STO 的「钱景」和现实之间有着巨大的差距！

从华尔街到 Crypto 的资本大鳄都开始对 STO （证券代币发行）有所布局。即使传统金融市场肯定了对 Security Token 未来可能存在的巨大发展空间潜力。我们也必须看到：ST 的美好愿景与当前所应用的底层技术和实例的现实之间仍存在着一些巨大的（并且不断增长的）差距。

01 证券通证化平台之争

Security Token 平台：

从目前的技术角度来看，证券通证平台架构相当简单，ST 的发行程序及平台的未来发展也必须走规范的商业化之路，所提供的价值应该从简单的 Tokenization，进化到更贴近投资者维度的 Stack 及更高的层次。

Securitize, TrustToken, Harbor，Open Finance 和 Polymath 是目前 ST 平台的领导者，但很显然这些平台目前依然处于起步阶段。

「赢家通吃」：

在 Security Token 平台的竞争中，我相信只有其中极少数的可以在市场中脱颖而出。Security Token 的下一阶段是将为初创公司提供技术和财务方面的更高标准。我不认为这个市场是一场「零和游戏」，而更像是一种「赢家通吃」的局面。

以太坊可能不是长期的 SecurityToken 的首选平台：

在 2017 年 Utility Token 的疯狂之后，现在大多数 Security Token 都是 ERC-20 标准的变体。 但是，许多适用于以太坊 Utility Token 的具有吸引力的功能在 Security Token 方面基本上无关紧要。

诸如 Token Soft 今年 7 月份发布的 ERC-1404。将所谓『可程序化的监管』实现为立即可以被运行的开源代码。但 ERC1404 只是在 ERC20 的基础上增加了简单的两个函数，一个告诉转账者该笔转账是否合规，另一个函数则负责解释其原因，为程序化的合规留下了空间 .

以太坊的智能合约不一定适应于 SecurityToken 的发行

智能合约可能是实施 Security Token 的可怕方式，并不是世界上的所有东西都能被建模为智能合约，而且 Security Token 中使用的许多架构与智能合约几乎没有关系。因为以太坊的先入为主，智能合约成为第一代 Security Token 的默认选择，但对于更复杂的场景可能并非如此。

相反地，有一些区块链技术，如 Stellar，EOS 或 Algorand，它们基于更动态更自然的技术架构。

02 Security Token 的杀手级应用在哪里

很多人对 Security Token 充满了巨大的热情和期望，声称 SecurityToken 将是区块链技术的最大应用或下一个华尔街，如上图所述，Security Token 将是十万亿美金的巨大市场。但是：

没有杀手级产品，SecurityToken 可能会多年一直不温不火

如果历史告诉我们金融市场的一个教训，那就是许多有前途的金融产品几十年来一直无关紧要。举例来说高收益债券或垃圾债券 junkbond。最初是起源于 20 世纪 30 年代，直至 70 年代，垃圾债券基本上无关紧要，直到 70 年代末迈克尔 . 米尔肯想出如何使用它们来为杠杆收购提供资金。吸引了诸多投资客包括巴菲特也在垃圾证券上大赚特赚，他曾说过：「购买垃圾债券证明是利润很高的一项业务。虽然普通股在跌了 3 年以后价格已经很吸引人，但是我们还是觉得很少有股票能够吸引我们。」所以，我们认为 Security Token 的爆发也需要一个「米尔肯时刻」。

Security Token 的杀手级应用可能并不明显

在互联网初期，我们第一次发送电子邮件，我们无法想象 Email 将开启应用程序开发和一个全新的行业。电子邮件作为一个杀手级应用开启了一个波澜壮阔的互联网时代。

我们并不知道 Security Token 是否会同样，至少现在看来单纯的证券化并不那么紧迫和必要。今天我们正在着迷于类似于 Tokenization 的证券化模型，但我们能否发现一个加密经济的新的杀手级应用。

Security Token 的基础设施：

我们今天研究的主要焦点应该是为 Security Token 建立正确合规的 end-to-end 的基础设施。债务协议，衍生品，保管，披露，分析，治理这些都是建立 Security Token 框架必要的模块要素，完备的 Security
Token 基础设施可以帮助金融科技创业公司能够切实可行地创建可行的 Security Token 应用程序。

