【293号】为什么企业最重要的财务指标不是利润而是自由现金流?

您好，本文为熊猫293号文，感谢您的阅读。


我不是学金融的，也不是创业者，更没有真正经营过一家企业。但是在企业上班，必须站在企业经营的角度，全面分析企业的经营决策。而不是只站在自己位置上思考问题。在疫情的冲击下，企业经营也面临诸多困境，最近几天又传出要大幅降薪的消息，看来日子是越来越难过了，不过，每天学习，写点水文，还是要继续坚持的。


最近看到一篇张潇雨老师以亚马逊的例子来介绍公司价值的本质的文章。还是很有启发，毕竟抓住企业经营的主要矛盾，把握主要方向很重要。


下面，我就根据所学，给你分析下，为什么企业最重要的财务指标不是利润而是自由现金流?


在1999年的亚马逊致股东信里，贝佐斯写到一件好玩的事。当时亚马逊成立四年，上市两年，他被邀请去斯坦福大学参加一个活动。提问环节，一位年轻的女生问了贝佐斯一个很棒的问题，她说：

“我有100股亚马逊的股票，所以我拥有的到底是什么东西？”


这个问题之所以很棒，是因为它背后隐藏了一个非常本质的问题： 一个公司的股票背后，代表的价值到底是什么？


这个问题的答案众说纷纭，世人有很多种不同侧面的解释。而其中最主流的一种说法是： 一个公司股票背后本质的价值，是它能产生的自由现金流。


请注意，不是现金流，也不是利润，而是自由现金流。这种说法的重要支持者，有大家非常熟悉的巴菲特，还有亚马逊的创始人贝佐斯。


从投资的终极目的，也就是获得回报出发， 巴菲特的“价值投资”理论认为：当我们投资一家公司的时候，本质上购买的是它未来的赚钱能力。所以“价值投资”里的核心理念就是，一家公司的此刻的价值，应该等于它未来能够产生的所有的现金流的价值。

而这里面提到的现金流，就是自由现金流 。


在1997年，亚马逊历史上第一封年度股东信里，贝佐斯开宗明义就说：“如果非要让我们在公司财务报表的美观和自由现金流之间选择的话，我们认为公司最核心的关注点应该是自由现金流。”之后在长达20个年度的股东信里，贝佐斯不下几十次地反复强调过，公司最重要的财务指标，就是每股带来的自由现金流。


那么，到底什么是自由现金流？自由现金流和利润有什么关系和区别？


利润指的是某一个时间段，比如一年里，一家公司通过经营活动能够获取的额外的价值。


自由现金流还考虑了另外一件事，就是你为了维持或者不断增加公司的利润，所需要投入的额外的钱。 也就是说，你要从利润里刨去维持利润要投入的额外的钱，剩下的才是自由现金流。


比如说你开了一家餐厅，开起来之后，可能经营得不错，一年收入了1000万，减去食材、租金、人员工资等等各种的支出，每年盈利100万。但是，如果你想维持这100万的利润，甚至下一年挣200万，你可能就要更换设备、翻新装修、在后厨准备更多的存货，可能还要预付各种供应商的款，这些都是要额外投入资金的。所以最终，可能你表面上看，每年的利润是正的，但实际上投入的钱很长时间都收不回来。


我们来看一个简化模型。


假设你现在发明了一个机器，可以快速地把人瞬移到目的地。不过，这个机器有点贵，造价1.6亿人民币，不过一年可以运送10万人，寿命可以用4年。假设运送一次的票价是1000块，包括人工、燃料等等这些成本是500块。现在我们来看看这个生意是否值得做：


假设你这个机器非常受欢迎，年年爆满。所以第一年，

你的收入是：1000元/人×10万人 = 1亿人民币

你的成本是：500元/人×10万人 = 5000万人民币

计算利润需要摊销1.6亿投入成本，那么每年的平均摊销成本是4000万。

这样，一年下来，你的利润就是10000-5000-4000=1000万。


看起来这个生意不错。所以，如果你非常看重利润，这时候最理性的决定就是再多造几个机器，给公司多赚些钱。当然，这里有个假设前提，那就是这个机器非常受欢迎，造多少顾客都能坐满。


这时候你决定，接下来从第二年开始，分别多造1个、2个和4个机器，最大化你的利润。这个时候你已经知道了，每个机器每年都能带来1000万的利润，所以第二年你的利润是2000万，第三年你的利润是4000万，第四年你的利润就是8000万。


按照这份成绩单，第一年你就给公司赚了1000万，而且后面三年，每年的利润都翻倍。


但实际上，这是个好生意么？


我们再来从自由现金流的角度看看你的公司。自由现金流不只要包括你每年挣的钱，还要考虑到为了维持或者增加公司的利润，所需要投入的额外的钱。


第一年:你公司的自由现金流算法应该是：

你实实在在的现金收入1个亿，减去成本5000万，再减去制造机器的1.6个亿，最后等于：-1.1个亿。


第二年：收入变成了2个亿，减去成本1亿，再减去新制造机器的投资1.6个亿——这一年的自由现金流是：-6000万。


第三年、第四年计算下来，分别的结果是；-1.2亿和-2.4亿。


这时候我们就发现了一个神奇的现象： 如果整体地看这四年你公司的发展，公司一共创造了1.5个亿的利润，表现很好，但是自由现金流却是-5.3亿。


你会发现，你的这个公司，投资越多自由现金流也就越差，也就是需要更多的钱来保持公司的运转，但这些钱是永远赚不回来的。换句话说，做这个生意的最好方式就是，你永远保持公司只有一台机器，永远不扩张。这样起码每年还能赚个1000万。


为什么会出现这样的情况呢？实际上是自由现金流的方式考虑了货币的时间价值，比如你去超市购物，是直接付现的，而如果超市又是采购货卖了以后再与厂家结算，这样，超市的自由现金流会很充裕。


如果超市是自己先支付货款，再销售变现，这样超市就需要很多自有资金来支付货款，而一旦销售受阻，就会遇到资金链成本过高，资金链断裂。


所以，核心的问题理解下来，还是先款后货还是先货后款的问题。


比如1.6亿的设备购买的费用不是提前支付，而是按照每年给4000万元，给4年的方式，那你的自由现金流就与利润相匹配了。


用一句话来概括就是： 一个企业长期自由现金流的状况，才本质上决定了值不值得投资。


但这正是贝佐斯反复强调的：如果你总盯着利润，很多时候反而会做出伤害公司长期利益的事情。

亚马逊就是一家非常不重视利润的公司，从1997年到2019年，亚马逊的市值涨了600多倍，但是，这些年亚马逊的利润几乎就没涨过。（当然这个没办法与比特币相比）


亚马逊之所以这么做，本质上就是因为，很多时候公司利润和股东价值、公司价值是相抵触的。所以，亚马逊在提高自己的自由现金流上做出了很多努力，比如提高自己库存的周转速度。因为库存一旦积压，对现金的回流和运转是特别不利的。


如果你面临新项目的投资决策，是不是要好好算算自由现金流。不然以为利润看起来不错，就盲目投资，最后可能都是假象。


分享完毕，感谢您的阅读，不足之处，请多多指导。

—-

编译者/作者：瓢泊熊猫

玩币族申明：玩币族作为开放的资讯翻译/分享平台，所提供的所有资讯仅代表作者个人观点，与玩币族平台立场无关，且不构成任何投资理财建议。文章版权归原作者所有。