BTC的减半应对市场的真实效应

距离比特币减半还有不到30天，历史性时刻逐步来临。3月中旬的加密市场大跌让人们有充分的理由质疑这两个事情：第一件就是比特币数字黄金以及避风港特性，第二件是随着比特币减半所带来的效应。

如果还不知道比特币减半的小伙伴。简单的科普一下，当比特币大约每天4年经历一次减半减半，曾经在2012年和2016年经历过2次减半。比特币的总供应量为2100万枚，即将到来的减半预期在2020年5月14日前后，区块高度为630,000。

在即将迎来的减半，区块奖励将从12.5BTC减少到6.25BTC，从每月新增的54,000 BTC，减少到每月新增27,000 BTC。减半后供应量将大幅度减少，可需求维持不变，BTC的价值从而提升。整个币圈都为减半行情带来的市场提升寄予期望，然而，3月中旬的大跌，使整个市场都措不及防，不得不让人们思考，比特币的减半效应是否真实存在？

多数人认为，比特币减半效应早已计入到比特币的价格当中。2月中旬，2月中旬比特币价格曾经超过10,000美元，但随后的暴跌让计入价格的假说似乎陷入困境，尤其是所谓的有效市场假说，认为随着比特币减半预期的到来，比特币价格已经体现在减半行情上。如果从历史上看，确实存在减半效应。而减半效应在不同的时间尺度上存在不同的结果。因为人们的情绪往往易受短期价格波动的影响，很难从更长的时间尺度来看待比特币的减半效应，从而产生各种各样的争议。

从2016减半来看，据统计比特币在2016年7月9日减半当天的价格为666.52美元。在减半前一年，比特币的总趋势是向上的，当然其间波动不断，这也是比特币的常态。尽管如此，在减半前，还是稍微凸显了一下减半效应。大约在减半前的一个半月的时间中，出现了一次明显的拉升和随后的下滑，以及之后长达4个多月的平缓期。这次明显的拉升持续将近1个月，大约从2016年5月20日开始到6月17日结束。其价格从438.72美元上涨到763.78美元，在不到一个月的时间里，价格上涨超过70%。不过，在距离2016年7月9日减半前的半个多月时间，价格向下调整，降至666.52美元。即便如此，也比一个月前上涨了50%以上。不过减半之后，比特币一直处于相对平稳和缓步上升的状态，并没有突破之前的763.78美元的高点，直到5个月之后的2016年底，才开启向1000美元级别新高突破。从这次减半后的历史轨迹看，比特币市场在减半后才开始开启进入牛市的状态，而抵达牛市顶峰则还需要接近一年半左右的时间。因此，如果从更大的时间尺度看，2016的减半是开启2017年牛市的开端。在减半日之前有近一个月时间的小小涨幅，但在整个一年多的牛市框架中，这只能算是小插曲。也就是说，从2016年的减半来看，比特币的减半效应真正的价格计入不是一个两个月的事情，而可能是长达一年多的事情。

比特币市场供应量的锐减，并不是立即反映到比特币的价格中，它对市场的底层影响，需要一年多的时间才能真正消化完毕。当然，2016年的减半效应并非首次。首次是2012年11月28日的减半事件。减半前也曾有过上涨，但涨幅不是很明显，减半后横盘大约5个月，跟2016年有部分相似，之后才开始有明显爬升的过程，不过，其抵达牛市高峰的时间短于2016年，其抵达高峰大约花了一年多时间。（而2016年的减半，由于价格基数较大，抵达牛市的高峰期大约花了一年半时间。）假设按照这个逻辑，2020年的减半，整个市场对减半的消化可能需要更长的时间，假如需要两年的时间，那么这意味着从2020年5月开启的向上周期，可能需要到2020年底才开始有明显起色，2021和2022年有可能走向新高。

第一次2012年11月28日减半前一年，比特币价格上涨超过300%，但并没有抵达之前的新高，减半后一年价格上涨超过1000%，完成比特币历史上最大的价格跨越，从10美元级别的比特币进入1000美元级别的比特币。第二次2016年7月9日减半前一年，比特币上涨大约超过100%，而减半后一年上涨了超过280%。当然，每次减半所面临的市场环境和因素都不同，

比特币行情从来都不会按照历史剧本出牌，根据市场变化随时调整行情。总之，从一年的时间尺度看，由于比特币整体的向上趋势，所以不管是减半前和减半后，其整体趋势都是向上的。即便如此，根据历史数据，还是可以看出两个共性：比特币的减半效应主要是减半之后逐步显示出来的，而不是减半前兑现的。第二是.比特币减半效应消化的时间变长，第一次减半花了一年时间就抵达巅峰，超过1000美元。而第二次则花了一年半的时间抵达巅峰，接近20,000美元。

