DeFi借贷协议Yield如何实现固定利率

原文标题：《一文了解固定利率 DeFi 借贷协议 Yield》

原文作者：Allan Niemerg

原文编译：洒脱喜

写在前面：去中心化金融（DeFi）市场目前已进入了一个高速发展的阶段，而借贷则是其中非常重要的一个子领域，然而，当前市场上已有的 DeFi 借贷协议都是浮动利率类型的，相比之下，传统金融领域中大部分的借贷市场份额，则是由固定利率类型的产品所主导，那 DeFi 是否也能实现固定利率呢？为解决这一问题，加密基金 Paradigm 研究合伙人 Dan Robinson 联合 Yield 协议创始人 Allan Niemerg 共同提出了 Yield 协议。

对于这一创新协议，Paradigm 联合创始人 Fred Ehrsam 总结称：

「Yield 协议为 DeFi 带来了 3 个根本性突破：固定利率借贷；利率市场；一个 Yield 曲线；」

那这个 Yield 协议究竟是怎么一回事？

实际上，Yield 协议的目标是使用一种我们称之为「yToken」的新代币，它会把定期、固定利率借贷及利率市场引入去中心化金融市场（你可以在这里阅读关于 yToken 的白皮书），Yield 协议的第一个版本，会纳入为 Dai 稳定币而设计的 yToken，这种被称为「yDai」的新代币，将能够实现完全抵押的固定利率 Dai 借贷。

为什么要固定利率？

如今，大多数流行的去中心化金融（DeFi）协议都是浮动利率的，两个主要的例子是 Maker 和 Compound，虽然浮动利率借贷是一种强大的工具，但它也有明显的缺点。利率波动会使得借贷双方很难对未来进行规划，也不利于投资决策及适当的风险对冲。

因此，在传统金融领域，固定利率借贷是主要的借贷形式，实际上，大约 90% 的美国抵押贷款是固定利率的。很多最大的金融产品要么是固定利率的，如债券市场（超过 100 万亿美元），要么是具有固定利率组成部分的衍生产品，例如利率互换市场（预计超过 500 万亿美元）。

我们知道去中心化金融（DeFi）有几个用例，而通过固定利率和定期的借贷，那么这些用例将得到极大的改善。例如，用户可能希望解锁加密货币的价值，但是会担心利率上升，要求他们支付高额利息或出售加密货币（并纳税）以支付高额的利率浮动。而交易者和流动性矿工可能会使用固定利率、定期的借款来锁定长期的安全资金，以确保策略能够持续足够长的时间来获得回报。

基于以上这些原因，我们认为，在去中心化金融（DeFi）世界，固定利率借贷的时机已经到来。

yDai 解决方案

yDai 是基于以太坊的一种（ERC20）代币，在预定的到期日后，yDai 的持有者就可以 1:1 将其兑换成 Dai。yDai 类似于零息或贴现债券，由于它们易于转让，并且我们能够利用代币金融基础设施（例如 DEX），可互换性预计将鼓励代币的流动性。

到期时，yDai 就可以 1:1 兑换成 Dai

借款人铸造并出售 yDai，而放贷人则购买 yDai，yDai 是可自由交易的，并且其价格通常会比 Dai 更便宜一些。而贴现值与 1 Dai（到期价值）之间的差额，代表放贷人获得的利息。由于市场决定了 yDai 的价格，因此它也决定了利率。

例如，假设你以 0.95 Dai 的价格购买了一年后结算的 1 yDai，那你的收益率是固定的，因为你有固定数量的投资资本（0.95 Dai）和已知数量的未来回报（一年后为 1 Dai），你可以计算 yDai 的到期收益率，发现它是 5.3％。

yDai 会有几个「系列」，而每一个「系列」都有不同的到期日。Yield 协议计划推出少量的系列产品，以供用户进行选择，同时保留少数集中到期日的流动性。

而这个协议将与 Maker 紧密结合，互为补充。Maker 用户能够将他们的 Dai 金库「迁移」到 yDai 金库，锁定一段时间的固定利率，并在到期后转换回 Maker 金库。

借款

你可以通过 yDai，以固定利率抵押 ETH 借入 Dai：

下面则是一个使用 yDai 协议借用 Dai 的例子。你将 0.5 ETH 的抵押品（价值 200 美元）存入一个金库，这使得你最多可借到 132 yDai（yDai 对 ETH 的抵押率与 Maker 相同，目前为 150%）。你决定在 2020 年 9 月 31 日取出 100 yDai-DEC20（yDai 于 2020 年 12 月 31 日到期），然后你的债务情况会被记录，并使抵押率为 200%。你收到了 100 yDai，然后你可以将其卖成 Dai，那么你会得到 98.8 Dai。由于你在 3 个月内借了 98.8 Dai, 并且还欠了 100 Dai, 因此你实际上是以 5% 的年化利率借了 Dai。在 2020 年 12 月 31 日到期后，你可以返还并支付 100 Dai 的债务。但是如果到期后你未能偿还这笔债务，那么你的金库就会被收取 Maker 稳定费，直到还清债务或清算帐户为止。

你也可以提前偿还 yDai 债务以提取出抵押品。由于 yDai 是自由交易的，因此利率变化可能会影响你需要提前偿还的 Dai 数量。

放贷

购买 yDai，就好比是把 Dai 以固定利率放贷出去，通常情况下，你可以用不到 1 Dai 的价格购买到 1 yDai。两者的差价将会锁定固定的回报，该回报可以根据到期时间进行计算。例如，如果你在 2020 年 9 月 31 日以 98.8 Dai 的价格购买了 100 yDAI-DEC-20，那么你就可以获得 5% 的年化隐含利率。

