Defi 头号玩家，圣物在哪里？ 何太极金色财经直播笔记

问题一. 上一轮的牛市与这一轮的牛市有哪些本质的区别？

何太极：

1. 首先我们要来看一下如今的Defi 与 2017年的 ICO 有什么不一样？

其实这两次逻辑很不一样。上一轮牛市的1CO热潮很多并非由真实的需求支撑。

2017年的 ICO逻辑是买我的币就可以用我的产品，而这一次的Defi 逻辑是用我的产品，就可以送我的币。

上一轮1CO的热潮中，项目方基本上就是写一个白皮书，就开始卖币，最后很多项目都落不了地。而且项目方在有了钱之后就没有了动力干活。

那个时候的很多项目操盘手，他们通常的逻辑就是不停地换概念，发币，割韭菜，连市值管理都懒得做。连带着早期投资者也一起割。

而这一次的Defi就完全不一样，这一次基本上都是一些落地的金融服务和金融应用，代币一般都有实际的业务在背后做支撑。我们希望是用分散式的架构重建金融体系。

从跨度上来说，这一波的Defi的牛市，实际上三年前就开始在运营了。很多头部项目在上一轮的熊市就开始运营了，已经探索了3年。这些项目现在基本上都有扎实的业务收入和用户群。而且出现了非常快速的增长趋势。

可以说这一波Defi的热潮是由用户的真实需求来推动起来的。

为什么这么说呢？

因为在3年前的熊市这个大背景下，很多持币者，特别是持有BTC，ETC的用户，面对币价的大幅度下跌，其实在承受着很大的经济损失。很多人也确实存在手中缺现金的尴尬，但是他们又不想在熊市割肉，就出现了很大的流动性危机。

于是市场上就产生了借贷的需求，随之也就衍生出了对稳定币的需求。

这个逻辑是什么呢？

因为人们在借贷的时候会希望用稳定的资产，而不愿意用不稳定的资产进行交割。

这种情况下，就出现了去中心化借贷的产品，Maker 也慢慢建立起 DAI 这样一个稳定币的系统。

可见，不管是借贷还是稳定币都是来自真实的用户需求。

它的第一波用户是有流动性危机的借贷者和交易者，因为他们借贷的时候需要用稳定币去进行结算。

那我们来看一下今天这些非常火热的Defi项目，比如 Curve 这个很火的项目。它做的是稳定币的交换，稳定币的去中心化交易。

为什么会出现稳定币交换的去中心化交易所呢？

我们看到现在有几十种不同的稳定币，比如USDT, USDC，DAI, BUSD, TUSD等等，不同的稳定币会有不同的应用场景。要实现在不同的场景使用不同的稳定币，那就存在交换的需求。

当人们有大量的稳定币兑换需求的时候，会发现在现有的条件下，比如币安，火币， OK这些大型的中心化交易所，都无法提供足够的交易深度和流动性，因此交易滑点和手续费非常贵。

因此人们希望有一个在进行大额稳定币互换的时候，能够不牺牲汇率，保持1:1比例的互换，也不希望有那么高的手续费。这就催生出了对稳定币的去中心化交易所的需求。

2. 然后要理解Defi的整个逻辑，需要理解两件事

第1. 要跟传统币圈做一个对比，理解他们之间的区别；

第2. 要理解 Defi 与传统金融之间的区别。

基本上只有那些具有人无我有优势的 Defi 项目才具有投资的真正价值。

这些Defi 的头部项目都是基于区块链的原生金融服务需求派生出来的，他们解决的基本上都是传统金融无法满足的需求，也是上一代的区块链项目无法覆盖的领域。

第1、从互联网VS区块链，信息VS金融这个宏观的逻辑上来判断一下，我们可以把区块链和互联网来做一个类比。

互联网处理的是信息，区块链处理的是价值。

在互联网之前，是谁在处理信息呢？是传统的媒体，比如报纸，杂志，电视台。当互联网出现之后，它完全改变了信息处理的模式，所以社交媒体很快就把传统媒体给颠覆了，它让信息的流动变得非常迅速。

