（道科创）国外对标企业股价十年十倍奥普特能否复制辉煌？

广东奥普特科技股份有限公司主营业务为机器视觉，面向自动化设备制造商，近期在筹划上市科创板，于2020年5月20日披露了招股说明书。公司所在行业前景光明，行业空间持续增长。国外的对标企业康耐视的股价过去十年上涨超过十倍。机器视觉行业进口替代空间也不小。奥普特作为国内头部企业，规模仅为国际龙头十分之一，近几年收入增长速度很快，有可能成为大牛股吗？

业绩高增长

奥普特的业绩很亮丽。2017年至2019年，公司营业收入从3.03亿元上涨到5.25亿元，年化增速超过30%。净利润增速更加惊人，从2017年的0.76亿元上涨到2019年的2.06亿元，2年接近3倍。

公司的利润率也非常高，2017年至2019年，毛利率维持在70%以上，分别为71.38%、71.29%和73.59%。期间，公司净利率持续增长，分别为25.05%、32.41%和39.35%。

来源：Choice（道科创整理）

机器人的眼睛

奥普特为什么能取得如此优异的业绩？这得归功于公司所在行业。

奥普特的主营业务为机器视觉系统。机器视觉属于自动化设备的核心部件，能帮助设备“看到”需要加工、搬运的物体，可以类比为自动化设备或者机器人的眼睛。

人们经常从电影中了解机器人。电影传递的是艺术而非科学，造成了人们对机器人的误解。人们对机器人和人工智能的期望过高，认为技术可以无所不能。

事实上，机器人很难完全复制人类的能力，一般只能先界定特定需求，有限地复制人类特定方面的能力。之后，研发人员的努力方向也不是电影里面描述的“拟人化”，而是针对特定功能不断提升相关参数。

比如，可以让机器人复制人类的抓取举升功能。在这个应用场景中，工程设计人员只会不断提高机器人的抓取准确性和负载能力，而不去完全复制人类手臂手腕的灵活性，更不会试图复制人类手臂的灵敏触觉。机器人视觉也符合这个规律。

机器视觉可以适用于很多应用场景和功能，比如读取二维码、确定零部件的装配位置等。针对这些功能，研发人员会持续提升机器视觉识别的准确度和速度。

机器人面临的任务可以划分为四种基本功能：识别、测量、定位和检测。四种功能的难度，越往后越难。检测是最难实现的功能。

识别是基于目标物的特征进行甄别，例如外形、颜色、字符、条码等。

测量是指把获取的图像像素信息标定成常用的度量衡单位，然后在图像中精确的计算出目标物的几何尺寸。高精度以及复杂形态的测量是机器视觉的优势领域。

定位是获得目标物体的位置信息，可以是二维或者是三维的位置信息。

检测，一般是指外观检测，其内涵种类繁多。如产品装配后的完整性检测（如元器件安放于印刷电路板后通过检测确保其产品装配是正确的，即正确的元器被安装在正确的位置）、外观缺陷检测（如检测是否有划痕、凹凸不平等）等。

公司的产品称为机器视觉系统，有很多个组件，有硬件有软件，包括：软件光源及光源控制器、镜头、相机、视觉控制系统（视觉处理分析软件及视觉控制器硬件）。

来源：公司招股书

行业空间不小

因为人工成本上升，过去十几年中国的自动化设备的需求持续上升。

机器视觉是自动化设备、机器人的核心部件，是自动化设备升级为智能化设备时的关键部件。换句话说，当设备仅仅是替代简单的人工劳动时，机器视觉的需求不强。当要求自动化设备替代复杂的人类劳动时，就需要设备在视觉方面部分复制人类的视觉功能。

近几年设备的智能化趋势越来越明显。所以机器视觉的应用领域愈加广泛，市场空间增速也远远超过GDP的增速。全球机器视觉行业龙头基恩士（日本）和康耐视（美国）的收入增长也非常快。

其中康耐视2019年收入超过50亿元，净利润约15亿元。其收入利润规模均为奥普特的10倍左右。康耐视为美国纳斯达克上市公司（NASDAQ:CGNX），当前市值为106亿美元，过去10年股价上涨超过10倍。如果从2009年经济危机导致的市值低点计算，康耐视的股价11年来上涨超过28倍。

来源：Choice（道科创整理）

基恩士为东京证券交易所上市公司（TYO: 6861） ，从2013财年至2019财年的营业收入（含其他非机器视觉类工厂自动化产品）年复合增长率为17.97%，其中美国和中国地区的营业收入年复合增长率分别达到21.18%和18.22%。基恩士的收入规模在360亿元至390亿元级别。由于基恩士产品线非常复杂，这个收入规模对奥普特没有参考意义。

据康耐视估计，2018年全球机器视觉市场约42亿美元，预计全球机器视觉市场将以年复合增长率12%的速度持续增长。

另外，由于中国3C自动化发展迅速，机器视觉的基数较小，近几年中国机器视觉市场增速较高。据中国视觉产业联盟对其会员单位的统计，2018年中国机器视觉行业销售额达到83亿元，较2013年翻了3倍，年复合增长率达到33.54%。

来源：公司招股书

奥普特为头部企业之一

机器视觉的功能由多个机器视觉部件组合实现。目前，国内机器视觉行业参与者不少，但大多专注某一个视觉组件。奥普特是业内规模较大的企业，率先实现了多个机器视觉部件的自产化。

