200天吸纳100亿美元，DeFi第四次进化

DeFi，即去中心化金融，2018年由Dharma项目创始人Brendan Forster首次提出，是指用协议和智能合约来取代中间机构的一种新型金融体系，由此衍生的应用须遵循三大原则：运行在公链上、代码开源、必须为金融类应用。

初期的DeFi产品只是DApp（去中心化应用）的一个分支，经过「DeFi元年」2019年的发展，逐渐被玩家们所熟知，成为区块链行业内最为热门的概念之一。进入2020年，DeFi正式进入爆发期，产品种类和用户量级都突飞猛进，DeFi开始走向主流视野。

根据DEFI PULSE的数据，全球DeFi市场总锁仓市值从今年3月开始快速增长，6月迎来爆发，短短200天内，从10亿美元飙升至132亿美元，虽然在9月出现了大幅下跌，但很快回升至95亿美元。

数据来源：DEFI PULSE

在大量资金涌入的背后，用户量的增长同样极为迅速。2020年3月全球DeFi市场总用户量仅2万多左右，9月已接近50万人。

数据来源：Dune Analytics

随着越来越多的用户和资金参与到DeFi市场中，也催生出了更加多元化的DeFi产品。近几个月以来，DeFi市场中每周诞生的新产品数量，已经可以超越过去一个季度甚至一年的数量。当然，这其中大多数都是毫无价值的分叉项目或者诈骗项目。但不可否认的是，量变能够引发质变，在DeFi的产品数量剧增之时，整个DeFi市场也进入了快速迭代时期，从最早期的借贷DeFi产品MakerDAO，到43天上涨万倍的YFI，DeFi市场已经经历了三次变革。

本文将从这三个时代的代表作品出发，剖析其背后的演化逻辑，并探索下一个DeFi时代的发展趋势。

一、DeFi 1.0：MakerDAO

DeFi 1.0的代表作品是MakerDAO，这是一个以太坊公链上的自动化抵押借贷平台，以超额抵押加密资产生成稳定币的方式运行。具体原理为：用户抵押ETH（或USDC、BAT、KNC等其他代币）以生成稳定币DAI（1DAI≈$1），可以让有资金需求的HODLer，在不出售所持数字资产的同时获得稳定币贷款。

为了防止抵押品价值下跌而导致资不抵债，用户生成DAI时需要进行超额抵押，例如抵押价格$200的ETH生成价值$100的DAI。如果遇到极端行情，抵押品价值下跌到清算线时，则会触发强制清算以偿还债务。

除了稳定币DAI，MakerDAO中还存在治理代币MKR，用于保持DAI的价格稳定，以及进行去中心化治理。当系统中的抵押品不足以支撑DAI的价值时，将创建MKR并将其出售给市场以筹集更多抵押品。同时，MKR的持有者具有治理权，可以投票决定增加抵押品种类、修改已有抵押债仓种类、修改债务上限和清算比例等平台事务。

MakerDAO起步时间较早，由于其先发优势，DAI已经是目前最为成熟的去中心化稳定币，所以MakerDAO在如今竞争激烈的DeFi市场中仍然有着统治级威力，锁仓市值常年位居前三名。

数据来源：DEFI PULSE

以MakerDAO为代表的DeFi 1.0，最重要的特点是引入了去中心化治理的概念，展现出了DeFi的雏形。但该阶段的DeFi产品不够成熟，普遍没有突出DeFi的差异化优势，往往只是对CeFi的简单复刻，在产品逻辑和治理理念具有以下几点缺陷。

1.DeFi1.0的商业模式折射出了CeFi的思想。MakerDAO类似于CeFi中的银行，是以中介的身份为用户提供借贷服务，本质上相当于一家中介公司，虽然核心环节是由智能合约控制，但产品逻辑上还不够去中心化。

2.治理代币的模型设计不够完善。MKR在MakerDAO中可以作为借贷手续费，同时具备治理属性，应用场景略显单薄，在平台中的存在感较弱。另外，由于MKR没有相对完善的分发机制，大部分持有者并非是平台的用户，用户和治理者的身份不能高度重合，也就使去中心化治理成为空谈。

