收与利润上的压力，短期内想要扭亏为盈很难，甚至于陷入持续的增收不增利的境地。

二、没赶上好时候

当然，影响金融壹账通估值的，还有一些其他的因素。

首先，在中美大环境的影响下，2019年在美股上市的中概股估值普遍偏低，2019年IPO的中概股一共27家，就有21家破发，下跌超过了40%的比比皆是，市场对于中概股持谨慎态度。

其次，螳螂财经易牟看到，金融壹账通吃的是第一口螃蟹，在一个成熟中的二级市场中，投资者对于金融科技的了解不足，包括券商和投行机构等，对于赛道的估值模型尚未建立，所以资金较为谨慎。

然后，仅仅从资金上来看，折价IPO对于壹账通来说不利，但是从长期来看，IPO价格与公司的长远投资价值关系不大。

反而，上市的时候估值过高，对于往后十分不利。

第一，它会需要很长一段时间消耗估值，比如早期的中石油和最近上市的Lyft，又比如在2015年妖涨上天的暴风影音，都一步步被打回原形。

第二，IPO价格会受到市场情绪的影响，例如2018年的港股，在流动性和政策改革环境市场情绪一路高涨，内地很多港股的小米、美团、众多的生物医疗公司，都在上市的时候获得了高溢价。但是，2019年下半年开始，资本开始收缩，市场信心减弱，这些股票则陷入了大跌的泥沼，小米的股价更是一路扑街，雷军“上市一年让投资者赚一倍”的豪言壮语，被投资者当成了一个大笑话。

事实上，2019年许多独角兽公司都对估值进行了下调，例如未上市的滴滴，还有把定价放在底部区间的Uber，或者估值一路腰斩的共享办公wework，在资本的寒冬之下，纷纷主动调整了估值，反而获得了投资者的认可。

金融壹账通的估值，虽然是无奈之下的折价，但是也是受大环境的影响，没有赶上一个好时候，连明星科技公司都准备过冬，作为一家偏冷门的to B 公司，估值被错杀也有可能。

三、底气何在？

当然，股价低迷的背后，金融壹账通是有很大的底气的，这份底气来自于其背后的平安集团，以及所在的领域。

首先，说一下背后的平安集团。

事实上，这几年平安集团喊得最热的就是“金融+科技”的口号，也一直热衷于此，早在2010年，金融科技的浪潮将起的时候，平安集团董事长马明哲就率先嗅到了商机，表示：“互联网浪潮下，金融产业是Change Or Die（非变即死）”。

其后，无论是陆金所、陆金所、平安好医生、壹钱包，或者是壹账通，都是平安在金融科技上多年埋头苦干的一次发力，现在中国平安有22000+的技术人员，500+大数据科学家，还拥有2000+全球专利，居全球金融机构前列。

当下，上市主体中国平安已经是中国的第四大上市公司，仅次于阿里、腾讯、工商银行，在科技领域上，更是与阿里、腾讯、华为比肩，也是国内唯一一家金融领域的科技巨头。

既然是方案解决商，金融壹账通也是为中小银行和金融机构提供服务的，其背后的平安集团作为一家金融巨头，有着丰富的金融领域经验和技术积累，甚至是牌照方面的优势，这是任何一个互联网巨头都无法比拟的。

然后，说一下它所在的领域。

大家都很清楚，不同的行业和赛道，我们都有不同的分析模型，有着“科技+金融”双重属性的金融壹账通，估值则应该更为复杂。

在金融行业里，我们首先要搞清楚的是，平安的金融壹账通的目标客户是什么？在解决什么痛点？这个市场有多大？金融壹账通在行业里的竞争力如何？

首先，它所服务是是中小银行和中小金融机构，这个和阿里巴巴刚刚创立的时候类似，通过解决中小商家的痛点，然后做大平台。

中小银行和金融机构的痛点是什么？答案是新一轮科技革命的冲击。

本来，银行和金融机构是一个盈利模式清晰的领域，在中国更是如此，只要你能获得一张牌照，几乎就是躺着赚钱。

但是近年来，移动互联网发展迅速，科技在金融领域所占的比重越来越大，从2013年余额宝的诞生，再到蚂蚁金服的花呗、借呗、相互宝等一系列产品矩阵，再到各个银行的手机银行，智能机器人……传统金融机构的玩法，遭到了一场史无前例的革命。