你可以在到期日后将 yDai 兑换为 Dai，如下一节所述。

你也可以选择通过出售 yDai 换取 Dai 来提前退出，由于 yDai 是自由交易的，因此利率变化可能会影响你提早赎回时收到的 Dai 数量。

还款和赎回

当一个特定的 yDai 系列到期时，它会表现得像 Dai。如果你在到期日后持有 yDai，你就可以在 yDai 上赚取 Dai 储蓄利率，直到你决定将其兑换成 Dai。如果你借用了 yDai, 那你就会开始欠下 Maker 稳定费，直到你使用 yDai 或 Dai 偿还为止。与使用 Maker 持仓相比，这项功能允许用户在到期后继续持有头寸，同时尽可能减少不便。

回到上面的例子上来，如果你用 ETH 借用了 100 yDai（2020 年 12 月），当到期日 2020 年 12 月 31 日到来时，你将欠下 100 Dai。yDai 协议不要求你偿还当时的 100 Dai 债务，但你将被收取稳定费，就像你在 Maker 金库中持有一个仓位一样。如果 ETH 的 Maker 稳定费年化是 5%，那么你的 Yield ETH 金库也将以 5% 的年化利率累计稳定费。

同样，如果 Alice 购买了 100 yDai（2020 年 12 月），那么当到期日 2020 年 12 月 31 日到来时，Alice 将有权将她的 100 yDai 兑换为 100 Dai。在此之前，她会以 Dai 储蓄率（DSR）相同的利率，通过 yDai 来赚取利息。因此，如果储蓄率为 4%，则从 yDai 到期之日起到 Alice 赎回 Dai 之日，Alice 将获得所欠 100 Dai 4％的收益。

清算

借款人必须在其金库中保留最低数额的抵押品，以确保其所欠债务的安全。如果借款人的抵押品不足，那么其金库就会遭到清算：他们的抵押品将被没收并拍卖以偿还债务。对于 ETH 抵押品，yDai 使用与 Maker 相同的抵押率，目前为 150%。

治理

Yield 协议信奉去中心化、抗审查和安全性这三大原则，因此它的 v1 版本不会有任何治理，而要保持这些原则最简单的方法，就是制定一个简单、健壮的协议，并将开发方从等式中移除。一旦部署好合约，Yield 协议将会自动运行，任何人都没有管理者权限。

然而，该协议会受到 Maker 治理的影响。Yield 金库的抵押比率以及到期后的 yDai 借贷利率是由 Maker 的参数决定的，并且可通过 Maker 的治理体系进行改变。此外，在检查 Yield 金库中 ETH 抵押品的价值时，Yield 会使用 Maker 的 ETH 预言机。

此外，如果 Maker 治理触发了 Maker 协议的紧急关停机制，那么 yDai 借款人和放贷人将会受到影响。Yield 协议旨在尽可能优雅地处理这一情况，它会启动自己的关闭程序，以响应 Maker 的紧急关停。

Yield 池

虽然 yDai 是一种 ERC-20 代币，人们可使用现有的 Uniswap 等 DEX 协议来交易它，但这些协议并没有针对 yDai 进行优化。为了改善 yDai 的流动性，Yield 设计了一个新的自动流动性提供协议，旨在实现 Dai 与 yDai 之间的有效交易。我们称这种新协议为 Yield 池，并且每一个系列的 yDai 都有自己的池子。为了方便起见，Yield 将这个新协议集成到自己的用户界面中，而用户不需要使用它来买卖 yDai。

这个 Yield 池协议提供了一个市场，该市场会在没有交易的情况下随时间的推移以恒定的利率报价，从而改进了现有解决方案。通过以一致的利率报价，Yield 池将套利损失最小化。而在 Uniswap 中，只要价格发生变化，套利交易就会发生，而 Yield 池中的套利交易只会在利率发生变化时才会出现，这将有助于减少做市商遭受的「无常损失」。

Yield 池公式也减少了 yDai 交易者所遭受的市场影响，尤其是对于即将到期的 yDai。下图说明了同等规模的交易，对 Uniswap 及 Yield 池的影响（假设两者均以 1000 Dai 和 1000 yDai 的储量进行了初始化）。其中 x 轴是 yDai 售出的数量，y 轴是借款人在一年到期时出售这笔 yDai 所获得的隐含利率。通过使用 Yield 池，借款人可以获得更好的 yDai/Dai 报价。

此外，Yield 池使用了为 yDai 优化的定制费用模型，Yield 池不收取一定比例的费用，而是收取与利率和到期时间成正比的费用。这种收费模式确保了费用不会导致借款人（yDai 卖方）支付的利率和放贷人（yDai 借方）赚取的利率出现不合理的大幅度利差。

通过 Yield 用户界面进行的所有借贷操作，都通过 Yield 池路由进行，如果 Dai 和 yDai 之间的大多数交易都使用这个池，我们也不会感到惊讶。

Chai 抵押和利率投机

除了使用 ETH 抵押品借入 yDai 之外，用户还可以通过 Chai（赚取 Dai 储蓄率的封装版 Dai）来借用 yDai。用 Chai 来借用 yDai 大致相当于获得浮动利率和支付固定利率。老练的用户可以使用此属性来推测未来利率的变化。

对于用 Chai 抵押的每一 Dai，用户最多可借用 1 yDai。因为 Chai 和 Dai 的赎回价值永远不会下降，因此用 Chai 借入的 yDai 是完全抵押的，也不需要像 ETH 那样保持 150% 的抵押率。

此外，用户可以通过反复用 Chai 借入 yDai，将其出售成 Chai，然后将其作为抵押品存入，并借用 yDai 来获得显著的杠杆作用。而可实现的杠杆量越多，yDai 系列的到期日就越近，并且出售 yDai 时的利率越低。

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编译者/作者：区块律动BlockBeat

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