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QKL123研报 | 囤币指标，泡沫指标，MVRV，SOPR，S2F

2020-05-12 QKL123 来源：火星财经

摘要：对于囤币者来说，本文精心梳理了五个特色指标，以供投资者决策参考。

近十多年来，比特币历经多次牛熊，价格从1美元左右不断飙升，上涨至目前的1万美元左右。但期间波动剧烈，对于普通投资者来说，隐含着较大的投资风险。虽然长期持有可以规避短期价格波动带来的风险，但很少人可以真正做到这一点。对于普通投资者来说，利用一些专业的指标来辅助决策，显得格外重要。

近几年来，随着加密资产行业的不断发展，有关比特币的各类指标被先后挖掘出来，这里挑选了五个非常具有参考意义的指标，以供决策参考。

一、囤币指标-何时定投或抄底

ahr999囤币指标，由微博用户ahr999在2019年11月创建。该指标计算公式为

可将公式分为三部分来理解：前一部分是比特币价格与200日定投成本的比值，可以反映定投成本的高低；后一部分是比特币价格与指数拟合结果的比值，反应比特币价格偏离长期趋势的程度；中间乘号将两部分相乘，即综合考虑两种因素来评估比特币价格的高低。一般情况下，该指标向下偏离1越远，表示价格被低估的可能性越大，向上偏离1越远，表示价格被高估的可能性越大。

根据囤币指标的历史结果统计，可以给出一个适合定投或抄底的参考区间。当指标低于0.45时适合抄底，在0.45和1.2区间内适合定投，高于该区间意味着错过最佳定投时期。而当囤币指标大于30时，意味着比特币价格被严重高估，往往对应最佳出货时机。

从大的历史周期来看，在2011年底、2015年初和2019年底熊市阶段，都出现过较长时间的抄底机会。并且，在前两次开启上涨周期之后，2012年初和2016年初还出现过局部调整之后的抄底时机，但2016年的抄底区间很窄，机会稍纵即逝。近期0312大跌之后该指标再次出现低于0.45的短暂停留，可以看作是继2019年底之后出现的再次抄底机会。

二、泡沫指标-与囤币指标异曲同工

比特币泡沫指标，由微博用户马超Terminal于2019年9月创建，其计算公式如下：

该公式主要由两部分构成：第一个大分式是比特币价格与链上数据（标准化处理之后）的比值，可以间接反映比特币价格相对链上数据的估值水平；第二个大分式由价格累计涨幅和舆情热度组成，间接反映比特币在市场和社区的综合表现。其他的一些参数主要是用于数值标准化的处理，以使得数据具有可加或可比性。

对比历史价格与泡沫指标可以发现：当泡沫指标为负时，可以被看作是买入的好时机；当该指标在50以上时，可以看作是卖出的好时机。与囤币指标相比，泡沫指数综合考虑了有关比特币的诸多要素（链上数据、舆情数据等），有着异曲同工之效，二者在使用时可作为互补。

三、MVRV指标-长期是牛还是熊

比特币MVRV指标，由Murad Mahmudov 和 David Puell于2018年10月首次提出，是比特币流通市值与已实现市值（Realized Value）的比值。计算公式如下：

其中，已实现市值是基于UTXO模型，所计算的是链上所有币 “最后移动时对应价值”的加总，可以间接长期持有者的持币成本。所以，MVRV指标可被理解为，反映二级市场上短期需求（市值）与长期供给（实现市值）的偏离程度。当MVRV指标低于1时，意味着比特币被严重低估，往往对应着周期低谷；当MVRV在4-5之间时，意味着比特币被严重高估，往往对应着市场高点。

近十年以来，MVRV比率基本维持在1-3之间，其峰值与牛熊市的峰值基本吻合。在2011年的熊市低谷时，MVRV低至0.43；在2013年04月和2013年11月顶点时分别高达5以上；2015年01月熊市低谷时，MVRV低至0.67；2017年12月牛市顶点时，MVRV达到4以上；2019年底熊市低谷时，MVRV低至0.69。近期的大跌使得MVRV跌至1以下，是比特币在疫情黑天鹅下的二次探底，但之后很快又重新站上1，意味着熊市周期接近尾声。

四、SOPR指标-短期是顶还是底

SOPR (Spent Output Profit Ratio)，由Medium用户Renato Shirakashi于2019年4月创建，用来衡量投资者是获利或亏损的程度。该指标根据链上UTXO（Unspent Transaction Output）和市场价格数据得到，计算公式为：

其中，市场价值是通过监控链上UTXO，将每一个UTXO与对应市场价格（被创建或被花费）相乘加总得到。当SOPR大于1时，意味着已花费输出的投资者在交易时处于盈利状态；否则，处于亏损状态。

观察过往SOPR日数据，除了比特币发展初期表现出极度不稳定之外，多数时期维持在1附近波动。在2014年和2017年牛市期间，SOPR基本维持在1以上波动，投资者大都处于浮盈状态；而在2015年初和2019年底熊市底部附近，SOPR基本维持在1以下，投资者大都处于亏损状态。而且，SOPR在局部时期也有类似表现，可以作为市场阶段性顶部和底部的判断依据。

五、S2F指标-比特币稀缺性估值

比特币S2F指标（Stock to Flow）由Medium用户PlanB于2019年3月提出，该指标是现有存量与增量的比值，相当于通胀率的倒数，计算公式为：

这个指标看似简单，但跳出了加密资产本身，和黄金等贵金属进行了关联，与前面几个指标有着别样内涵。一般条件下，该比值变得越大，表示商品变得越稀缺。

目前，黄金的S2F在61.29左右，而比特币的S2F将由减半前26左右增加至减半后52以上。黄金的供给增长趋势与比特币供给减半设计不同，前者呈逐年增加的趋势，后者遵循四年减半。也就是说，未来比特币的稀缺性将会超过黄金，特别是在第四次减半之后将大幅超过黄金。

在S2F指标基础之上，PlanB（2020年4月）给出了一个考虑黄金等资产修正后的S2FX估值模型：比特币市值=exp(12.7598) * S2F ^ 4.1167。基于这个模型计算可以发现，比特币在第三次减半后的四年估值高达28.8万美元，远高于原有模型的估值。虽然模型是基于很多假设得到的，但如果市场是大体按照假设进行演变，则对于长期内的上涨空间，该结果值得参考。

六、总结

本文选取的五个指标各有特色，非常适合长期囤币者来进行投资决策，对于短期的投资者也具有参考意义。但是，任何一个指标都不是万能的，多个指标结合来用，可以做到取长补短。目前，比特币囤币指标在0.8左右，处于定投区间，定投风险很小。泡沫指数在零轴之上，MVRV在1.5左右，两者处于历史相对较低的位置，SOPR在1附近徘徊，都支持目前价位下的定投决策。

附注：

1.比特币囤币指标可以在QKL123.com“数据”点击查看