?Amber Group市场分析：美元的短缺与数字资产的期货升水

撰文：Tiantian Kullander， Founding Partner @Amber Group

最近几周，美元的短缺成为了业界热议的话题。从一月开始，BTC的上涨趋势很大程度上是由现货驱动的，期货、掉期等金融产品也紧随其后大幅上涨。这种情况是十分罕见的，衍生品的市场深度，交易量和持仓量远远超过现货，已逐渐成为价格发现的关键点。但到了二月份，我们观察到衍生品的价格开始超过现货产品的价格，基差达到了14%~16%（指衍生品和现货之间价差的年化百分比）。买进现货并卖出期货，以其中的差额赚取美元收益俨然成为当前的热门交易类型。

基差交易的日益普遍，加上期货基差在过去几个季度以来交易范围有限，已经在市场上积聚了一定程度的自满情绪，市场参与者竞相蜂拥而入，期望借此赚取美元。当前美元或稳定币的借贷利率仍维持在10%以下，而该交易却能为您的投资组合带来15%的年化回报，这似乎是显而易见的好买卖。然而市场总是倾向于向让人最不舒服的方向移动——在3月到期之前， 基差已扩大至近期高点，接近年化30%。像这样高水平的利率也在永续合约中持续出现，其融资利率维持在22%年化上居高不下。最大的困难在于，通过做空三月份的期货来对冲多头掉期头寸，很大可能会在支付融资费用后剩余利差为负，尽管在一开始看来这个套利模式是最简单的。

在现货市场，Bitfinex美元的融资成本在年化30%，而Binance 在过去几周将USDT的保证金融资费用从年化7%大幅提高到16%以上。市场参与者对美元的强烈需求一直是Binance 等交易所通过交易激励向其用户推广自家平台稳定币（如BUSD)的大好机会。尽管份额有限，BUSD的保证金融资费用仍达到了USDT的一半（约为年化8％）。

在BTC市场，我们却看到了相反的行情。BTC在各个贷款平台上的存款利率已经开始下调， 这表明BTC贷出供应超过了借入需求。这也与Amber从矿工客户那里看到的情况一致——在市场积极情绪的支撑下，抵押BTC借稳定币的需求正在持续增长。

对于希望能在不损失其持有的BTC敞口的前提下借入美元的用户，可以考虑出售一部分BTC，释放现金，并使用剩余BTC作为保证金开设多头杠杆，补回该部分敞口，以维持BTC Beta；或者，直接抵押BTC借款美元。这两种方式的经济效益是相等的。前者是，您持有一个价差空头仓位（卖出现货和买入期货），可以将其视为合成借款，并将其另一面（购买现货和出售期货）视为合成贷款。 场外交易的借贷利率和基差之间紧密相关。

过去几周，我们注意到资金又回流到山寨币市场。我们仍在关注着大型POS项目（如XTZ，ALGO和ATOM）。Staking的兴起，加上衍生工具的流动性日益提高，为新型金融产品的出现创造了更多可能性。例如当期货溢价低于预期的Staking收益率时，用户可选择购买该POS数字资产进行Staking并出售对应的期货。这样你就拥有了一种类似于美元本位的固收产品。随着时间的推移，我们期待Staking能作为一个新的产品视角，激发这个领域里更大的衍生品交易潜力。

祝您交易愉快！

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编译者/作者：星球日报

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