而在互联网之前，是谁在处理价值呢？是传统的金融机构，银行等等。但是在互联网时代，我们发现处理价值的仍然是传统的金融机构和银行，也就是说互联网并没有促进价值传递的速度。

原因是什么呢？因为互联网没办法改变价值处理的模式。

这个问题正好是区块链的强项，它要解决的就是改变价值处理的模式，从而让价值的流动变得非常快速。

所以从这个角度，你会看到金融领域是区块链最容易落地的领域。

可能在接下来很长一段时间，这个时间段可能在3-5年，甚至10年，我个人认为区块链都约等于Defi。Defi 都是区块链的主战场，大概率以太坊将会成为全球的一个结算层。因为很多应用都是基于以太坊来做的。波卡能不能超越以太坊，还需要再观察。

第2、另外一个角度，从代币发行的逻辑来看：

我们可以把 1DO 与1CO, 1EO 做一个对比。

上一次的1CO, 1EO都是围绕着中心化的交易所开展，比如币安，火币等，所有交易者都在一个坑里。

但是这一次的 Defi 发币的玩法就完全变了。

我们把这种发币形式叫做 1DO，就是首次的去中心化交易所发行（Initial Dex offering）。它的玩法是怎样的呢？

Defi 代币会首先在类似Uniswap 的非托管的Dex去发行，再辅助以流动性挖矿的模式让代币进行更广泛的分发。

从最近几个月一些热门的项目来看，比如Compound，YFI， Ampl 这热门的项目开始，你会发现Defid 的代币在比如Uniswap等去中心化交易所的交易量和交易深度都远远超过中心化的交易所。

这个时候你会发现，整个币圈的食物链被切割成了两个部分。

Defi 的投资者会首先去Uniswap 抢购低价的筹码，或者通过挖矿拿到免费的筹码，再等到币安等中心化的交易所上市交易，这个时候差不多都已经涨了好几轮了。这样传统的币圈用户就成了接盘侠。

以上的几个点，是说上一轮牛市和这一轮牛市之间一些我们可以感知的区别，也是投资者比较关注的问题。

问题2： Defi 会不会成为一波流？ 或者说 Defi 能不能持续？包括Defi项目是否可持续该如何去评判？

何太极：

1. Defi是否可持续的问题：

从我个人来说，我非常坚信Defi会成为接下来很很多年最重要的一个趋势。

从人类历史发展的角度也可以进行一个判断。

我们今天的金融体系，实际上是从大航海时代就奠定的基础。虽然现在有了互联网，有了很多新的科技，带来了很多创新和技术，但是整个金融体系的架构和逻辑还是跟大航海时代没有本质的变化。

人类要走向下一个时代，我们要进行更大规模的协作，比如说人机交互，我们要跟所有有传感器的设备进行交互，在这种追求更大效率，更大规模协作的时代，传统金融的体系已经变得非常低效，完全不足以来胜任和完成接下来面临的任务。

2. 如何判断项目的可持续性的问题：

第1. 我们会看赛道是否足够大；

第2. 看团队；

第3. 看业绩：持续追踪项目的成长数据。

在整个区块链，特别是Defi领域，基于以太坊开发的大量的产品，数据都是公开透明的，实时可查，而且无法作弊。你都可以通过对项目数据进行持续的追踪，来对项目的基本面做出比较准确的判定。

问题3、作为一个初级投资者，该如何投资Defi项目？

特别是现在很多头部项目都已经涨了很多了，市值已经相对很高了，那么是不是估值过高，还能不能投？

何太极：

1.可以用传统互联网的投资逻辑来看待和操作这些项目

我个人的观点是这样的，Defi 项目都属于金融科技范畴。如果你对传统的金融科技有了解，完全可以套用传统互联网的投资逻辑来看待这些项目。

这些项目都处于非常早期的阶段，大概也就是天使轮，A轮这样的时期，在这样的估值情况下，我们又是在二级市场炒作这些代币，那我们就要用一级市场的逻辑来做二级市场。 你需要分析它的基本面和数据，要对项目做定性定量的分析。