03 Liquidity Trap 流动性陷阱

很多 SecurityToken 的鼓吹者都会声称证券通证将打开资产流通的便利之门。

资产流通的便利性体现在交易过程更加快捷，交易时间更加持续，交易范围更加广泛。比如：

7*24 的交易时长，全天候交易时间。

链上托管，交易即清算，T＋0 的资产流通

SecurityToken 将可能实现交易和清算的过程实现自动化，通过智能合约设计，交易即清算过程本身，大大减少资产交易时间。

然而，Liquidity 流动性却是 SecurityToken 的最大挑战！

Mikko：Everything that adds to liquidity in good times pushesrisk into the tail （所有在牛市增加流动性的手段都在把风险推向尾部）

金融机构／市场作为金融中介，核心功能是配置各个主体的风险结构。对于初创公司来说，要实现 IPO 是一个较为漫长的过程，而且其股权具备流动性需要一段时间。但金融创新可能只是把风险堆积到了尾部，将可能会陷入一个漫长的，无关紧要，痛苦而缓慢的恢复期。当流动性过高时，短时间会积累大量风险，而一旦泡沫开始破灭，将会形成踩踏和崩盘，譬如 A 股股灾和 FCoin 的「死亡螺旋」。

为大型机构投资者建立流动性池和产品应该是 Security Token 市场的关键重点之一，我们必须确保 Security Token 市场空间的长期可行性和流动性陷阱风险的防范。

04 可编程性及互操作性

Security Token 有两个杰出贡献：Programmability(可编程性） 和 Interoperability(互操作性)。

Programmability 可编程性：

如前文所述，ST 基于的程序标准将允许我们将加密证券组合并分解为响应特定市场条件的新加密资产，同时，这里可编程性还与治理和合规性等方面相关。

在传统 Crypto 极客眼里，「Code is Law」，代码即法律。证券类通证在某种形式上甚为符合 Cryptopunker 所崇奉的。但证券类通证是先有「Law」然后才有 code，此 code （代码）非彼 code （法则），Security Token 与极客们的初衷大相径庭。

Security Token 所针对的不仅仅是监管，KYC / AML，甚至不是流动性。Security Token 要针对的是传统资产是：股票，债券，商品，货币或衍生品。这些传统资产及衍生物需要以加密协议的形式进行抽象。而且，除了现有金融产品的各类形态（ABS、MBS、各类权证等等），新的金融产品形态一定会被创造出来，开发人员需要能够立即理解其交易逻辑及监管要求，并创建复杂的加密证券及衍生品，这是一个挑战。

Interoperability 互操作性：

SecurityToken 制定资产的标准化协议将促使不同质资产、不同法币间的互通更为便捷，跨国资产的无缝流通成为一种可能。

但是，发行资产通证使用哪条公链？公链的稳定性如何？跨链资产的互通性如何？此外，区块链技术安全也可能是一个问题，Security Token 的 KYC/AML 机制是否存在能被攻击者（不合格交易者、犯罪集团）利用的漏洞。区块链技术的安全漏洞叠加上金融资产的复杂性，将会导致情况变得更糟，这点和目前的 Utility
Token 没有关联到现实资产所引发的影响程度还不太一样。

05 共识模型和监管分歧问题

Consensus Models 新的共识模型：

现有的共识机制，如 POW 工作量证明，POS 权益证明，甚至像一些 POA 权威证明这样的新形式，都没有能力支持 Security Token。加密 Security Token 的共识是关于两件事：证明你是谁；声称什么样的权利，如投票权，现金流或所有权。这是针对 Security Token 优化的新形式的共识基础。但有时，我们会发现很难对 SecurityToken 中的投票权或治理机制等方面进行准确建模。

Compliance 监管分歧：

尽管 Security Token 呼声很高，也有很多公司做出了尝试，跳出这些技术上的限制，我们面临更大的挑战是全球监管制度的差异，目前没有一个国家放宽有关 Security Token 的监管政策，各国使用法律不尽相同，以此也会制约着 STO 在全球范围内的推广，即使在相对监管比较完善的美国，对于 Security Token 在各州都要适应不同的法律。

06 总结

我们认为关于 Security Token，目前所描绘的前景（钱景）与该领域的技术和应用的现实之间仍然存在着较大的差距。我们今天听到的大多数预测都可能会被证明是错误的，并且随着加密市场的发展，新的机会可能会显露出来。我们应该更多去考量 Security Token 在技术和财务上的严谨性而不是过渡营销 STO 这个名词。

从 Hype Cycle 曲线来看，我们目前似乎正处于 ST 膨胀期望的顶点，随着时间的推移或许我们过度到「幻灭期」，经过较长的市场培育启迪期，Security Token 最终抵达「生产力高原」而迎来收获的季节。

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编译者/作者：哔哔News

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