币市交易赛道的现状和投资机会

Uniswap与AMM王冠

去年就已经出现IUO现象，今年，Uniswap几乎坐稳了DEX的头把交椅。九月，Uniswap的交易量达到138亿美元，月增幅104.5%。这个成绩背后有几个要点值得思考：

1 七八月Uniswap交易量也是大幅度增长。9月DeFi热度整体下滑，138亿美元，月增幅104.5%是在细分赛道环境下行时保持的超高速增长。最近十天，虽然比特币经历回调，全球资本市场受吓于疫情反复，但Uniswap流动性依然保持每天约1%的增长。

最大的象依然跑的最快。

2 在连续三个月的增长中，Uniswap经历了来自寿司的流动性抢劫。最终的结果是Uniswap成功的完成防御。甚至还吸纳了寿司赚钱效应带来的行业增量。这提示我，Uniswap很可能是DEX里少有的，具有护城河的项目。构成护城河的要素我认为有：最多的DeFi活跃用户、品牌。

目前我有一点基于现状的粗略判断，即越没有硬性护城河的赛道，活跃用户和品牌的价值就越大。另一个佐证是，去年就已经是第一DEX的Uniswap，今年其实没做大的创新。相比Uniswap，这几个月在技术上、通证经济上有创新的挑战者层出不穷，但没有谁真正威胁到了Uniswap。

是不是可以开始考虑一种观点：AMM项目无法打败Uniswap。如果这个观点成立，接下来又可以推演出：AMM如果长期占有行业里一个重要的生态位，则Uniswap将长期享受行业增长红利。

3 人们多谈论Uniswap的史诗空投，却少谈论UNI还没开始套娃、还没开始投票、还只有四个交易对开始了流动性挖矿，以及最重要的，“解决所有问题”的V3越来越近。

4 就像CEX最终开设了几乎所有金融业务。借贷、理财、衍生品等等。Uniswap未来大概率也会染指这些领域。DEX将会持续拥有DeFi世界里最活跃的用户和资金，以及最确定性的利润。如野火烧不尽的CEX创业潮一样，DEX也会是长期残酷的竞争局面。原生DEX，以及跨入交易领域的其他协议一定会越来越多。发展全线业务，不止基于贪婪，更源于恐惧。

思考以上几点，我倾向于认为Uniswap就是AMM的大赢家。相比于CEX有四个以上公认头部的项目，Uniswap在AMM中优势明显。我愿意给UNI相比BNB、OKB、HT稍高一些的估价。

三大交易所现状

行业的发展逻辑日渐复杂，三大虽依然极度同质化，但已经产生出一些差异化的苗头。

1 后DeFi时代，CEX合规是根本。

BITMEX这件事情再次释放信号，提醒CEX投资者小心监管风险。基于这个逻辑，HT、OKB的安全系数稍大。但并不能排除黑天鹅可能性。投资者应该将“团队影响力去中心化”这一维度的思考引入可能发生的黑天鹅事件。因此，越是依赖单个创业者个人品牌和资源的小交易所，越危险。

大方向上来看，DEX的性能、产品线、用户服务能力将会接近CEX。CEX最终的护城河可能有三个：合规、超高频交易、机构资管。其中，合规是超高频交易、机构资管的前提，也是区别于DeFi的根本。

能让人松口气的是合规市场的潜在规模足够大，目前行业里大玩家都可以有很大的发展空间。要说担心的话，加密货币法律法规健全以后，传统资管机构将带着很多不可复制的优势入局。

2 技术研发能力是CEX下一个赛季竞争的关键

目前的CEX，相较于以后可能会加入竞争的传统资管机构，最大的差别恐怕在于“研发基因”。尤其是区块链行业的竞争、协作越来越多的基于协议展开，研发能力强，则能更快更深的把自己镶入到公链世界里去。在公链世界内部，埋藏着行业最底层的金矿。

未来还有一种可能，是竞争围绕生态展开。表现形式为看谁能创造更多推动行业进步的优质资产。安全的创新，快速的创新，哪怕安全快速的拥抱创新，将会成为一种核心竞争力。

很幸运的是，由于交易所有自己的公链。我们将很容易通过一些公开信息来判断交易所的研发能力。

3 三大交易所的差异化苗头。

币安越来越积极使用投资的方式扩大自己的版图。我的疑虑是行业野蛮生长期，优质项目稀缺，且融资方式多，真正的好项目会卖身币安吗？

火币把公链研发外包给Nervos。这种方式的好处是连接了更多朋友，可会不会导致自己的研发能力没法发育？

OKEX自己在研发的项目最多，核心交易产品迭代最快。我更倾向于看好这样的方式。

小玩家们

Uniswap之外的以太坊DEX，由于缺少护城河，短期不是我关注的对象。长期看，等到2.0落地或者二层方案落地，很可能已经范式转移了。以太坊之外，目前关注EOS的DEX，并期待波卡DEX。

关注EOS，是因为EOS有自己的独立生态，且几个头部DEX产品体验极好，用户活跃、留存看上去也很棒。目前来看，即使以太坊解决了性能问题，也看好EOS持续有人去复制以太坊创新来创造发生范式转移后的“二次获利机会”。

波卡已经能看到很多活跃的生态项目。有项目产生资产，有资金去做大生态利益相关者群体，我认为至少能发展到EOS级别的行业地位。DEX作为DeFi最重要，最能获利的赛道，波卡上一定会有多个玩家，且只要波卡DeFi茁壮成长，就一定会出现波卡版Uniswap。

最后

比特币和公链之外，交易业务的投资机会应该是最长期，最有逻辑，最丰厚的。本文涉及的项目是我心目中的白马股。围绕这些项目的上下游，及竞争态势，都是我要长期关注的。

在经历最近几个月的DeFi狂飙后，如果此刻一定要做阶段性、总结式评价，我愿意这样描述：

三大CEX护城河更加显著；

Uniswap是否能戴上AMM王冠就看四季度；

Uniswap和CEX生态之外，包括EOS、波卡、波场等一切交易生态，交易业务要承受的资金和注意力竞争才刚开始。

以上。

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编译者/作者：第二个区块

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