自动化做市商 AMM 正火，参与前你需要了解提供流动性的风险所在

AMM 是 DeFi 中最红火的一个领域，其全称是自动化做市商（automatic market maker）。Uniswap 以雷霆之势席卷 DeFi 领域，而像 Balancer 之类令人兴奋的项目则刚刚启动，这肯定会给该领域带来很多新机遇。

AMM 让用户可以交换加密资产，例如把 DAI 换成 ETH，且无需通过中心化的交易对。这与 Coinbase、 Kraken 或币安等传统加密货币交易所不同，后者在交易中充当了代币买家和卖家之间的中介。这些公司都是中心化的机构，受到监管、审查和身份控制的影响，而 AMM 只是一些智能合约系统，不停歇地运行在以太坊等分布式账本上。

AMM 很有意思的一点是，它们需要一部分用户作为其服务的流动性提供者。流动性提供者承诺把自己的资产提交给所谓的资金池。比如，当你在 Uniswap 平台将 ETH 兑换成 DAI，其实是在用自己的资产与其中的某个资金池交易。

资金池的费率结构

如果该资金池继续扩大，第三位用户投入资金，那么费用分配会被进一步稀释。所以，资金池的规模越大，单个出资者收到的费用就会越少。简而言之，流动性提供者最后拿到的份额，具体取决于两大因素：交易额。对流动性提供者而言，交易额翻倍，产生的交易费随之翻倍；资金池的规模。资金池的规模翻倍，流动性提供者收获的交易费减少一半。相反，池子规模若缩减到一半，产生的交易费则翻倍。

Uniswap 流动性提供者的回报有时也能达到超高年化收益率 10.9%

流动性提供者的回报 VS 屯币收益

上图的假定条件：ETH = 100 DAI，交易费 = 0.3%，资金池规模 = 30,000 ETH， 月交易额 = 200,000 ETH，持有时间 = 1 年。如果在此期间 ETH 价格下跌超过 80%，或上涨超过 120%，流动池策略的表现会差于买入与持有策略。在其他情况下，该策略的表现优于价格跟随策略。

以下是另一种图式，展示了池聚 / 向资金池提供资金与屯币（HODL）的对比：

在上图，Y 轴不再以美元计价，而是用池聚头寸除以屯币头寸，得出两者的百分比差异，超过 100 %就意味着池聚策略胜出。

资金池规模变化所造成的影响

现在我们假设，对资金池贡献同样的资金，交易额也不变，只是池里的整体流动性翻倍：

不出所料，池中流动性增大，单个贡献者拿到的交易费就变少，导致整条曲线下移。这意味着，池聚策略胜出的区间变窄了。原来的区间：-80% 到 +120%，资金池规模翻倍后：-60% 到 +80%。

需要留意的是：如果流动性翻倍，而交易额也翻倍的话，那么两个因素将相互抵消（2 x 1/2 = 1）。因此，流动性提供者受到的影响因素其实是：交易额相对于流动性规模的变化。考虑到这一因素，我们把所有因素汇拢到一起，看看池聚 vs 屯币的更完整的光谱，包括价格变量与交易额 / 流动性变量：

上图的假定条件是ETH = 100 DAI，交易费 = 0.3%，资金池规模 = 30,000 ETH，月交易额 =200,000 ETH，持有时间 = 1 年。

资金池的规模和交易额的历史演变

从前面的分析可以清晰的看到，我们不仅需要观察资产价格的变化，还需要关注资金池规模和交易额的变化趋势。幸运的是，Uniswap 提供了有关资金池和交易额的信息。

DAI-ETH 池流动性的历史变化
先看过去几个月流动性资金池规模的演变：

信息来自 uniswap.info，截止 2020 年 4 月 7 日

去年 12 月至今年 2 月中旬 ，流动性维持在 1.6 万 ETH 左右。此后开始增长，目前达到3.2 万 ETH 的水平。大约3 个月时间，规模翻倍。

DAI-ETH 交易额的历史变化
我们看看同一时段这一资金池的交易额变化。也就是说，有多少 ETH 换成了 DAI：

该池的规模大约在三个月翻倍，而交易额则几乎一个月翻一倍！在去年 11 月至今年 2 月这一时间段。此后，3 月的交易额大爆发，因为黑色星期四。

下图可以看到合并的数据：

3 月的黑色星期四市场巨震，让走势图严重扭曲。为了看得更清楚，下面我们做了交易额 / 流动性的图，去年 11 月的比值设为参照点：

去年 11 月至今年 2 月，这一比值上升至 4–5 倍，而 3 月则一举冲高到 15 倍。按目前的趋势 4 月交易额将在 15–20 万 ETH，与 2 月的水平差不多。

不管怎样，我们可以看到，去年 11 月至今年 2 月，交易额的增长速度远远快于流动性的增长。在我们上面展示的热力图中，这意味着剧烈的向下移动 = 对流动性提供者，这是重大利好。

再看看下表。这是 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 4 月 1 日，ETH 价格与资金池规模的对比：

再看下面的热力图， 1 月 至 4 月，池聚策略比屯币策略的优势变化：

图表的假定条件：ETH 初始价格 = 130 DAI，交易费 = 0.3%，资金池最初规模 = 18,660 ETH，最初月交易额 = 41,000 ETH，持有时间 = 90 天。在此期间 ETH 的价格基本持平，而交易额 / 流动性规模的比值扩大了 10 倍。结果就是，流动性提供者在此期间获得的收益比屯币者高出近 33%。

黑色星期四进一步证明了这一策略的防御性本质 — — 随着价格波动性的上升，交易额的增长速度远远快过流动性的增速。这对流动性提供者是件好事，因为交易费的上涨对冲了他们在头寸上的损失。

我们会继续监测这一领域的动态，但迄今为止我们发现，与交易额的剧烈变化相比，流动性供应的变化要缓和得多。

这张图显示Uniswap的ETH 被一直买走，价格会出现无限的上涨。

结论

池聚策略在两种场景下会跑赢屯币策略：横盘或温和走低的市场，当标的资产的价格小幅下降时，池聚策略的表现最佳。如果价格大幅上升或下跌，该策略的业绩会低于屯币；交易额 / 流动性的比值上升时，当交易额的增速超过资金池的扩容速度时，所收取的费用会增加，也就帮助池聚策略跑赢屯币策略。相反，如果资金池的壮大速度快于交易额的增长，单份贡献分得的费用将减少，该策略维持正收益的区间也将收窄。

结合黑色星期四期间的经验，我们的分析表明，总体而言，这是一种防御性策略，在价格动荡时期表现非常出色，在价格温和下降时也能提供不错的对冲。未来，值得注意的是，诸如 Gelato Finance 之类的解决方案是否会使进入 / 退出这一策略变得自动化，即起到一种止损作用。

最后一点想法，畅销书《黑天鹅》的作者塔勒布强烈呼吁，在冒险时应保持凸性。他的意思是，在风险光谱的两侧，都应该拥有正面或期权性方案。与单纯持币相比，池聚这种特殊策略是凹的，会使你在价格的任一方向急剧移动中遭遇损失。用他的术语来说，这是脆弱的。
除非你拥有工具来监测资金池和定价条件的变化，并基于变化快速行动，否则，对大多数人来说，买币、持币，如果可能的话，用一些卖空进行对冲可能是更安全的策略。

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编译者/作者：洁sir

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