按照这样的一套分析框架，我们可以筛选出一些优质的标的，去长期持有，与时间做朋友。

从过去的经验，我们可以对自己的投资做一些回顾，会发现频繁做短线的收益并没有长持的收益高。这些Defi 的头部项目，从今年三月份开始，收益大都有10几倍。如果做短线你会发现，收益并没有十几倍，频繁做短线不停地买入卖出是跑不赢长持的收益的。

2. 重点要看项目的未来发展，而不是过去的表现

有很大一部分投资者，投资的时候看的是项目的过去，而不是未来。他们喜欢说的一句话是这个币已经涨得太高了，意思就是说未来不可能有更多上涨的空间了。

对这部分人，你可以去看一下科技企业的投资标的，比如腾讯，在上市前已经涨过100倍了，可是你会发现上市后还会涨100倍，甚至1000倍。

原因是什么呢？

第1. 它是行业龙头；

第2. 它在不断的成长。

这些科技企业都有一个很明显的特点：赢者通吃，强者恒强。特别是龙头企业，会捕获行业里绝大部分的价值，而老二老三和一些小的标的，可能连吃饭的机会都没有。

举一个例子，有一个Defi的头部项目，市值刚刚破10亿美金，叫AAVE，它是一个去中心化借贷的协议。

如果按传统的市盈率估值模型，今天到10亿的估值确实是有点高了。因为按照传统的模型，它应该就在A轮左右，这个阶段的估值应该在1-2亿美金。

但是考虑到流动性溢价，行业龙头地位，未来的发展空间，以及整个加密市场的相对估值，从各个角度去看， 10亿市值其实并不高。

而且defi还在早期阶段，早期项目还是投机情绪主导整个市场，我们看的并不是市盈率，而是市梦率，也就是未来有多大的可能性，这个更重要。

问题4、我是如何分析和选择投资项目的？

为什么Ampl在市值不到2000万美金的情况下，这么一个籍籍无名的项目，会被我关注和看好，并作为一个重要的投资标的，背后的逻辑是什么？

我们判断一个项目有没有价值，有这样几个评判标准：

第一是看它要解决的是什么问题？

这个问题是不是目前真正有需求，是真正需要被解决的行业痛点？

关注互联网创业的人应该都清楚，当初很多互联网企业都融了很多钱，可是最后做出来的产品并没有用户去用它，其实他们要解决的就不是真正有需求的问题，可能解决了一个假问题，是不值得去解决的。

因此首先你要去识别这个问题是不是真实有需求的问题。

第二要看针对这个问题目前市场上有哪些替代的解决方案？

对市场上的这些方案，你要去分析投资的项目提出的方案，相比这些竞争对手的方案有哪些独特的优势，或者说无可替代的地方。

拿Ample来说，来讲一下我们的筛选逻辑和对它未来的看法。

当看到Ample的时候，我们首先分析的是它在整个赛道的价值。

今年在312黑天鹅导致整个市场的暴跌的时候，Maker发生了非常严重的清算事件。从这件事我们发现 DAI 这样一个以ETH等数字资产作为支撑的稳定币是有天然缺陷的。

因为这些支撑DAI 的稳定系统的底层资产，包括ETH和其他资产都具有非常高的相关性，要涨大家一起涨，要跌大家一起跌。

这就造成大跌的时候，所有的支撑资产价格都会一起跌，因此架构在其上的DAI的稳定系统就会出现严重的风险。

这就是DAI这种稳定币解决方案无法回避的缺陷。

而整个Defi又是建构在稳定币作为基础结算功能的基础之上。因此对稳定币的需求无疑是很大的。

那我们去看目前市场上稳定币现有的解决方案。无非这样两种

一种是锚定法币的稳定币：

比如USDT，它是高度中心化的解决方案，它存在的问题是中心化控制和不透明的风险，随时可能会发生地址被政府封掉的风险，这样的事情以前也经常发生。

另外一类方案，就是类似DAI这样锚定数字资产的方案，他们的问题都是底层资产相关性太高，或者不稳定带来的风险。

AMPL就提出了一个新的方案，以前被叫做算法稳定币。它是通过算法来减少波动，形成价格的相对稳定。

在这样一个赛道里出现这样一个项目，你再去看它基本的逻辑和经济模型。

未完待续！

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编译者/作者：币圈小雪

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