在全球低利率趋势下，以及智能机器的蓬勃发展，各大银行都开始吃不消，比如用机器人取代人，压缩边际成本，这一点在中国的各大银行营业厅中，大家的感受也最深。仅仅2019年，全球宣布裁员的银行就不计其数，累积已经到了5万人以上，而伴随着全球资本的寒冬，这一趋势可能还会延续到2020年。

移动互联网时代，手机银行崛起，电子支付数额急剧上升，线下实体网点在不断萎缩，加上全球的产业趋势，倒逼世界上各大主流金融机构都卯足了劲在发展科技业务，朝着数字化转型，抢占客户。

但是，一旦涉及到了“科技”两个字，就意味着不是一般的玩家可以驾驭得了的，很多中小机构并不具备拥抱数字化转型的能力。

这其中的原因有三点。

第一，高昂且长期的研发投入。一般的中小银行和机构根本没办法承受这种支出的，以平安集团为例，2018年在科技上投入就达到了14亿美元。而与此同时，全球按总资产排名前三大的银行在2018年总共科技投入已经高达190亿美元（约合1300亿人民币）。

第二，人才储备普遍不足。发展科技与数字化，需要大量复合型人才，国外前五大金融机构中，技术型员工占比在15 ~20%，而在中国，技术人才的比例平均仅为3-5%，其中大型金融机构技术人才占比要高一些，拉高了平均数。在人才短缺的环境下，中小金融机构并不具备持续且高强度的研发能力。

第三，变革中的格局重塑，形成了马太效应。一直以来，中国金融格局较为稳定，占山为王，科技领域作为一个新的赛道，吸引了各个巨头，作为突围的方向，并且巨头之间会形成明显的协同效应，强者恒强，从长期来看中小机构的的竞争能力不强，希望渺茫。

所以，在这种情况下，中小型金融机构将技术部分外包，反而是一个很好的选择，平安旗下的壹账通愿意与中小机构分享自身的数据和技术优势，无异于是雪中送炭，一个双赢的好事。

以乐山市商业银行为例，自从2018年与金融壹账通达成合作，客户活跃度提升50%以上，营销活动转发率提升3 倍以上，沉睡客户唤回率平均提升3-5 倍以上，新客户获客量增加2 倍以上，通过多渠道优化以及精准营销，获客成本显著降低。

也正是因此，壹账通把握住了这一个重大的市场机遇，实现了高速增长。2017年金融壹账通的营收是5.82亿元人民币，到了2018年这一数字达到了14.13亿，增长率达到了143%，而在2019年前三季度，营收已经突破了15.55亿，同比增长72.29%。

同时，根据中小金融据统计机构的预估，2018年中国金融机构在科技领域的开支总计大约在1522亿人民币，且这一数字将以21.4%的年复合增长率增长，2023年将达到4008亿人民币，市场潜力巨大。

结语

上市，对于很多公司来说，都是创业和经营的终点，之后资金套现离场，上演一场又一场的割韭菜好戏。

但是，对于一个年收入达到万亿级别的平安集团来说，显然志不在此，金融壹账通是一家真正的金融科技公司，也是区块链第一股，与科创板的技术公司差不多，走的是烧钱搞研发的路子，它对盈利有渴望，但是并不强烈，或者说是不想饮鸩止渴。

这符合美股一贯的估值思维，比如特斯拉，或者是蔚来，更或者是uber等公司，都遵循这一模型。

但是，从长期来看，金融壹账通的赛道、策略、增长表现，都还是有潜力的，投资价值不容低估。

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编译者/作者：螳螂财经

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