稳定币整体系统具有一致的脆弱性

在去年一年中，我们看到很多文章在给稳定币们归纳分类，主流的分法是，三大类，一种是法币抵押发行，一种是区块链数字资产抵押发行，一种是算法银行。但是都说的比较模糊，尤其是第三种。

如果我们深入研究每一种稳定币的设计规则，不难发现，它们的根本逻辑非常简单，与现代国际金融制度下法币的发行创造一般无二。

现代国际货币发行制度从金本位制度开始，但到了一战时期，各国为了筹集军费，纷纷发行不兑现的纸币，禁止黄金自由输出，金本位制度随之告终。二战后，建立起来以美元为中心的金汇兑本位制，也就是美元与黄金挂钩，美国承诺来兑换黄金，但这个随着1976年美元危机的爆发，布雷顿森林体系解体，从此全球货币发行失去黄金这一最后的屏障，进入无锚发行时期。

无锚发行的制度下，各国央行通过制定货币发行计划，以及一系列的供求调控手段来发行货币并维持币价的稳定（目前各国政府为了刺激经济增长，普遍制定通货膨胀、货币贬值的政策，“稳定”的保持即保持计划中的通货膨胀率）。这里的“币价稳定”，主要以实际购买力为主要参考对象，国际间汇率为侧面指标。

我们同样可以把稳定币分成两大类，一种是资产抵押发行，本质上类似于传统国际货币体系中的金本位制度——通过储备黄金来发行货币，通过抵押的是“法币资产”还是“区块链数字资产”可以进一步划分为两类。

·USDT、TrueUSD、GUSD、PAX 等稳定币属于“法币足额抵押发行”

·BitUSD、DAI 等则属于“区块链数字资产链上抵押发行”。

另一种就是仿央行供求调控。本质上是指在货币缺锚体系中，通过对市场货币需求的预估及供求的动态调整来发行货币并维持币价稳定。供求调整手段具体包括债券回购、调整利率、抛售外汇购买本币等。

·仿央行“债券回购”模式 ： Basecoin

·仿央行“调整利率”模式 ： NuBits

·仿央行“抛售外汇购买本币”模式 ：Reserve、Terra

稳定币的核心价值和主要任务在于保持价格的相对稳定（以法币计价），现有几种稳定机制都存在明显的缺陷和弱点：

·法币抵押模式的核心风险在于发行主体公司的信用问题——如何确保发行方足额储备法币，不会滥发和跑路。

·区块链数字资产抵押模式中，会导致稳定机制失效的最重要的因素是——抵押资产自身价格的不可控性，而这在当前区块链数字资产市场发展还不够成熟的阶段很难避免。

·仿央行“债券回购”模式和“利率调整”模式，核心挑战在于，稳定币价格下跌时，如何阻止投资者长期看跌，拒绝接受用稳定币购买“债券”或者增大稳定币储蓄。其本质问题在于，这里的“债券”以及储蓄“利息”本身并没有价值支撑，与稳定币整体系统具有一致的脆弱性。

·仿央行“抛售外汇购买本币”模式中最大的难题是，没有足够的“外汇”储备，也就是稳定币发行方没有足够的资金能够从二级市场上买回大量的稳定币。

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编译者/作者：币家涨公子

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