冷眼看DeFi暴涨：BAL、COMP再好，市值超过HT合理吗？

不时的就能听到有朋友吐槽三大平台（币安、OK、火币）占据市值排行榜靠前的位置。我也因此迟疑过。可冷静下来算计，真相大概率是这些评价多数都是感性的。

本文假定三大平台实力相当。一个平台的数据大约可以对应理解另外两个平台的情况。并将从四个角度来聊三大平台币被低估这事。

一，现金流能力既是茅也是盾

月报显示五月份火币共销毁342.5万个HT，销毁金额约1384万USDT，销毁金额环比增长11.1%。火币集团的政策是每月拿出火币全球站和火币合约每季度收入的20%用于HT销毁。这意味着五月份火币集团的收入是6920万美元，假设这个数字是年平均数（实际上长期看利润是上涨的，且今年已经出现过多次1500万美元利润的回购销毁）。那么我们可以暂当火币年收入为83040万美元。

这个数字面前，应该不用再跟BAL、COMP们比较了。完全不是一个量级。

但问题是，BAL流通市值没查到，按照币价算总市值已经超过了HT。COMP流通市值4.5亿达到HT的一半。BAL和COMP并不是特殊情况，DeFi目前普遍太贵了。更别说,三大平台币的流通率之高。

现金流能力不但支撑市值。还是一个经济体的矛和盾。

先说矛，也就是扩张。有两个点：

首先，区块链行业说到底是研发驱动交易，交易带动共识扩散的事业。以太坊社区的DeFi当然也会持续研发，但是具体到每个项目，他们可以获得的资源，以及本身的生命周期都不能与交易所公链团队相比。换个说法，以太坊会长久，但是以太坊上的项目难说。与之对应的交易所公链，有更大概率可以一个业务做到头。并且由于更中心化的统筹，平台币或许还能比ETH更能捕获自己生态的价值。平台币的价值提升又能助推平台实力和社区共识，这是被历史验证过的。

其次，长期已经养活了庞大的团队并磨合到位，让头部交易所在运营上优势显著。我们经常看到交易所搞什么活动，基本半月就会有一次；还搞什么区块链知识普及，参加行业大会，甚至一些政府活动等等。这些能推动拉新和留存的动作，都要有大量的资金作支持。

现金流作为盾牌的一面

DeFi们出了事故赔不起，但CeFi们赔得起。能找到责任人和担保人，这在真实的商业世界实在太重要了。尤其对机构而言。

二，竞品分析

最近以太坊上去中心化交易所的币涨的稀里哗啦。我看到有好几篇分析认为BAL、COMP应该估值到10亿美元。。。不知道他们咋想的。也太着急了吧。我特意上非小号看了下，BNB的市值只有27亿美元，HT市值只有9亿美元。

别开玩笑了，BAL、COMP再好，你我扪心自问，市值超过HT合理吗？

话虽如此，但一直没找到一个恰当的角度聊这个事。直到看到了《火币已上线限时优惠点卡兑换 所得200万个HT将锁仓1年》。

7月10日，火币全球站官网公告表示已上线200万个HT等值限时优惠点卡兑换。限时点卡兑换价格为面值的3.5 -5 折，有效期为3年，且仅支持使用HT兑换。

以上点卡兑换的HT将保持锁仓状态一年。

从竞品（CeFi与DeFi）分析的角度，我想到了如下几点：

1 BAL、COMP等上涨快与深度不足有很大关系。稍微有点资金进去就把价格买起来了。而火币的HT，每月有超过1000万美元的回购买盘（这是确定的增量资金），加上这次活动一下买进200万HT并锁仓，然而价格没动，这说明HT的流动性相比BAL、COMP等好太多。

2 这个活动还让我看到了火币长期运营的能力。以及投资者对火币长期存在的信心。目前，我们说火币网将会在未来三年持续发展壮大的概率超过80%，反对意见应该不多。可是如果我们想想BAL和COMP三年后是否还存在，恐怕概率只能五五开。

3 从业务上讲，三大交易所的交易额是Balancer的多少倍？如果开借贷业务，参考OKEX的代币融资规模，也应该是Compound的数倍。

4 更别说三大交易所中的任何一家都集成了众多金融业务且有自己的公链和DEX计划。我认为，现在的DeFi项目交易所公链都有能力用更多人力物力，更多的用户去再做一遍。也就是说，BAL、COMP们做的事很可能只是火币公链、OKChain、币安链的子集。

三，从网络的价值等于节点数的平方看三大交易所的用户数

交易所网页端和手机端的访问量可以被视为衡量交易所潜在用户规模的指标之一，访问量越高，说明潜在用户规模越大。而交易业务存在网络效应。我认为“网络价值等于节点数的平方”这个思路也可以用在评估交易所价值。

当我们用这个思路来对比交易所与DeFi的时候，我找到了以下数据：

根据SimilarWeb的统计，OKEx、Binance、Huobi、Coinbase、BitMEX、Kraken、Bitfinex这7家交易所中4月总访问量最高的是Binance和Coinbase，OKEx和BitMEX也都超过了500万次。

而7月12日我查询Compound的用户数为962；Balancer的用户数为137。如此小的用户规模，过多关注增长数据实际上意义不大。在三大交易所流量与DeFi相差好几个数量级的情况下，市值竟然在一个量级上，这事要好好想想。

四，攻克最难的事

看《区块链应用爆发 火币中国引领创新落地应用新篇章》这类新闻，我通常都是走马观花，但一定会点开看一下。真正值得关心的问题是区块链企业，尤其是由交易所背景的区块链企业，在与政府的沟通上有没有获得建设性进展。

我认为这是CeFi比DeFi更值得下注的关键点之一。政府的做事方式迭代是很慢的。他们做事必须要有对应的责任人，要有对应的责任法人。还更需要有人持续不断的去与监管者沟通，疏通利益，排除疑惑，达成共识。在现阶段看，这才是区块链行业里最难的工作。也是DeFi还未开展，甚至无法开展的工作。

要知道，大钱的流向，监管不会使其失控。因此社会上大多数财富实际上是被政府约束的。这个现实也让CeFi比DeFi有更大的成长空间。DeFi的优势CeFi可以学，CeFi的优势DeFi搞不了。

老生常谈，大道至简

不同于股市。币市没有蓝筹，只有成长、绩优、创业板。以三大平台币的回购数据来说，他们占据了成长、绩优版头部，以布局公链来说，他们占据了创业板头部。这使得投资三大平台币的风险收益比非常吸引人。

对于想长期活在币市的散户投资者，应该意识到目前很多看上去美好的Defi只能从二级市场接盘。虽然这些项目有机会长大，但这个时间风险收益比未必高。

敢多买的，才有机会多赚。两千赚五倍是八千利润，而两万赚50%就是一万利润。最重要的，这两个策略所承受的风险和信息负荷是完全不同的。

不要认为热点不在平台币。热点是用来拉人头接盘的。冷清时候买好币，才有借着热点赚钱的机会。

以上。

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编译者/作者：第二个区块

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