比特币ETF为何难以通过？近期大热的杠杆ETF又是什么

文 小李子

SEC（美国证券交易委员会）必须在本周三之前决定是否批准Wilshire Phoenix的美国比特币和财政投资信托基金（United States Bitcoin and Treasury Investment Trust）申请。

据海外媒体Coindesk报道，Wilshire Phoenix曾于2019年中旬提交这项比特币ETF的申请，SEC此前将最后表决时间推迟至美国时间2020年2月26日，也就是中国时间的本周四。

本次ETF大概率是不会通过了，毕竟ETF被拒是常态。

不止是这次，其实在过去的几年中，许多实体机构已经在美国提交了关于比特币ETF的提议或者申请。据公开的报道，至少有9个不同的机构已向SEC提交了加密货币的ETF申请，这其中还包括Bitwise Asset Management、VanEck和Direxion等，这些申请始终未能获得SEC的批准。

例如Bitwise申请的比特币ETF，在2019年10月被美国SEC的拒绝。再往前SEC还拒绝了Direxion，ProShares和Graniteshares的加密货币ETF的申请。迄今为止，SEC从未批准任何面向主流市场受监管的比特币（加密货币）ETF产品。

如果要弄懂比特币ETF迟迟难以获得批准，首先需要了解什么是ETF。

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ETF被称为交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金（Exchange Traded Fund，简称ETF），是一种遵循基础资产或一篮子资产的价格行为在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。一些ETF以现金为支持资产，而另一些则用实物资产本身作为支撑。ETF是在金融市场非常受欢迎的一种金融衍生品。

随着加密货币的体量连年增大，也越来越被投资者认可，很多机构和企业正在寻找机会将数字资产纳入传统金融世界，作为涉足加密货币的第一步，芝加哥期权交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）在2017年推出了现金结算的比特币期货交易。

为了提供更多与加密货币相关的产品，它们将ETF视为潜在的选择，加密货币ETF允许人们在传统证券交易所上交易加密货币产品。

ETF这么好，为什么SEC又屡次拒绝？

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这里面涉及到对比特币（加密货币）流动性、托管安全、价格操纵、监管等多个问题，但是最主要的有两个原因：1.比特币容易被操纵 2.监管的复杂性

比特币由于去中心化，不受到某一个地区和国家的控制，因此美国监管机构无法对比特币进行有效的监管；此外比特币早期价格低廉，很多人（机构）在很低的价格就囤积了大量的比特币，这也就是所谓“巨鲸”，这些巨鲸长期操纵比特币市场；黑客盗窃、比特币敲诈勒索等事件也频频发生。

2019年美国SEC主席Jay Clayton曾表示，比特币价格操纵是SEC所担心的一个潜在问题，SEC强调希望看到一个规模庞大的受监管市场，其中包括监视操纵活动。”因此他们必须确保将实物资产ETF背后资产的安全，监管机构不希望非法资产和市场操纵性控制这些ETF的基础资产的价格。

SEC批准比特币ETF面临的另一个障碍是当前证券监管体系的复杂性，ETF的属性是一种基金产品，所以比特币ETF本质上也是一种基金产品，但基于比特币的特性，可以说比特币ETF是比特币的证券化。因此还需要将比特币定义为证券才行。

对于比特币ETF的批准绝非SEC的领导坐下来开个会就能同意的，要批准比特币ETF需要漫长的讨论和对现有的交易所监管框架作出变更，这对于监管机构而言是个很大的挑战，以加密货币目前在整个证券交易体系中的体量，他们没有动力去推动这件事也是很正常的事情。

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了解了ETF和比特币ETF是什么后，下面讲一下最近国内很多交易所主推的杠杆ETF，以及笔者对于杠杆ETF的看法和建议。

杠杆ETF是一种锚定标的资产价格变化的指数基金，是一类在传统金融市场内非常受欢迎的金融衍生品。它是在给定标的资产(如BTC)的前提下，实现每日追踪目标资产收益的一定倍数（一般是+-3倍）的交易型产品。

看到这里你一定会有疑问，这个和现货杠杆有什么区别？

杠杆ETF和杠杆现货交易相比，杠杆ETF产品无需保证金，没有爆仓强平的风险，而且相比于杠杆现货交易的资金利息费用，杠杆ETF产品的持有费率更低廉，并且可以通过倍数放大投资者的收益。

但是这背后也隐藏着很多风险，一是杠杆本身的风险，虽然收益被放大了，但是亏损同样被放大，比如所谓的没有爆仓强平的风险，但是99%的亏损和爆仓有区别吗？

再就是杠杆ETF的再平衡机制，杠杆ETF的再平衡机制目的是保证基金的逐日收益要达到市场收益一定倍数，因此会对杠杆ETF产品背后的投资标的进行再平衡，这个时间一般是24小时一次。

这里面的机制很复杂，总的来说优点就是不会爆仓（但可能无限接近归零），此外可以实现复利，如果你是盈利状态，每次再平衡之后你的本金会变相提高；缺点就是再平衡有损失，尤其是在震荡行情每次再平衡都会给投资者造成消耗，如果是例如1000点上下波动的极端反复震荡行情，在币价不变的情况下，现货是没有任何损失的，合约在没爆仓的情况下也没有损失，但是杠杆ETF则有不小的损失。

那为什么这么多交易所都在积极推进杠杆ETF呢？其实也很简单，现在的币圈全民皆赌，现货收益太低，因此杠杆与合约交易量接连攀升，各头部平台都推出了合约交易，但是其他平台如果想突出重围，必须要有新的玩法，就像IEO、交易挖矿那样。

推动比特币ETF的通过，目的是希望能通过合规监管引入天量的外部资金进来交易，杠杆ETF更像是交易所炒作的噱头。

当前行情主力控制严重，来回收割合约，杠杆ETF等衍生品也同样会受到波及，故笔者对于杠杆ETF的看法是闲散资金赌短期收益可以参与，长线投资还是以现货为主。

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编译者/作者：区块链蓝海

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