【猛兽财经】微软增长超出预期,仍然是一项有吸引力的投资

核心观点

微软CEO萨提亚·纳德拉表示，微软在两个月内见证了“两年的数字转型”。

尽管市场动荡，微软在其主要业务领域仍录得两位数增长。

Windows和团队协作管理软件用户量急剧增加。

我们相信，通过股息和资本利得，微软的股价仍能给股东带来高于平均水平的回报。

自1975年成立以来，微软(MSFT)在软件市场和操作系统领域占据了最大的市场份额。它被认为是世界上最大、最成功的科技公司之一。微软报告称，在2019财年，其全球营收和净收入分别达到了创纪录的1258.4亿美元和392.4亿美元。

与其他行业的公司相比，新冠肺炎对微软造成的影响很小。各种企业积极实施了数字转型，以应对在家办公的环境。因此，消费者需要更多的云服务，从长远来看，由于远程办公的好处和较低的运营成本，一些公司似乎会加速向远程办公的转变。

微软面临的主要问题是，数字转型带来的收入增长能否在未来几年持续下去，以及它能为股东带来什么附加值?

我们将基于自由现金流模型和股利折现模型对微软进行估值，并尝试估算一个公允价值。基于我们的假设(如下所示)，我们可以建议以当前的水平买入该股，以便从云计算行业的预期增长中获益。我们的目标价是220美元，潜在资本增值20%。

微软第三季度业绩:两位数增长

微软宣布2020财年第三季度与上一财年同期相比实现两位数增长:

收入350亿美元，增长15%;

营业收入130亿美元，增长25%;
净收入为108亿美元，增长22%;
每股摊薄后每股收益1.40美元，增长23%。

在财报电话会议上，微软CEO萨提亚·纳德拉表示，微软在两个月内见证了“两年的数字转型”。此外，还公布了许多数据，投资者可以据此对云业务的未来增长做出有前景的预测。

诚然，苹果(Apple)取得了巨大成功，但在萨提亚·纳德拉的领导下，微软在过去五年的表现超过了这家科技巨头，增长了327%，而苹果和标普500指数分别增长了212%和71%。

微软在核心业务领域的优势

从历史上看，软件和操作系统的授权收入是微软收入的主要来源。然而，微软成功地扩展了其他业务，目前报告了三个业务部门:生产力和业务流程、智能云和更多的个人计算。微软在其每个运营部门都是市场领导者，预计未来一段时间营收将稳定增长，利润率也将提高。

软件和授权:微软在2019年以1258亿美元的收入成为其他软件公司中收入最高的公司，相比之下，甲骨文(ORCL)和SAP (SAP)的收入分别为39.5亿美元和275.5亿美元。此外，Windows是世界上使用最广泛的桌面操作系统，到2020年4月，市场份额约为76.5%。

游戏类:2002年推出的Xbox系列游戏机使微软成为了电子游戏行业的主要玩家，与索尼和任天堂展开竞争。在2019年，微软卖出了496万部Xbox One，截止到年底，每月有6500万活跃用户访问其游戏产品。上个季度，Xbox Live的活跃用户达到9000万，游戏领域创下了历史新高，因此，预计2019新冠肺炎将对这一业务领域产生积极影响。

微软强劲的基本面

现金流增长:在过去的几年里，每股自由现金流稳步增长，这对增长型公司是有益的，也是至关重要的，使管理层能够开展潜在的项目，而不需要以较高的成本从外部筹集资金。

盈利增长:这个因素是对长期投资者最有吸引力的因素。尽管今年市场预计会萎缩，在新冠肺炎控制后，经济预计会进入衰退，但微软仍有一些增长机会。通过检查研究微软的分析师对收益预期的修正，可以验证这一增长预期，并可以从最近的收益电话会议中得出结论。

毛利润率:微软近年来设法提高了利润率。这一增长证明该公司能够有机地提高利润。

收入预测

在财报电话会议上，微软管理层表示，他们的业务受经济危机冲击全球市场的影响是避免不了的，但他们坚持预期各业务部门将出现增长。因此，我们在保守假设的基础上建立了财务模型。

我们假设微软的收入将比2019财年第四季度的32471亿美元下降20%，达到25976亿美元。因此，2020年的总收入预计将达到1309,59亿美元左右。此外，我们假设2021财年的收入将比2020财年进一步下降10%，这与管理层的预期相比是非常保守的。

我们计算了5年平均毛利率(65%)，并假设未来5年将保持在这个水平。因此，我们达到了下表所示的预期收入和毛利润。

在过去的五年里，平均每年有20.10%的收入是作为销售、一般和管理费用支付的。此外，研发支出平均增长12.10%。在将这些假设(税率为17%)纳入我们的预测期间后，我们可以达到低于税后营业收入的水平。

估值

为了计算微软的再投资，我们根据历史平均值计算了预期资本支出、折旧和营运资本变化占收入的百分比。

根据微软的财务报表，长期债务加上当前部分总计666,610亿美元，平均债务成本为3.25%。微软目前的市值为1.406万亿美元，这意味着股权占公司资本结构的95%，而债务仅占5%。

根据资本资产定价模型，我们估计需要的股本回报率为5.96%，具体如下:

无风险利率=0.64%
微软Beta=0.95
市场风险溢价=6.24%

基于这种资本结构，微软的资本加权平均成本为5.83%，在我们的估值模型中作为贴现率。

如果我们假设2025财年以后的长期增长率为4.00%，并且我们保持相同的折现率，而不考虑微软业务状况的任何改善，那么我们可以在2025年达到21170亿美元的终值自由现金流量。通过将所有自由现金流与终值一起折现，我们的价值达到了17460亿美元。

根据微软最近发布的财务报告，未偿还的长期债务为66.61亿美元，未偿还的稀释加权普通股平均为76.75亿美元，不包括少数股权。

因此，我们可以估算出微软的公允价值为每股220美元。

需要注意的是，我们的估值中没有包含任何与2020财政年度相关的价值，因为我们假设当年的自由现金流已经计入了当前的交易价格。

股息贴现模型

由于各大公司都在暂停派息，在未来几年里，寻求股息回报的投资者必须将微软视为合适的收入来源。即使股息率相对较低，为1.11%，股息支付似乎是安全的，因为微软有高现金和低债务的组合。事实上，自2011财年以来，微软每年都会提高股息。

如果我们从股息贴现模型的角度来评价微软，我们会发现它仍然是一项有吸引力的投资。

我们假设平均净利润率为30%，平均派息率为35%。因此，我们可以根据下表估计未来五年的股息支付情况。

按5.96%的股本回报率和5.00%的最终股息增长率计算，我们可以得到每股222美元的公允价值。

结论

微软在未来一段时间内有着良好的增长前景，主要受其云计算业务的推动，因为工作场所通信工具对业务连续性至关重要。诚然，有些公司会回归原来的经营方式，但我们不能忽视这样一个事实：数字化转型将被纳入公司未来的战略。

每天有超过7500万用户使用微软产品。这是新冠肺炎的远程办公要求带来的积极作用，正如微软首席财务官Amy Hood所说的“增长超出预期”。

本文来源：猛兽财经
原文标题：【猛兽财经】微软增长超出预期,仍然是一项有吸引力的投资

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编译者/作者：猛兽财经

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