行走笔记：Defi的困局与破局，来自一级市场投资人的观察 （下篇）

今日继续分享来自链捕手的直播笔记。上篇在这里

本篇分上下两篇发布，以下，Enjoy:

四、Defi发展现状与未来

我觉得Defi未来发展不会局限于借贷、抵押、稳定币这些领域。应该会有一些新的东西出来，才会有更大的商业价值。

比如跨链金融，大家一直有讨论。我们也投了一些涉及跨境汇款、转账的项目。这些产品与实体经济结合的非常好。用区块链的技术，但不局限于区块链的模式。

比如未来的可编程金融，也可以通过区块链实现。

再往远看，我觉得肯定是开放金融的技术。传统金融更偏向于服务优质客户。金融的本质是对风险的一种定价。那其实长尾客户并不是传统金融可以去覆盖的。未来开放金融应该与传统金融形成互补。

开放金融可以去覆盖更多长尾的客户，传统金融更多会在优质客户这边。未来发展还是可期的。大家还是要去看一下Gatner曲线，当Defi热度或者说价格下去的时候，大家才会真正思考里面的商业机会。而我会认为商业机会其实才是更稳定的。

五、如何少赔多赚，如何识别优质项目

其实优质项目有很多特征。

PPT中列的是一些我们平时做投资研究的经验。这些东西大家也都在谈，但真的到要下手的时候，很多人就不去管这些事情了。这些都是基本面因素，并不是只有现金流算基本面。，这些外部和内部的因素都可以构成优质项目支撑。大概分成三种，产品因素、机制因素和外部的因素。

1、产品因素

刚才做Defi回顾时，Defi生态图中有很多比较长期的产品。比如Uniswap、Balance、Compound，它们的运营时间足够长。好处是产品是经过检验的。不像仓促上马的项目，它的风险系数一定是偏大的。

出错有什么补救方法呢？大家要记住一点，Defi项目一定要经过代码审计的。但代码审计公司是不会为项目负责的，只有项目方才会对项目负责。但经过代码审计是多了一重保护。

代码是不存在没有漏洞的。之前Defi有个很出名的项目，就是没有经过审计，出了一个问题。之后又经过多次版本迭代，才把社区拉回来。所以是需要一个第三方审计为代码质量加一道保护锁的。

另外我觉得产品还要有创新性。现在东西太多，是因为大家一股脑去模仿，去fork，而没有花很多精力在产品上。其实产品创新性是非常有作用的，尤其对于投资人来。

其实这么多项目，大家估计是记不过来。每个项目可能有一句话就OK了。就比提到一个项目，你能想到的东西都是产品的独特性。如果你就是某某产品的copy，大家都会觉得没什么意思。如果你是这个领域的独创，这本身就是一个定位。这种定位会给投资人一种耳目一新的感觉，大家会喜欢。有创新性，一个是产品层面要新的东西，另外也会让产品同跟其他项目竞争时，尤其在心智竞争层面会脱颖而出。

就护城河而言，Defi的项目不是很具备特别深的护城河。一方面因为代码都是公开的，大家都可以相互学习。另一方面，之前大家觉得Uniswap流动性最好，但后来也被模仿。流动性并不是护城河，可能经济激励才是。

真正护城河是什么样的，项目方自己要想清楚。有的项目即便foke了一个项目，能复制代码，但无法复制社区，不能复制外界的评论和其上的生态。那些不能被复制的部分其实才是真正的护城河。

2、机制因素

社区会经常讨论，一个项目是否是公平上线的，是不是有明显的激励作用。很多token号称是治理代币，但治理功能是很弱的，或者与项目的营利性关系不强。这就会导致项目的估值高估。

激励层不能为了激励而激励，是要让更多人使用产品，更多人引爆社区，而不只是为了把token发出去。

3、外部因素

比如社区是不是喜欢，产品是不是有一定的调性，项目创始人的处事行为等都会影响整个外界对于项目的评价。甚至有些Defi项目是官方比较支持，大家也都知道哪几个，做得确实比较好，给官方带来流量，给官方带来了developer，带来了各种的traction，这都是很好的项目。官方支持的项目，一般来说不会太过于FOMO，都是有一定基本面的。

另外项目要有曝光。除了要圈内曝光，如果你能获得圈外的曝光，那可能会更好。这些外部其他的因素，也会影响项目的优质与否。

我列举的识别优质项目的因素肯定是不全的。我觉得嗯，大家都有会自己的一套心法。评价一个项目是否优质是一种多维度的评价体系，糅合了很综合的判断。不要因为某一点就很轻易的下决定，或者很深度的参与，而是一定要多看看，多想一想，多做一些功课。

