为何对冲的期权组合能够在剧烈波动中盈利？

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上次文章提到对冲的期权组合，有人留言说，既然是对冲，左边赚了100块，右边就会亏100块，最后不是个0，怎么会盈利呢？

对冲的期权组合在剧烈波动行情中确实是盈利的，这是由期权的特性决定的。

有的童鞋看到期权这个词就头大，这是因为你不熟悉，如果熟悉了，期权和期货一样简单。

我记得2005年我对于期货也是感觉很神秘，2016年在BitMex上炒过比特币期货以后，觉得期货简直是太简单了。和买卖股票一样简单，只不过很容易爆仓，亏钱亏得更快。

接触期权，最早是A股的权证，后来是港股的窝轮。你亲手炒上两次，很快就把它的原理都忘光了，脑袋里只剩下一个代码，就像你炒股票一样，炒不了几次，脑袋里只留下一串数字代码，早搞不清楚这些公司是干什么的。

期权的功能，最常见的是股份公司发给管理层，作为激励。

大名鼎鼎的乔布斯，重返苹果的时候，就给了他很多期权，意思是鼓励他好好干，干好了，这些期权就很值钱；干得不好，这些期权就是废纸了。

期权是一个合同，在合同上写着，在某年某月某日，你可以以某个价格从我这里买某个标的，或者卖给我某标的。

期权一定是某个人（或机构）发行的。要记得这一点。期权不是从天上掉下来的，要么是你发行的，要么是我发行的。

谁发行期权，谁是期权的“履约人”。

前些年我看过一本黑华尔街的书，叫《泥鸽靶》。里面有句话形容期权和期货的区别，说得很到位，说：期权是一个权利，期货是一个义务。

期权和期货都是合同。如果你买到了一张期权合约（或合同），在合同到期的时候，你可以选择不执行这张合同；但如果你买了一张期货合约，在合同到期的时候，你是必须按照合同来执行的。

期权像美国公民的投票权，你感兴趣，可以参与投票选总统；你不感兴趣，你手里的投票权也可以当废纸扔掉。期权就是你随时可以扔掉的合同。

期货就不行了，买了期货，就要背着，到期就要去履约。

所以期权的英文叫option，意思是选择权。

刚才说的权利和义务，是从买期权的人角度讲的。从期权发行人的角度讲，期权也是义务。如果你发行了一个期权合同，合同到期的时候，无论谁持有这张合同，找到了你，你都要履行这张合同。

说到这里，我想起小时候看的一个电视剧《侠客行》。里面有个古怪的江湖人物，叫“谢烟客”，他很奇怪，他发行了三张期权，叫“玄铁令”。无论谁，拿到这张期权，都可以向他提出一个要求。

你看，在玄铁令的例子里，谢烟客，就是典型的期权发行人。他是负有履行合约的义务的。但购买玄铁令的人，或者捡到玄铁令的人，却没有任何义务，我捡到这块玄铁令，我也可以把它随手丢在路边，并非必须找到谢烟客，向他提一个要求。

玄铁令是典型的期权。

所以，做期权的发行方是很倒霉的，你发了你就要背着一辈子，直到合同到期，有人来找你履行。

在股票市场里，期权一般是由银行（或曰券商）发行的。

许多人炒期权炒了一辈子，也不知道期权是由谁发的。

理论上来讲，你买到了一手期权，它可能是没有人来履约的。比如你买了雷曼兄弟发行的期权，但雷曼兄弟破产了，谁来给你履行这张期权呢？

说回到乔布斯的例子，在这个例子里，期权是由苹果公司董事会发的，或者股东大会发的。发给谁呢？发给乔布斯的。

这张期权上写着，到1998年，你可以以每股50美元的价格，买入苹果股票。

乔布斯是1996年回到苹果公司的，这个期权的意思很明显，是让乔布斯好好干。现在苹果的股价是20美金。如果你干得好，苹果股价涨到50美元以上，你手里的期权才有价值。如果你干得不好，到98年，苹果的股价没到50美元，你手里的期权就是废纸。

我们假设1998年苹果的股价涨到100美元，乔布斯手里的期权，每张的价值就是100-50=50美元；假设苹果涨到200美元，乔布斯手里的期权，就价值150美元。

乔布斯的例子，是一个典型的股份公司发行期权的例子。与银行发行的期权不同，股份公司发行期权不是针对大众的，是针对公司内部的高管的。银行发行的期权，是在股市里给大家做投机的。