3.使用体验不佳。MakerDAO虽然功能较为简单，但其背后牵扯着复杂的智能合约，这就意味着用户在使用时需要付出较高的学习成本，并需要支付高昂的矿工费，在用户体验上还有很大的提升空间。

二、DeFi 2.0：Compound

Compound是首个推出「借贷即挖矿」的项目，与MakerDAO不同的是，其不需要发行稳定币，而是通过借贷共享资金池的模式来维持市场的运转。平台内支持BAT、DAI、ETH、USDC等多种数字资产的借贷，每种资产对应一个资金池。

如上图所示，用户首先需要在Supply Markets中抵押数字资产到对应的资金池，得到抵押凭证cToken，例如抵押DAI就获得cDAI。抵押之后用户才能获得贷款资格，可以进入Borrow Markets的资金池中借入其他资产。在操作过程中，抵押可获得利息，贷款需支付利息。用户的贷款额度将小于抵押价值，这点与MakerDAO如出一辙，本质上都是超额抵押。在触及清算线时，同样会通过清算抵押资产来规避坏账风险。

除了引入共享资金池，Compound最重要的创新在于代币激励。在Compound进行抵押和贷款的行为，都可视作为资金池提供流动性，在此过程中，会根据用户提供的流动性份额，来分配治理代币COMP的挖矿奖励，即流动性挖矿。

代币激励和流动性挖矿是DeFi 2.0的标志，相比DeFi 1.0时代的MakerDAO有以下几点优势。

1.从MakerDAO到Compound，体现了DeFi产品从中介思维到Token思维的转变。Token激励的引入，让用户直接参与平台的利益分配和治理，享受平台的成长价值，为DeFi提供了差异化的竞争优势。

2.更好的用户体验。在MakerDAO中借贷是捆绑的，抵押和贷款同步产生，而且可贷款币种只有DAI。而在Compound中，借贷方向自由，抵押和贷款都支持更多资产类型，而且借贷分离，可以只抵押不贷款，抵押本身可以创造收益，满足用户的理财需求。

3.能够催生出市场需求，扩大流动性优势。COMP的代币激励，本质上是对借贷双方的额外补贴，而且这个补贴是颠覆传统的，让借贷双方成为“币东”，同时能让抵押方获得更多收益，贷款方支付更少利息。这能在市场中催生出更多真实的理财和借贷需求，为资金池注入更多流动性。

4.更利于去中心化治理的实现。治理代币COMP依照用户贡献进行分发，分发代币即分发权力，用户既是参与方、受益方，也是决策方，这样能够涌现出更多优质的治理方案，更利于项目的长久发展。

得益于以上优点，Compound在今年的DeFi热潮中迎来了快速增长。从数据上来看，Compound今年6月的锁仓市值为1亿美元左右，8月上升至最高点9亿美元，目前为7.2亿美元；MakerDAO今年6月为5亿美元左右，9月初上升至最高点16亿美元，目前为12.7亿美元。

数据来源：DEFI PULSE

数据来源：DEFI PULSE

Compound的整体市值虽然相比MakerDAO还有很大的成长空间，但市值增长速度更快，这也体现了市场新增用户对于此类产品的需求旺盛，DeFi 2.0有整体超越1.0的趋势。

DeFi 2.0与1.0相比，不仅仅是产品形态上的升级，更是跨越维度的进步。DeFi 1.0是延续CeFi理念的中介服务商，DeFi 2.0则依靠的是去中心化的共享资金池和代币激励体系，无论是在使用体验、收益体验还是治理方案上，都是降维打击。随着市场壁垒的消失，用户们将选择用脚投票，让DeFi 1.0的任何反抗都失去意义。正如《三体》中所言——我消灭你，与你无关。

三、DeFi 3.0：Yearn

DeFi 3.0的代表作品Yearn.Finance是一个支持多种DeFi协议的稳定资产聚合理财平台，会在协议间自动移仓以帮助储户获取最高的理财收益，相当于一个全自动的理财经理。平台聚合了Compound、dYdX、Aave、DDEX协议，用户抵押到Yearn时，平台会将资金自动分配至目前收益最高的协议下，并生成抵押凭证yToken（如yDAI、yUSDC等），用户可以通过yToken取出本金及收益。

