华通证券-农夫山泉拟最早9月在港交所上市

【农夫山泉拟最早9月在港交所上市】 据消息，农夫山泉股份有限公司计划于本月中旬寻求通过港交所聆讯，初步预计9月正式在港交所主板挂牌上市，中金公司和摩根士丹利担任联席保荐人，募资规模约为10亿美元。

本文将从公司概况、财务表现、行业前景以及竞争力和风险点出发，为您剖析这门顶级生意的投资价值。

公司简介：中国包装饮用水及饮料的龙头企业

先从产品角度看，农夫山泉最广为人知的就是包装饮用水系列产品，也就是大家经常买的农夫山泉矿泉水。除了矿泉水系列产品外，农夫山泉还有东方树叶、农夫果园、维他命水、水溶C100、NFC果汁等产品，在类别上涵盖包装饮用水、茶饮料、果汁饮料、功能性饮料在内。

市场地位方面，2012-2019年间，农夫山泉连续8年保持中国包装饮用水市占率第一，其中2019年市场份额为20.9%。此外，公司茶饮料市占率排名第三，市场份额为7.9%；功能饮料市占率排名第三，市场份额为7.3%；果汁饮料市占率也排第三，市场份额为3.8%。

资料来源：招股书

营收结构方面，农夫山泉以包装饮用水产品为主，其他产品为辅。2019年，农夫山泉饮用水贡献营收占比59.7%，功能饮料占比15.7%、茶饮料占比13.1%、果汁饮料占比9.6%、其他产品占比1.9%。

数据来源：招股书

从发展理念上来看，农夫山泉与可口可乐、贵州茅台、维他奶国际等企业的发展模式类似，都保证了聚焦主业而没有太多旁枝；此外，这些公司都拥有巨大的品牌价值，并且拥有大量潜在的提价空间，产品也能够很好的适应通货膨胀；最重要的是，这些公司所处的市场相对有序，适度竞争下产品能够获得令人满意的利润率。

财务分析：净资产收益率超越茅台的存在

农夫山泉的营业收入和净利润均保持令人满意的增长。

营收方面，2017-2019年间，农夫山泉的营业收入从174.9亿元增长至240.2亿元，期间年复合增长率为17%。

数据来源：招股书

净利润方面的增长更为可观。2017-2019年间，公司净利润从33.8亿元增长至49.5亿元，年复合增长率达到21%。

数据来源：招股书

盈利能力方面，农夫山泉可以说是与可口可乐、贵州茅台一个级别的顶级生意。

2017-2019年间，农夫山泉的毛利率始终维持在50%以上；净资产收益率略有波动，2019年高达40.8%；净利率从2017年的19.4%稳步上升至2019年的22.8%。

数据来源：招股书

巴菲特曾经说过：“如果选股只看一个指标，那就看净资产收益率吧”。长期来看，市场回报高的标的都拥有超越平均水平的净资产收益率（ROE），而且市场收益会长期收敛于ROE。

2019年，农夫山泉的ROE达到40.8%，超过茅台和五粮液，仅低于可口可乐。从3年ROE水平来看，农夫山泉盈利能力是与可口可乐、茅五一个级别的，都拥有超强的资金利用效率。

数据来源：招股书

行业分析：包装饮用水市场份额相对集中，竞争适度

软饮料市场包括包装饮用水、蛋白饮料、果汁饮料、功能饮料和茶饮料等细分市场在内。今天，中国已经是全球最大的软饮市场之一。然而，整体来看软饮料市场的集中度不高，CR10占比仅42.5%，其中农夫山泉在软饮料市场中排名第四。

数据来源：招股书

相比之下，更有看点的是农夫山泉所深耕的包装饮用水市场。

根据招股书，按2019年零售额计算，包装饮用水CR5市场占比达到56.2%，而农夫山泉在其中排名第一，零售额超出第二名达1.5倍多。更加集中的市场份额，会对行业参与者的盈利提升起到正向作用。

数据来源：招股书

此外，从增速预期来看，2019-2024年，机构预测包装饮用水零售额仍有望以10.8%的年复合增速继续增长。对于包装饮用水来说，目前虽然已经颇具规模，但随着人均可支配收入的增长，整体市场仍有望继续成长。

数据来源：招股书

核心竞争力和风险点提示

核心竞争力方面，农夫山泉已经形成的品牌价值，是公司业务的长期护城河；目前已经占据的市场份额，也会强化消费者的品牌意识；农夫山泉提前布局的优质水源已经深度下沉的销售渠道，也为公司提供了高度竞争需要具备的竞争优势。

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编译者/作者：港美股交易大联盟

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