即将到来的减半会是什么样子的，我们都无法预测？

比特币在今年2月中旬还在10,000美元以上，而到了3月中旬就变成5,000美元了，一个月跌去了50%。也许它的波动看上去很大，类似事情历史上屡次发生，并不稀奇。如何理解比特币波动的反复无常？波动如此之大，为什么还有人冠之于“数字黄金”的称号？造成比特币市场反复无常的因素肯定不止一个两个，有宏观经济大环境的因素，有比特币自身属性的因素，有投机者操纵市场的因素，也有加密市场结构不完善的因素等。每个阶段导致它波动的主力因素可能不完全一样，有时是其中的一个因素主导，有时是多个因素同时复合推动。

2月中旬的黑天鹅跟疫情爆发和原油价格竞争等大经济环境相关，也跟加密市场的整体结构等相关。当时的经济大环境导致全世界出现流动性危机，比特币和黄金都无法避免被卷入。而这些危机的触发，导致加密市场的下跌，同时由于市场杠杆过高，触发清算，进而导致快速下跌，而过快的下跌让加密市场结构不完善的特性显露无遗。

加密币目前的的基础设施，尤其是吞吐量和速度根本无法在短时间内支撑大规模的加密交易，而加密交易场所天然分散，加剧了这种危机，清算无法顺利进行，导致价格非理性暴跌。与此同时，比特币市场上的参与者，投资基金、持币人、短期交易者、套利者等都无法在暴跌面前保持理性，这进一步加剧了下跌。多种因素的共同作用，导演了3.12黑天鹅的完美风暴。

在这次黑天鹅之后，在加密交易所上，安静地躺着超过10亿美元的USDT和USDC稳定币。其中，有一部分就是避险的资金。从中也可以看出，当前来看，充当资产避风港的还是稳定币。如果按照当前的价格，这些资金足以消化减半后5个月的新增代币量。这个势能还是充足的。

抛开这些几乎无法预测的市场环境、黑天鹅等因素，那么比特币波动为什么总是反复无常？一个根本因素，就是比特币自身的设计机制决定了它的波动性。

比特币的博弈机制是决定其价格波动性的重要原因。比特币的最终目标且不管是数字黄金，还是资产的避风港，或者是为全球提供结算层。在抵达其最终目标之前，比特币价格的巨大波动性，一定会伴随其左右。从某种意义上，这是来自其自身的属性，而不是其本身的缺陷。

比特币的货币政策有两个最重要的设计：一是，固定上限，只有2100万枚。二是，每21万个区块奖励减半。比特币的货币发行机制决定了，所有的矿工只能竞争固定量的代币，这是一种完全的零和博弈机制。一个矿工的得到就意味着市场上其他矿工的失去。这样的博弈机制，一方面导致矿工为了获得奖励，拼命提高算力，以获得更大份额的奖励。但是算力背后的核心是矿机设备的效率和电费。尤其是电力成本占据了挖矿的绝大部分成本。在某种意义上，电力成本的竞争决定了矿工之间的生死存亡。因此，对于矿工来说，挖矿从来都是一种残酷的成本之战。这是比特币自身的博弈机制所决定的。比特币非弹性发行的机制，导致矿工之间的激励竞争。

比特币在货币政策上非常刚性，没有丝毫的弹性，而有意思的是，比特币在另外一个方面非常有弹性。比特币的难度调整为比特币带来足够的弹性。难度调整本身也是为了实现其固定代币发行的必要机制设计。不管如何，难度调整是比特币博弈机制上最伟大的设计之一。它为比特币带来了持续的安全，也可以持续维持螺旋上升的弹力。而难度调整的博弈机制，其本质上也是对比特币价格本身的自我调整。

当比特币价格虚高，比特币挖矿的矿工会蜂拥而入，其中也包括很多低效的矿工，他们也可以从中赚钱，因为相对于成本，比特币的价格足以支撑起低效率。但比特币为了实现其固定发行量，在矿工竞争激烈时，它会提高难度，这会导致原来盈利的矿工亏损。为维持挖矿成本，低效的矿工有更强烈的抛售比特币的需求。如果这个时候，恰好还有其他的触发下跌因素，例如3黑天鹅事件导致比特币价格下跌近50%，这种情况下，低效矿工根本无法支撑生存，只能抛售，只能关机。这进一步带来市场的下行调整。比特币的价格市场处于看跌的状态。随着低效矿工退出市场，比特币的难度过高，出块困难，产生了难度调整需求。随着难度调整到来，算力比例重新分配，幸存下来的高效矿工可以获得更多的btc收益。这部分矿工没有强烈的抛售需求，这有利于稳定比特币的价格。可以说，作为每个月可以产生4亿美元抛压的市场主体来说，其中的激烈博弈会带来比特币价格的持续波动，如果加上市场上其他因素的诱发、比如宏观经济的调整、投机者过高杠杆等，这都会进一步加速市场的波动。总言之，在比特币抵达最终使命之前，其自身属性决定了它必然会有波动伴随左右。

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编译者/作者：王军讲行情

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