美国核弹级救市的秘密—— 拯救新次贷大兵CLO的孤注一掷？

新冠疫情对中美两国的经济都造成了严重冲击和损害。而两国拯救经济、对抗疫情带来的危机的不同动作，则成为一个有趣的对比观察。就像区块链发展上，美国重币，中国重链一样，在对抗危机上，美国重视的是金融，中国重视的是实业。当然，目前两国处于不同的疫情阶段，美国处于疫情全面爆发，故而侧重拯救金融市场。中国疫情基本克服，故而侧重经济恢复和增长。而美国拯救金融市场，这一次美联储无限制QE+零利率的做法，惊掉了各国经济学家一地眼镜，很明显，大家以为会看到一场常规战争，结果美联储上场直接丢了核弹。所有人都懵逼了。

为什么说是核弹呢？大家可以对比一个数据。上一次2008年次贷危机，美国的量化宽松，整整8年时间，才使用了4万亿美元。而这一次，一周之内，美联储资产负债表就增加了5860亿美元，加上其他措施，美国一周之内，向市场投放了8千亿美元。一周，就走完了上一轮量化宽松1/5的路途！不是核弹是什么？

在美国疫情扩散爆发下，本来谁都可以预料到美国会采用量化宽松、降低利率来救市。但在事前，恐怕谁也没想到美联储的动作这么大、这么猛，完全是核弹级的操作。直接开启无限量QE、零利率，甚至还号称直升机撒钱。对于美国上市企业，摆出了一副最慷慨的金主面孔——你需要多少钱，美联储就给多少，还不要利息。这显然不是开闸放水，而是直接炸掉了大坝泄洪。然而，如此迅猛的核弹级操作，也反应出美联储极端的害怕，所以几乎将手中牌面一起梭哈，以求其最害怕的金融风险不要发生过。那么我们自然的问题是，这个风险可能是什么呢？让美联储可以突破一切历史戒律，极大牺牲和损害美元的信誉也要这样释放核弹？

当然多数专家是认为主要是疫情太凶猛，对金融市场造成无差别损伤，核弹操作是为了对冲流动性枯竭。可是感觉不对味啊，明显疫情下压制了消费、投资和出口所有经济引擎，对冲流动性枯竭用得着如此放水吗？一周美联储资产负债表总资产就增加了5860亿美元，预估到6月份这个资产负债表可能达到10万亿美元，让表内资产翻番不止。

蓝调一直觉得对冲流动性枯竭这个答案不够完美，一直在思考美联储动作背后可能的秘密。直到今日读到一篇介绍美国新次贷——CLO的文章，才感觉豁然开朗，有点把住了美联储脉络的感觉。

什么是CLO？理解这个概念要从上一次美国金融危机，也就是2008年的次贷危机说起。次贷危机出问题是出在CDO（抵押债务债券）上，也就是将住房抵押贷款组合为债券发售。由于住房贷款中大约一半左右都是次级贷款——次级贷款是穷人买不起房，于是银行降低首付、拉长还款年限、但是提升利率整出来的住房抵押贷款，自然风险比较高，穷人一遇到经济危机自然这样的次级贷款很容易还不起爆掉。2008年次贷危机，最终就是以CDO纷纷违约而爆炸的。

在CDO爆炸后，美国金融界总结CDO的教训，认为CDO的最大问题是太单一，全部集中在单一产业房地产上，当然房地产一出问题，这种金融产品就变成极高风险，所有鸡蛋被放在了一个篮子里嘛。对美国金融界这些聪明人来说，转瞬之间就想出了解决方案，在CDO的基础上，他们发明了CLO（抵押贷款债券）。

CLO遵循鸡蛋不放在一个篮子里的教训，把各行各业的企业贷款全部整在一起打包成债券后再发售。你看，现在有房贷、有实业、有旅游、有餐饮、有酒店、有高科技，几十个行业，总不可能所有这些行业企业一起违约吧？不得不承认，美国金融人的头脑真的是第一流的。

美国市场上的CLO，往往由20~25个行业的200~300个企业债券组成，单个企业贷款的最大占比不超过2.5%。这样的产品，评级公司怎么看怎么安全啊，所以信用评级很高。明摆着嘛，风险被均匀分布了，利用各行业不同的周期性，显然风险大大降低了。这种高度评价，刺激了CLO的高速发展，成为美国企业债的新主流。

于是，2009年之后的10年，平均每年CLO发行企业债规模达到1.7万亿美元，目前存量规模已超过10万亿美元。但发行多了，浑水摸鱼的企业就多了，10万亿中，只有2.8万亿美元是优质的，其余3.2万亿是投资级中最低的BBB级，而另外4万亿则是彻底的垃圾债券。

更关键的是这些CLO资金支撑着美国股市的市值。美国11年来的股市，之所以长期走牛，是因为绝大多数上市企业，都通过CLO为主的资金渠道取得廉价资金，然后回购自身股票后注销，通过减少自身股票中数量，来提升每股市盈率，从而推高股价。CLO如此安全、如此廉价，当然回购是门好生意。结果就造成了，美国股市50万亿市值，来自CLO的这几万亿资金最关键！

可是对不起，2020年的超级黑天鹅——新冠病毒疫情来了。新冠疫情对于所有行业，那是真正的无差别打击。不要说CLO绑上了20~30个行业就安全，它哪怕这时候绑上全部行业也没用啊，完全出乎美国金融界的故事发生了，所有行业在新冠疫情打击下除了医疗几乎全灭。万无一失的CLO居然要大幅度暴雷了，而CLO暴雷，意味着对绝大多数上市企业的重大打击甚至是致命打击。举个例子，美国航空集团，2019年回购股票20亿美元，价格是32.09美元/股，现在新冠大跌之后呢？每股只有10美元。私人银行绝不可能给它钱了，只有指望美联储。

这种情况下美联储能怎么办？不给钱？美国一大堆上市企业、巨型企业转瞬破产，整个美国股市可能瞬间被撕得粉碎。美国多少家庭、多少机构、多少企业的资产都在股市里，就像中国多数财富都在房地产里一样。这样的危机，足以动摇美国国本。所以就难怪美联储发疯了一样，直接施展了核弹级救市！

而且美联储这次救市，为了避免金融中介们——商业银行拖沓或不借款给企业，对于大企业，可以直接借贷，这倒很有区块链的思想，点对点交易，去中介化，没有中间商赚差价或拖延时间。这完全是为了发挥救市的效率，只不过看到区块链的思想被用来如此救市，很有点滑稽感。有人不是老抱怨区块链重复重复再重复的设计思想没有效率吗？其实，看使用在什么方面，美联储使用类似区块链的点对点交易，不就很有效率吗？

美国如此救市，在新冠疫情还在不断扩展之下能否完全实现美联储的目的，目前还不得而知。不过，既然是核弹救市，至少副作用也远超过常规战争。灾后重建，多少困难还等着克服呢。

以上就是蓝调对于美联储直接核弹救市背后秘密的相关思考。一家之言，仅供参考。不畏浮云遮望眼，只缘身在此山中！

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本文来源：蓝调99
原文标题：美国核弹级救市的秘密—— 拯救新次贷大兵CLO的孤注一掷？

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编译者/作者：蓝调99

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