除此之外，Yearn还有一个产品是Vaults（机枪池），用户存入资金后，系统会自动使用相关策略来为用户博得理财收益，例如投入到不同的DeFi协议中进行挖矿等。

Yearn的治理代币是YFI，YFI如同BTC一样，无私募、无预挖、无团队预留，全部通过挖矿产生。

Yearn问世之后，很快迎来了爆炸级增长，锁仓市值从不到1000万美元到接近10亿美元只用了短短43天，其治理代币YFI更是在此期间创造了万倍涨幅，目前已经位居全球加密货币市值排行第29位，超越了IOTA、DASH、ZEC等前几年热度极高的明星项目。

数据来源：DEFI PULSE

数据来源：CoinGecko

Yearn以及DeFi 3.0的成功主要取决于以下两点。

1.创造了聚合器概念，丰富了DeFi的理财属性。DeFi 2.0中的Compound在一定程度满足了用户的理财需求，但抵押生息更接近于现实世界中的银行存款，收益范围较窄，灵活度较低。相比之下，Yearn能够帮助用户在不同DeFi协议间自动移仓，还能通过Vaults的可组合性，达成跨协议的聚合效应，减少用户决策成本和多重操作成本，快速寻得最高收益，让其真正变成了一个好用的理财工具。

2.无预挖理念改变了DeFi的游戏规则。在加密货币市场中，无预挖代表着真正的去中心化，本身就有着巨大的吸引力。现有的大部分DeFi项目中，由于存在预挖，团队和机构往往持有着大量的治理代币，虽然项目本身奉行去中心化治理，但在实际的治理过程中，普通用户的话语权将会被大幅稀释。

相比之下，无预挖的YFI是一个真正的「无主货币」，通过完全公平的挖矿分发，可以让所有参与者共同协作、共同治理，推动项目的发展，从而形成一个DAO（去中心化自治组织）。YFI虽然只是对DeFi的游戏规则进行了小小的改变，但却掀起了整个DeFi 3.0时代的「去中心化」浪潮。

YFI所引领的DeFi 3.0时代虽然收获了市场的青睐，但仍然存在一些瑕疵。

1.难以避免投机者「挖卖提」的现象。近期DeFi市场中存在很多单纯逐利的投机者，他们往往不考虑项目发展和治理价值，只追求短期收益，在挖出代币后第一时间卖出获利。在这种情况下，代币的价值将会持续衰减，整个项目的进展也会因此而面临困境。

2.严重的垄断效应。在YFI中，早期开采者和巨鲸们垄断了大部分的代币，其中不乏有「DeFi黑帮」的身影，他们的入场严重影响了代币分发的平衡，也为去中心化治理埋下了隐患。后入场的用户们为了防止YFI被巨鲸控制，分叉产生了YFII项目，其核心机制与YFI并无二致。

从这场事件中即可窥探整个DeFi市场中的垄断效应，大部分项目的挖矿都是遵循「金钱即算力」的准则，本质上都是资本的游戏，巨鲸们持有着大部分筹码，从而掌控着所谓的「去中心化治理权」。在这种局势下，即使是无预挖，也不能带来完全的去中心化。

当DeFi的下一个时代——DeFi 4.0来临之时，也许消除投机和垄断将会成为最重要的突破点。

四、DeFi 4.0的探索：DEGO

DeFi市场更新迭代速度极快，在DeFi 3.0席卷整个市场之时，很多新项目也在进行着对下一代DeFi的探索，近期上线的DEGO就是其中之一。

DEGO是一个流动性挖矿和DeFi聚合器平台，其治理代币DEGO同样无私募、无预挖，用户在Uniswap为DEGO/ETH交易对注入流动性，获得LP Token，将LP Token质押至DEGO平台，可以挖矿产出DEGO。DEGO平台也具备和Yearn类似的聚合收益策略，帮助用户获得最佳收益。