股份公司发行的期权，股份公司做履约人；银行发行的期权，银行做履约人。

当然，你也可以想到，股份公司破产了，期权也会作废的。就像银行破产了，期权就作废了一样。

不过这种情况是废话，股份公司都破产了，股票都归零了，期权还有毛线价值。

股份公司发行的期权还有一个特点，它一般都是看涨期权，或者“买入”期权，英文叫call期权。

但银行发行的期权，既可以是看多期权，call；也可以是看跌期权，put。

我想股份公司不大可能发行自己的看跌期权，发给谁呢？发给自己的CEO，告诉他，你别好好干，把公司干破产了最好，这样你手里的看跌期权就有价值了。嘿嘿。这真的很幽默。

刚才乔布斯的例子，也看到了期权的价值从哪里来。

这是看涨期权价值计算的例子。看跌期权的价值计算也类似。

如果你想炒期权，掌握上面的这些算数运算已经“接近足够”了。后面我解释为何还是并不足够的。

我先举一个实际的例子，说说如何运用这样简单的价值计算来投资期权。

假设有一个公司股票的期权，比如腾讯的期权。上面写着2020年3月26日（也就是明天）到期，你可以以300港币的价格买入腾讯股票。

这只期权目前的价格是1港币。

Oops！

如果你看到有这样的期权，赶快告诉我，让我们一起大量买进。

此刻腾讯的股价是378。

如果我买入这张期权，假设明天腾讯的股价还是378，我一张期权可以赚到77块钱。

（在这里没有讨论行权比例等细节）

谁发行的这张期权，我找到他，从他手里以300港币的价格买到腾讯股票，转手在市场上以378的价格卖出，我不是赚77港币吗？这里扣掉了我买期权的1港币的成本。

这就是最简单的期权的投资原理。

大部分时候，你知道这个就足够了。我炒期权的时候，大部分时候都是只用算数计算价值。

刚才也说了，这样的价值计算是不充分的。

期权的价值，不止是这些，还有一些其他的价值。

这些价值，专业术语叫“时间价值”，“波动价值”。

我来解释一下。

刚才的计算，不管乔布斯的例子，还是腾讯股票的例子，都是期权在“价内”，也就是期权已经有了价值。

但如果并非如此，期权在“价外”，也就是说目前它还没有价值呢？

比如还是乔布斯的例子，此刻是1996年，苹果的股价是30美金。送给乔布斯的期权的条款写着行权价是50美金。那这张期权是废纸吗？价值为零吗？

如果你是乔布斯，你应该把它扔掉吗？

或者，如果乔布斯找到你，说要把他手里的这些期权卖给你，你肯买吗？

每张应该值多少呢？10美金，1美金，0.1美金，0.01美金？……

你挠挠头，好像这些期权是废纸，又好像不是废纸。似乎应该有价值，但又似乎没价值。

就是这个问题。

这就是期权的价值计算问题。尤其在期权处于价外的时候，这个问题显得更刺眼。

1997年，有两个很聪明的人，发明了一个公式来确定期权的价值，这就是BS期权定价模型，他们因此获得了诺贝尔经济学奖。

2005年炒股的时候，一看这个BS公式就头大。现在一看，惊讶于这个公式的粗浅和简单。真令我惊奇，就这，也能拿诺贝尔奖？这奖也太水了吧。

公式确实用到了大学的概率论知识，但也仅此而已，任何读过大学的人都学过正态分布，实在是没什么高深的。

公式更多的细节，可以去百度，也可以阅读一本书叫《期权波动性交易策略》。每个提到期权的人，都会推荐这本书作为入门，讲得确实很细。

我来把公式的精神粗略说一下。

期权的价值，刚才说了，如果在价内，当然可以看到明显的“计算方法”，这种算数计算是不充分的，但是可以算个大概了。

当期权在价外时——其实无论价内或价外——它的价值，和股票的波动性有关。

举个例子，

如果有两只期权，一只期权是中石油的期权，它是价外的，目前可以说价值为“0”。

另一只期权是小盘股票的，我不知道什么股票，比方星期六吧。它也在价外，也可以说目前“价值为0”。

但你说哪只期权比较容易到价内呢？

答案是显而易见的，显然是星期六的期权。因为星期六的波动性比中石油要大。

中石油的股票，一百年也不见波动一下，几乎是一根直线在走。如果现在期权在价外，将来不出意外，期权还是在价外，那就是要归零。

但星期六的期权不一样了，这个股票上蹿下跳的，说不定哪天就涨了10倍，期权就走到价内去了，就不是废纸了。

这就是为何标的波动性会影响期权的价格。

我们凭感觉，能知道这一点。BS公式只不过是把我们的这种感觉，用数学表达出来罢了。

简单来说，期权价值=标的波动性。

说到这里，可以解释今天题目里的问题了，为何在剧烈波动的行情里，同时买入看涨和看跌的期权，可以盈利？

这是因为标的的波动性变大了。

在我上一篇文章里，我自己亲身经历的例子，A股经历了熔断，我同时买入了A50的认购和认沽期权。第二天，指数跳空高开。第三天，指数再次暴跌。

这都是指数波动很剧烈的表现，既然指数波动很大，认购和认沽期权的价值都在增加。这里要注意，不仅是认沽期权增值了，认购期权也增值了。

在标的波动性增强的时候，价内的期权价值增加反而不明显，价外的期权价值增加最明显。

这不肯定的吗？

价内的期权，已经有价值了，人家不需要靠“波动”增加获得价值的可能；而价外的期权，价值本来是个“0”，价格可能就1分2分，但标的波动增加，它可能由废纸变得有价值了，所以价外的期权价值增加得更多。

在剧烈波动的市场，价外的虚值期权都会飞起来。也就是本来“没谱”的可能性，现在看起来都显得“有谱”了。

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编译者/作者：真寒江雪

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