我们HashKeyCapital做投资还是注重基本面追问的。基本面几乎是我们投资的唯一一个标准。我们投资是看重项目质量的，项目质量是第一的。

另外我们是一个区块链投资机构，和区块链加密货币相关的我们都会参与。所以是一个全赛道覆盖的投资策略。

虽然我们参与Defi投资的时间并不长，但是我们一直都有关注，尤其是从早期的这种讨论都有在看。我们知道Defi是从西方社区兴起的，但我们一直都在关注这种进展。

但我们也没有投很多的Defi项目。如果Defi里有一些好的项目，我们肯定会参与。这个是要经过我们很多内部的讨论，和外部专家的沟通，甚至要做一些大量的研究，加在一起看项目。Defi虽然很热，但是我们也保持谨慎。我们还是以项目质量为第一。你如果有一个好的基本面，可以让我们比较安心去参与的。

我们之前还是投了比较多的公链。公链最能捕获区块链最底层价值。你无论任何应用，还是要依托于公链。应用的逻辑关系很清楚，所以投应用要小心。大家看互联网过去，做底层基础设施的容易成功，上层应用则更新迭代比较快，要非常谨慎小心。

去年到现在，我们投了很多公链的项目。公链到现在并没有到定局的状态，尤其是Defi热再次让大家看到以太坊的瓶颈。有些高性能的公链表现也很不错，大家开始考虑做Defi的迁移。

同时我们会保持对突然蹦出来的新兴赛道的关注。作为投资机构，敏感性是非常重要的。了解目前市场上发生了什么，未来会发生什么，对于长期投资来讲是非常重要的。

六、投资是长跑

对我们而言，投资是长跑。做投资或交易，如果过于看重短期，难度是比较大的。赚快钱其实对个人投资能力是要求更高的。你不仅要能看懂赛道，还要看懂项目，更要看懂流动性氛围。竞争维度是更多维的，参与者如果没有能力或者工具辅助，去参与短期的投机，难度是非常大的。

长期投资的好处是可以把所有短期因素化解掉。长期影响因素就是基本面、赛道、商业价值这些。

当然区块链本身是会跑得快一些，但你真的要短期非要和非常强的高手去比，还是比较困难的。对我们来讲，当你没有特别厉害的手段和深厚经验时，

还是要避免参与非常短期的东西。短期的投机会让人陷入漩涡，持续参与短期的投机，压力是非常大的。我并不是说大家不要去参与短期。而是大家如果去参与，对身心和头脑的压力都是非常大的。这是一个客观的现实。投资是长跑，如果真的想做投资，还是要从比较长远的眼光去看。

互动问答

1、关于Uniswap代币的价值判断

我觉得自动化做事商类型的DEX是有很大发展前景的。和CEX技术完全不一样。DEX特别适合Defi，和Defi其他项目结合得非常好，所以我觉得长期Uniswap的价值还是有很大发展空间的。至于它治理代币的想象空间，我就不太方便回答了。要看估值，不能太贵。做投资太贵还是不太合适。

Uniswap有一点好处，它是Defi里大家推崇的第一的去中心化交易所，所以从外部因素来讲至少是没什么问题。它一直在做产品的迭代，这点我是非常看好。

如果从基本面因素，我觉得大家还是可以多看一下DEX和AMM之类的，至于说估值，这个可能就不太方便回答了。

2、NFT有没有可能代替DeFi成为接下来的新热点？

NFT是个比较大的概念。其中比较火的是艺术品和游戏的道具。会不会火还是我之前说的，大家可以去看交易量。游戏的道具是有交易量的，艺术品也有交易量，它们都有基本面。大家觉得火可能因为社区讨论的比较多，但其实大家看下历史，热点的轮换没那么快，是个比较慢的过程，不可能是一个热点接一个热点。

3、Defi还会不会有热潮

现在可能是休息的时期，大家重新整理一下。这段时间对于投资是非常好的黄金阶段。因为项目都还在，但估值下来了。有些项目就是FOMO的，自然就出清了。大家不用着急，未来会出好的项目。可以等，并且加深学习。之前可能过于着急，没有时间学习，现在可以拿出更多时间去学习。

至于投不投，那要基于大家的理解。我觉得至少你对过往几个月Defi的发展做个回顾，会发现还是有很多好的产品或者好的项目会留下来。给未来还是提供了一些弹药。

以上就是来自HashKeyCapital 郑嘉梁对Defi的回顾与思考。

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编译者/作者：行走

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