中信和中信建投合并的猜测

市场传闻中信和中信建投要合并，然后市场又传闻国泰君安、申万和银河也有可能合并.....

这个时候我们不得不回顾去年年底证监会提出的打造航母级券商了。

在证监会宣布打造航母级龙头券商之后，我们更应该关注证券市场，现状如何？谁才可能是航母级券商？翻阅了市场上诸多解读文章，大都是雾里看花，乱谈一气，竟没有找到一篇有价值的解读，还不如自己写。

咱们先来看看证监会做强做优做大打造航母级头部券商的六点办法：

一、多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组；

二、进一步丰富证券公司服务功能；

三、支持证券公司优化激励约束机制；

四、鼓励证券公司加大信息技术和科技创新投入；

五、支持证券公司完善国际化布局；六、督促证券公司加强合规风控管理，不断增强自我约束力。

正所谓外行看热闹，内行看门道，猛地一看，这几条好像都有道理，但是仔细那么一看，好像作用不大。

一般来说，监管者对行业的扶持主要是政策激励、方向引导或者税收优惠，否则你还能入驻企业看着它经营不成？先看第二、三、四条，都是在要求企业的经营细则，除非是国企，否则市场化的企业经营谁会管你，所有的服务提升、股权激励和创新激励都是在利润的价值下驱动的，加大创新之后吃不起饭怎么办？监管层会发钱吗？不发还说个蛋。然后再看第六条，这一条感觉就是为了凑字数，约束和扩张本就是反义词，加强约束就是要审慎经营，改革幅度不能太大，发展不能太快，这与做航母级券商明显相悖，而且这条放在最后一条，估计是公布政策不能忽略监管本质，还是说一句比较好。

所以，证监会真正大涨航母级券商的政策只有两条，并购和鼓励国际化。

01 中美券商对比

我们知道中美证券公司有一定差距，但差距具体有多大呢？我用一组数据展示，2018年，国际投行高盛的总资产为6.4万亿，摩根士丹利为5.9万亿，而中国证券行业龙头的中信证券仅6531亿，相当于高盛摩根的零头，就算把中国131家证券公司加起来，也比不上高盛一家。

而且，高盛摩根的强大并不是因为美国证券行业垄断性高，恰恰相反，美国资本市场呈百花齐放之态，证券类公司就有近4000家，而国内仅131家，少了近十倍，所以中美券商的差距，并不是靠并购就能够解决，即使全国证券公司都合并了，也只能是大券商，成不了航母级券商。

航母最基本的要求肯定是能出海！在自己的陆地上无论怎么横，也是一个在湖里游的小渔船。近几年几百家中概股在港股、美股上市，其中不乏有阿里、腾讯、移动、联通、中石油、中石化等等超大型机构，但没有一个选择内地券商作为承销商，尽管它们在海外设有子公司，有时候自家子公司上市都不会选自家公司做承销商，白白将利润让给其他券商，肉痛啊！

所以，国际化才是当前证券市场最重要的工作。

2018年，高盛37%的收入来源于机构客户服务，40%的业务收入源于美洲以外，反观我国，受国内股票市场散户占比较高影响，国内头部券商经纪业务收入占比奇高，就连中信、华泰这俩龙头国内业务都占90%，行业整体的海外业务，根本就是星星之火，可有可无。一味的追求国内散户交易佣金这一亩三分地，留下的结局只是自取灭亡。

如果以行业规模来看，当前中国证券行业的总资产约等于上世纪90年代的美国，落后了二十几年，但是如果从国际资本影响力来说，我们恐怕落后得更多。

其实金融的本质都是信用，信用产生于了解和认知，中国企业赴美上市为什么会选择摩根、高盛？投资者为什么会选择购买摩根高盛的产品？是因为一本又一本书籍宣传它们的资本传说，一部部电影宣扬着它们的金钱观和价值观，一条条新闻宣示着它们对全球资本市场的影响力，它们成为全球自由资本的象征。信任的背后是文化的输出，金钱的背后是价值观的味道。