目前观察来看DEGO的亮点在于，它和其他DeFi项目的挖矿奖励分发机制不同，并非直接根据用户质押LP Token的价值份额来分发代币，而是引入算力概念，通过算法把用户质押的LP Token换算成算力，并根据算力份额来分发代币。

在DEGO中，用户算力与质押量和对应的区域相关。按照用户质押量从高到低排行，共分为三个区域：

a)最差区：质押量最高的用户。算力 = 1 * 质押量

b) 最佳区：质押量相对高的用户。算力 = 5 * 质押量

c) 大众区：质押量小的用户。算力 = 3 * 质押量

初始三个区域的容纳的人数为[10, 10, 总量-20]，用户总数每增加100人，最差区和最佳区各增加10个空位，直至最大50个人。

除了挖矿算法的改进之外，DEGO中还建立了分红池，持有DEGO的用户不仅能够参与平台治理，还能获得分红。目前分红池的资金来源主要为两处：进行DEGO转账时扣除5%的转账费用，其中2.5%永久销毁，2.5%放入分红池；用户在质押挖矿时，如质押时长小于3天时退出，则扣除10%的收益放入分红池。

DEGO的这一系列升级，可以改善DeFi前三代产品中存在的一些弊端。

1.遏制巨鲸垄断，促使DEGO筹码分散。DEGO的挖矿算法从根源上解决了垄断的问题，巨鲸们投入大量资金进行挖矿，并不能获得完全成正比的高额收益，如果想要使用多个钱包分散资金进行挖矿，那么5%的转账费用也会让其收益大打折扣，而且所有的LP持有者将享受巨鲸的分红。这就让站在巨鲸对立面的普通用户有了更多收益的机会，挖矿积极性提高，集体争夺有限的最佳区名额，从而使整个项目的锁仓市值不断提升，筹码的分布也将随之更加分散。

2.挖矿损失的设定可以有效抵制投机者。质押小于3天时退出将面临10%的收益惩罚，这将让执着于短期利润的投机者望而却步，更利于项目的可持续发展。

3.分红池增加用户收益。DEGO的分红池可以让持币者获得额外的分红收入。随着DEGO用户量的增加，DEGO代币本身也将具备投资理财属性。

4.让真正的去中心化治理成为可能。DEGO利用算法消除了垄断和投机之后，治理代币及其背后所代表的治理权将完全分散在所有用户手中，不会完全因为投入资产的多寡而决定权力的高低，进而实现接近于民主、平权的去中心化治理，成为一个理想的DAO。

过去的DeFi项目只考虑DAO的治理方案，却忽略DAO治理的本质就是筹码（治理权）的高度分散，DEGO的设计者从一开始就希望治理代币是非常均匀的分布在全球各地，只有这样DAO才有可能真正的落地。

目前DEGO的故事才刚刚开始，我们无法预测其能否成为DeFi市场的下一位宠儿，但DEGO所推崇的消除垄断和投机的理念，可能会是DeFi 4.0时代中的主旋律。

五、结语

随着DeFi市场的多轮演化，我们可以看到DeFi的应用场景正在逐步扩张，同时也在朝着更加极致的去中心化迈进。按照目前DeFi的发展趋势，未来其将成为一个完全民主的金融体系，DAO将取代公司，社区自治将取代集权专制，每位参与者都可以成为DeFi项目的决策者和受益者，公平的享受来自新金融世界的馈赠。

DeFi和区块链行业中涌现出的其他热点不同，它不仅代表着技术的进步，更代表着思想与文明的进步，它不是一场短暂的狂欢，而是一个能够让去中心化精神渗透进入现实世界的利器，相信在不久之后，DeFi的下一场爆发将给我们带来更多惊喜。

文章出自微信公众号，黑氏理论。原本作者黑鳯李，同名微博@黑鳯李，有价值的区块链观点和故事。若想与黑鳯李一对一交流，或是加入「健脑中心」一个探讨本质问题的小群，了解黑鳯李及时发布的、专属于朋友圈的相对领域的突发事件分析，请加微信lurkboy。添加时请注明真实姓名/行业/公司，否则不予通过。

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编译者/作者：黑鳯李

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