BTC区块奖励即将减半，其安全率也会减半吗？

BTC的“减半”将于5月发生，引发了围绕有效市场假说应用的积极讨论。BTC减半通常被认为是看涨事件，争论的焦点主要集中在区块奖励减半的定价范围。

尽管一些分析师在这些讨论发现了优点,但这些预测最终仅是猜测,很难证明或反驳。没有一个基本估值框架，就无法确定BTC的交易价格是否高于或低于公平市场价值，以及减半后升值或贬值很可能是完全正交因素的函数。

因此，我们认为与减半相关的讨论最好集中在确定性的事实上:除了网络的彻底破坏，在区块高度630000时，BTC奖励将从12.5BTC降到6.25BTC。不包括BTC收费市场奇迹般的反弹，BTC安全率(SR)将减半。与普遍的减半叙述相反，这代表着BTC网络及其现有利益相关者的一种从根本上看空BTC的发展。

01 安全率

在深入研究安全率本身之前，首先值得简要讨论一下安全本身的重要性。从理论上讲，区块链网络的价值主张源于BTC可信的中立属性，主要表现在不可变的交易历史和耐审查性的交易处理中。这不同于由单一组织或企业记录的分类账，在这些分类账中，交易历史记录和服务访问权限是由有限方自行决定单方面控制的。为了使区块链网络实现其价值主张，必须要提高获得多数控制的成本。

量化安全性有几种不同的方法。第一种(也是最基本的)技术是计算网络的安全预算。假设现有的矿工是诚实的，矿工的成本逐渐等同于矿工的收入，我们可以声明获得多数哈希能力的成本等于现有矿工的收入。安全预算给了我们一个名义上的安全价值:对BTC来说，这大约相当于每天1300万美元，或每年52亿美元。

另一种方法是通过矿工收入和“矿工可提取价值”(MEV)之间的关系来计算网络安全。MEV是指矿工可以从链上和链下的攻击中提取的所有价值。抢先进行MakerDAO CDP清算或Uniswap交易就是其中的两个例子。

如果MEV机会带来的收益超过了矿工从区块奖励和费用中获得的收入，那么理性的矿工应该受到激励，不断地开发区块，以便自己抓住这些机会。最终的结果是共识层的不稳定和分类账历史和交易处理的中断。目前，MEV在BTC领域的机会基本有限，但Narayanan教授认为，随着手续费收入占矿工收入的绝大部分，MEV可能会变得越来越普遍。

最后，我们通过找出矿工收入和网络价值之间的比率来算出安全率。换句话说，安全率说明了由安全价值所担保的财富价值。正如我们将要讨论的，这个比率的减少导致越来越多的价值被越来越少的安全价值所保护，从而为蓄意攻击提供了可能。

02攻击形式

区块链网络必须应对三种不同形式的攻击。第一种，也是最让人担心的攻击形式是双花攻击。“双花”这个词可能有误导性，因为它暗示资金只能使用两次。实际上，被请求的资金可以任意次数重复使用。双花要求攻击者控制大部分哈希能力。一旦这个哈希能力组合起来，攻击者就可以“花掉”他们的代币来换取一些有形的物品，无论是法定资产还是非货币资产，诸如一辆车。

一旦发生了这种交换，并且收到了物品，攻击者便开始分叉网络，构建一个更长的链来排除他们之前的交易。通过排除他们最初的交易，分类账表明攻击者保留用于购买物品的数字货币的保管权:同时，他们也保留了交换物品的保管权。

假设有足够多的交易对手，这个过程可以无限重复。收益是“双花”规模的函数，并暗含了这段时间内的奖励，而成本则是从获得大部分哈希能力所花费的价值中得出。然而，由于区块链分析公司的激增，以及支持法定货币的交易所面临账户被冻结的威胁，出现双花攻击的可能性似乎越来越小。

与双花不同，蓄意攻击不一定是受明显的利润所驱动。破坏的形式包括对账户的任意审查，发布空区块，以及通过连续的分叉造成活动的中断。与双花一样，破坏攻击需要大量哈希能力才能执行。

然而，蓄意攻击比双花更容易执行，因为它们不需要有意愿的对手方在场便能成功。最终的目标只是破坏区块链网络的效用。那些担心数字货币可能破坏法定霸权或支持区块链活动(洗钱、不受监管的金融服务)的国家是最有可能的参与者。在这里，收益不能用明确的美元收益来计算。相反，收益是一个限制活动网络带来预期危害的函数。

投机性攻击包括通过现货或衍生品做空数字货币，并按照上述方式破坏网络。从理论上讲，市场参与者应该对蓄意攻击做出负面反应，因为它揭示了网络无法充当可靠的中立经济活动平台。

虽然不是十分相似，但历史上有很多蓄意攻击的先例，包括1992年George Soros发起的“黑色星期三”(Black Wednesday)攻击，以及最近对对冲基金信用违约掉期的操纵。这里，收益是来自空头头寸减去组合多数哈希能力的成本而获得利润的函数。维权对冲基金可能是参与者。

与任何投资一样，关键的决策因素是风险回报。换句话说，成功的概率和潜在支出之间的关系是什么?如果有10%的成功机会，那么回报必须是至少10倍的投资资本，才有机会获得积极的期望值。构建风险回报的另一种方式是，应寻求任何具有正偏态预期价值的投资机会。这就是安全性比率发挥作用的地方:当攻击成本和网络价值之间的比率降低时，攻击就会相应地变得更有利可图。相反，当网络的安全率增加时，投机性攻击的吸引力就会相应地降低。

03跨网络安全率

从BTC安全率来看，随着时间的推移，每四年就会出现减半事件并且价格有明显的跃升。尽管矿工收入或安全预算总体呈上升趋势，但安全率却减少了一半。业内普遍存在一种误解，即认为以美元计价的BTC价格上涨，就足以弥补定期减半的区块奖励。

不过，BTC安全率并不是与BTC的美元价值挂钩的:矿工收入每四年翻一番，将安全预算提高到一半之前的水平。但随着矿工收入与网络价值的比率保持不变，这仍会导致安全率减半。

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编译者/作者：忆江南

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