所以在我看来，文化输出和文化交流才是增强国际影响力的一个关键要素，20年来我们依靠着工业和廉价吸引了全球资本，当商业升级为服务、科技和金融领域后，信用与认知占据着绝对性作用，所以当我看到李子柒爆红海外的时候，我并不是感叹她是不是文化输出，而是感叹中国的李子柒太少，我们需要城市的李子柒、金融的李子柒以及千千万万个有趣的李子柒，真正的文化输出不是强行灌输什么，而是展现出我们所拥有的一切，让别人来挑选它认同那一块儿文化。中国证券行业金融开放的文化，明显还有很大的发展空间。

02 谁才是龙头券商

在询问谁才是龙头券商之前，我们需要先模拟一下证券行业的发展方向和趋势。

在1992年到2015年之间，中国证券市场基本上是从0到1起步，所以行业内的券商基本都是指数级成长，中信证券更是其中的佼佼者，十年时间总资产就从130亿增长到6100亿，资产负债表扩表了近50倍，然后就开始进入了发展的瓶颈期，即使2014、2015年是难得一见的大牛市，总资产也没有出现指数级增长，从2015年至今的5年间，平均增速不过10%，发展速度堪称蜗牛。

这种情况下肯定不可能靠自然增长打造航母券商，中国金融扩张的步伐刻不容缓，5年小成果10年大改革才符合发展现状，鼓励扩张资产负债表示第一步，唯一的办法还是并购。

在2000——2007年间，高盛就是依靠并购疯狂成长，十年左右资产翻了6倍，巩固了龙头地位，国内证券行业明显是要复制那时候的美国，开始推动并购，而且还不能是小并购，需要三两次并购就能稳稳得成为行业龙头，国内再无竞争压力之争，这直接限定了咱们的筛选标的，就是前二十券商中的几家。

就目前来看，中国证券市场形成了两种竞争格局，一种是券商自营，以中信、国泰君安、华泰为主；一种是券商与第三方金融信息公司合作，例如同花顺、大智慧。

券商自营的行业是竞争最激烈的，TOP20券商各有千秋，同质化严重，谁也不能说是寡头垄断，现在还处于一个充分竞争的阶段，它们的股东背景一般都很大，要么是巨头集团，例如中信、光大、平安、方正、招商，不缺钱；要么是国企背景，例如国泰君安、海通、银河、国信，也不缺钱，所以TOP20券商谁也不能干掉谁。

海外的大型券商都是投行业务，但我们也不可能忽略国内巨大的散户市场，我认为，在国内同质化背景下，只有先做好经纪业务的券商才有资格和能力来角逐航母级券商。

凌乐深耕证券市场，接触的券商比较多，在我看来，中信、华泰、国泰君安和东方财富是经纪业务做得最好的几个券商，它们几家一定不愿意被收购或者合并成为航母券商，只愿意收购别人。

证券市场的第三方金融信息公司的地位才是真正的不可忽视，其中的代表就是同花顺，就以APP的活跃用户规模来看，同花顺在证券市场几乎是一家独大，华泰的涨乐财富通和中信证券月活都没超过1000万，中信甚至连同花顺的零头都没有，在我看来，垄断中国证券市场的最好方法就是收购同花顺，肉眼可见的得同花顺者得天下。

所以，未来证券行业如果要并购，只能形成三种局面

一、国企+国企，大型国企之间互相勾兑，海通+银河+国信；

二、巨头+小券商，中信+其他，国泰君安+其他，华泰+其他；

三、巨头+第三方，中信/国泰君安/华泰/方正+同花顺/指南针/大智慧，

所以，国内证券市场最可能出现的航母级券商，必定是中信、华泰、国泰君安之中的一家，而这三家，都不能少了同花顺和恒生电子！

另外，需要强调一下，经营龙头和股价上涨龙头根本是两个概念，本文仅讨论经营龙头，至于想知道谁会是上涨龙头，长期关注凌乐咯，我敢保证每一位认真的读者，都会掌握很多投资知识和技巧。

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编译者/作者：胖哥6740

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