DeFi 的系统性风险

所谓系统性风险，是指一个或者几个 DeFi 协议的失败或者被攻击，通过 DeFi 协议之间的相互联系而引起其他 DeFi 服务的失败。DeFi 存在发生系统性风险的内生基础。

首先，DeFi 项目之间的依赖性。

很多 DeFi 项目直接调用其他项目的功能性协议，很多 DeFi 项目的交易协议用的是 0X，流动性用的是 Uniswap 协议，InstaDapp 直接就在 Maker 上面开 CDP，并导入 Compound，更不用说对于各类预言机协议的依赖，除了协议依赖，DeFi 项目之间的资产依赖性更大，DAI 已经成为了 DeFi 的基础通货，Compound 的 CToken 也在一些 DeFi 项目之间流通，随着各类 DeFi 资产在 DEX 上开始流通，DeFi 资产之间的依赖性合成会更为普遍。这种层层堆叠的协议和资产之间的紧密依赖的现象被称为 DeFi 乐高，这种现象对于 DeFi 早期快速发展起到了重要作用，使得加密资产能够在闭环的协议之间顺畅流通，也避免了没有意义的重复开发。

但是，这种依赖性也有可能成为 DeFi 系统性风险爆发的重要原因，假设在这个积木系统中，有一个甚至多个 DeFi 因为种种原因而发生大规模债务违约（无法平仓），并且没有应对暴跌时的风险补偿机制，就有可能导致风险迅速通过协议通道或者资产通道，传导到其他协议资产，造成 DeFi 资产之间造成连环爆仓。触发系统性爆仓的因素可以有很多，比如失败的协议设计，比如预言机攻击导致价格欺骗，比如治理漏洞导致的恶意修改利率、抵押率，比如 ETH 网络严重堵塞导致的补仓失败，等等等。

如果过于抽象难以想象的话，回顾下 BitUSD 怎么失败的，假设现在的 DeFi 生态建立在 BitUSD 之上，而不是 DAI、USDC 之上（其实 DAI 也不是特别稳定），会什么样？假设 ETH 短时间暴跌 34%，同时 eth 网络又被恶意 DoS 攻击的时候，会什么样？

其次，DeFi 系统性风险可能通过恐慌传染和模仿性挤兑而产生。

即使，DeFi 项目有比较完备的协议间和资产间防火墙，可以避免风险在系统内传导，但缺无法杜绝风险通过情绪通道，以参与者为媒介，在系统内传导。

在传统金融世界中，当一家银行倒闭时，其他银行的储户可能认为他们的银行也将倒闭，所以便抽回他们的存款，这样便导致这些银行陷入流动性危机，以致最终也倒闭。这种现象在 DeFi 世界中同样存在，投资人的羊群心态很容易被恶意做空者利用，攻击者可能会为了做空目标 DeFi 代币的目的，集中攻击某个有漏洞的 DeFi 协议，击穿该 DeFi 的超额抵押生命线，造成集体恶意或者被动违约，风险不一定会通过协议通道和资产通道传导到其他 DeFi，但有可能通过情绪通道传导到其他 DeFi，造成群体性恐慌，发生挤兑或者 DeFi 资产的踩踏式抛售。

最后，没有最终兜底方。

在传统金融世界，即使发生最严重的系统性金融风险，仍然有央行行使最终贷款人角色为所有债务兜底，虽然其结果会导致货币严重超发，稀释全社会的财富，但央行的最后兜底者角色如同定海神针，起到了稳定市场预期的作用。当然，现实中，大部分央行救市很多时候也不怎么管用，尤其是外汇储备本来就捉襟见肘的发展中国家，不过，即使央行兜不了底，仍然有国际货币基金组织，世界银行，以及国际银团作为再保险制度兜底，即使兜底结果可能很糟糕，下场可以参考亚洲金融风暴之后的韩国，推荐看电影《国家破产之日》。

但在 DeFi 世界，并没有真正的最终兜底方，code is law，一切是代码说了算，而且还是去中心化的，导致结果就是不可能斩断风险传导的链条。虽然被称为去中心化央行的 Maker 可以通过全局清算机制为 CDP 债务兜底，但是，全局清算的结果是整个以 DAI 为基础的 DeFi 生态推倒重来，而且 Maker 的全局清算机制存在治理漏洞，有被劫持的可能。

除了 Maker 以外，现在出现了好几个对标 Maker 的去中心化央行，以 Synthetix 为例，这些稳定币以自己的代币作为基础资产，发行稳定币，代币的信用取决于市场对于项目的信心。就像深陷结构性经济危机的小型国家的货币，如果投资人认为 Synthetix 将彻底失败，那 SNX 就是废纸，没有人会用真金白银为 SNX 买单，结果就是造成恶性循环，SNX 发的越多，SNX 越没有价值，没有人为 Synthetix 的债务兜底。因此，不管是 Synthetix 还是 Maker，都有可能因为黑天鹅事件+蓄意攻击+协议漏洞，而导致无法兜底，整个建筑于上的 DeFi 生态就会像多米诺骨牌一样连锁倒下，直到债务被动出清，系统重启，开始新的轮回。

目前，绝大部分 DeFi 资产都是以太坊资产，包括原生代币 ETH，以及 erc20 合约代币。如果 2020 年，以太坊在升级 2.0 的过程中发生重大问题，所有以太坊资产都会被影响。可能会触发上面提到的系统性风险，通过协议通道、资产通道、情绪通道迅速传导到整个 DeFi 系统，导致以太坊资产持有者产生集体恐慌性踩踏，抛售 ETH 和 erc20 资产，击穿部分甚至大部分 DeFi 协议的风险底线，从而导致整个现有 DeFi 系统的毁灭。

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编译者/作者：小币东

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