除了奥普特，还有另外两家企业在机器视觉领域影响力不小。

杭州海康机器人技术有限公司为上市公司海康威视（002415.SZ）控股子公司。2019年，海康威视的机器人业务销售收入8.14亿元，同比增长接近24%。这块收入既包含了机器视觉业务，也包含移动机器人业务和无人机业务。

另外，中国大恒（集团）有限公司为上市公司大恒科技（600288.SH）控股子公司。大恒科技机器视觉业务2019年实现营业收入9.78亿元，较2018年度增长6.18%；实现净利润0.55亿元万元，较2018年度降低0.46%。

还有，凌云集团和大华股份（002236.SZ）也在机器视觉领域占有一定地位。

众多知名客户

奥普特提供的机器视觉产品已广泛应用于各类高端装备中，服务于3C电子、新能源、半导体、汽车、医药及食品加工等多个行业及一些科研教学等领域，并得到苹果、富士康、欧姆龙、安世半导体、安费诺、博世、大族激光等世界500强、中国500强和行业龙头企业的认可。

来源：Choice（道科创整理）

受到美国制裁

奥普特有部分核心部件从欧美日等地区采购，也有部分客户为美国、日本、欧洲等海外企业。近期，全球贸易保护有抬头迹象。美国以国家安全为借口，针对中国核心企业的打压愈加肆无忌惮。

奥普特作为国内机器视觉领域的佼佼者，在2019年5月也进入了美国商务部工业安全局(BIS) 的实体名单。进入这个名单后，与美国企业的采购和销售预计会受到一定影响。不过，在奥普特招股书中，仅仅粗略提及了贸易保护主义和贸易摩擦风险，没有详细说明进入实体清单可能会带来何种影响。

竞争对手的恶意攻击也可以认作金牌背书。美国商务部的名单中，与奥普特并列的还有北京航空航天大学、电子科技大学、国防科技大学、四川大学、西北工业大学、华为、大华科技、海康威视、科大讯飞、旷视科技、商汤科技、美亚柏科、依图科技、颐信科技等知名院校和知名企业。

与这么多优秀队友一起，至少能说明奥普特所在行业对于中国制造业发展具有战略性价值。

来源：《兄弟连》

高管学历普遍不高

除了美国制裁带来的不确定性，奥普特还有一点让人困惑。作为一家技术型企业，除了公司董事长以外，公司高管普遍学历不高。

公司实际控制人为卢盛林、卢治临兄弟。哥哥卢盛林1980年出生，为博士研究生学历，机械制造及其自动化专业，曾任东莞理工学院讲师、副教授，目前任公司董事长、副总经理、研发总监。

弟弟卢治临1983年出生，大专学历，信息管理专业，目前任公司董事、总经理。卢治临有一段特别的经历，2003年至2005年，曾开办个体服装店。

两人于2006年创办奥普特。期间，卢治临实际负责公司运营工作。卢盛林在2008年7月至2015年12月间在东莞理工学院任教，没有全职创业。

所以，卢治临作为大专生、前服装店店主，掌控一家高科技企业，也就不奇怪了。由于研发由哥哥卢盛林负责，卢治临只负责公司运营，不必深入理解技术。

不过，公司其他人的学历背景也不高。公司董事、副总经理、董事会秘书许学亮，大专学历。监事会主席范西西，高中学历。监事肖元龙，初中学历。监事郑杨舟，大专学历。财务总监叶建平，大专学历。

好在公司的三位核心技术人员学历不算低。技术总监，贺珍真，硕士研究生学历，机械制造及其自动化专业。技术总监，李江锋，本科学历，物理学专业。（另一位核心技术人员是董事长卢盛林）

虽然学历未必代表能力，但公司高管普遍学历不高，让人对公司在机器视觉这样一个技术密集型行业的发展前景产生了疑虑。

难道公司之前的高速发展源自董事长卢盛林的技术攻关能力？一家企业不能长期依赖某个人的能力。是否需要更多高端人才和更多高管的加入，来推动公司再上一层楼？

研发人员水平不高？

公司大多数研发人员的学历也不高。2019年公司拥有研发人员334人，其中仅有23人具有硕士博士学历，占比6.89%。而拥有本科学历的研发人员有211人，拥有大专学历的有92人，拥有其他学历的有8人。

虽然学历不高，也许奥普特的研发技术人员经过多年实践，能力很强？作为外人，我们无从了解。不过，我们可以观察技术人员的薪酬水平。因为市场化的人力资源市场，能力强的员工很难长期接受低薪酬。

2019年公司研发人员为334人，研发投入为5818.38万元，其中薪酬为4326.09万元。据此推算，研发人员平均年薪为12.95万元，月薪大约1万元出头。

这个年薪高吗？让我们看看另一个数字。2019年公司销售人员为290人，销售费用为6712.86万元，其中薪酬为4382.10万元。据此推算，销售人员平均年薪为15.11万元，月薪大约1.26万元。

奥普特研发人员的薪酬反而低于销售人员。对于一家技术型企业来说，这个状态让人难以理解。

结论

机器视觉作为智能制造设备的核心部件，发展前景很好。奥普特是国内头部企业之一，近几年增长很快。不过，除了董事长之外，公司高管普遍学历不高。而且公司研发人员学历也不高，且薪酬偏低。我们建议观察企业后续发展，谨防公司发展后劲不足的风险。另外，进入美国商务部实体名单，也给公司发展带来了不确定性。

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作者：乌鸦炸酱面

来源：道科创（www.daokc.com）

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编译者/作者：JSWEJ6gZ

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