DeFi价值发现的四要素

近几个月以来，大家都有种感觉，DeFi即去中心化金融突然红火。围绕着DeFi有各种议论，比如有人说Bitshare、MakeDao是DeFi的先驱；有人说DeFi会和P2P金融一样，迅速火爆又迅速退出舞台；也有人说DeFi是新金融的急先锋，必将彻底改变传统金融模式。这些议论共同的焦点是，如何看待DeFi，它到底是一股什么样的力量，是昙花一现，还是新势力的代表？

要回答这个比较深刻的问题，有必要去考察决定DeFi发展的基本力量，可称为DeFi价值发现“四要素”。笔者一直以来坚持区块链“四要素”分析框架，即看待区块链项目必须以技术为基础、以金融为核心、以法律为保障、以应用为关键。

从这个角度出发，DeFi发展的基本力量，也即DeFi价值发的四要素包括可靠稳定的技术装置、科学合理的激励机制、透明适当的监管逻辑和真实存在的应用需求。通过这些四要素的分析，我们可能可以从中找出DeFi的发展逻辑、发展方向，以及辨别真假DeFi、发现DeFi的投融资逻辑。

  一、可靠稳定的技术装置  

从技术基础角度看，DeFi与其他区块链项目并没有什么不同，由于区块链技术是集密码学、智能合约、共识机制、社区治理等于一体，任何一个环节或者相互之间的配合衔接出问题都可能会导致比较严重的后果，如我们经常看到某某币被分叉了、合约有漏洞了、被某实力机构控盘等，这些不时传来的“重磅”让DeFi的发展可谓步步惊心。

但客观地看，这不仅仅是DeFi，而是任何区块链项目都面临的问题。反而由于DeFi聚合了大量的技术、用户、资金等，对这些问题有比较多的关注，会让整个行业的技术创新不断开拓、技术经验不断累积，对整个区块链行业乃至于构建整个数字经济的基础设施都是非常有帮助的。我们尤其要关注那些去中心化特点强的项目，一旦成熟，将可能前途无量。

  二、科学合理的激励机制  

我们经常说区块链构建的是价值互联网，价值互联网的意义就在于可以通过区块链构成的网络实施价值的发现、交易、转移等，也就是说项目的投资、融资、交易、都可以通过网络直接实现。投融资要成为一个合理的闭环，其核心是需要有一个内在合理的激励逻辑。

因此我们可以认为，价值互联网实质是有一个科学合理的激励机制，即任何一个DeFi项目的Token模型设计，需要妥善处理项目所涉及的所有主体的激励问题，具体而言包括创始团队内部的关系，即创始团队内部其他人为什么要跟创始人干；创始团队与早期参与者的关系，即早期参与者投入和产出，相互之间的信息共享等；早期参与者与后续参与者的关系，即后期参与者为什么会来参与项目；整个项目生态参与者与系统外用户的关系，即他人为什么要用你这个系统。如果发现激励机制不太合理，可以通过社区治理不断优化，其目标就是让各种关系处理得更科学更合理。

  三、透明适当的监管逻辑  

很多人会认为DeFi与监管其实意义不大。但是我们首先要从社会性角度来理解法律的本质，其实是对所有参与者的一个折中目的是维护一个相对稳定的秩序的利益安排。其初衷是为了让全流程、全生态的参与者，有科学合理的权利、义务和责任。我们的目标，就是要让区块链生态的合理的利益和责任、激励关系，通过法律安排得到保障。当然这个制度安排需要从业者和监管部门的实践以及相互作用逐渐形成。

目前的实践角度我们需要关注两个方面。一是美国大选可能会给加密货币包括DeFi的监管产生影响。有人认为以特朗普的共和党其实是主张对加密货币不加干预，而如果拜登赢的话可能会加强监管。比如最近看到有的SEC委员认为治理代币应当属于证券，而空投也被认为是证券发行；另外对中心化交易所、对稳定币的监管也会影响到DeFi行业。

二是我国央行数字货币的发行，由此带来我们政府并带动社会整体对数字货币的看法在慢慢转变。从笔者最近的接触的有关案例来看，以往公安、法院等司法机关对数字货币基本视为旁门左道不能、不想、不愿接触，只有在导致群体性事件时才被动介入，且往往简单处理；到积极认真对待，愿意接触学习和交流，我想这也些会慢慢反映到行业发展中，未来项目的合规以及权益法律支持需求可能会有增加。

  四、真实存在的应用需求  

应用需求的具体表现是有价值输入，但以能够为参与者创造实实在在的价值为前提。DeFi有没有应用需求？未来的创新的空间在哪里？我认为从两个方面考察。

其一，整个的金融体系都可能被去中心化。

就传统金融体系而言，本身是与实体经济是相对分开的，实体资产是通过金融活动、金融操作与投资者连接起来，那么金融资产本质上就是一种记账符号，与实体资产的联系并非是直接一一对应的。

基于传统金融的各种工具、各种环节，包括银行、证券、保险、基金、交易所等，逻辑上可以去中心化，形成包括去中心化借贷、去中心化银行、去中心化证券、去中心化保险、去中心化基金，去中心化资产证券化，去中心化交易所，去中心化稳定币，去中心化衍生品等创新业态，即所有的金融工具都可以被去中心化。因此这个领域是非常广阔的。

其二，DeFi可能是整个经济活动去中心化的开始。

一方面，DeFi是金融数字化的试验场。由于区块链领域有两大资产比特币、以太坊已经取得了比较公认的价值，以他们为主由此产生了很多的数字货币资产，DeFi可以比较方便地实现资产发行、交易的全流程数字化。因此我们可以认为，DeFi是去中心化金融、去中心化经济活动的演习，有可能向传统金融体系一点点渗透。

另一方面，DeFi也可能成为其他贸易经济活动的试验场。因为其他非金融场景下的区块链应用，一个很大的问题就是要解决资产数字化问题，比如房产登记、基金登记、证券登记还有实物数字化等，这些短期要实现都不容易，但DeFi可以把发行、交易、预言机等机制都理顺走通，再随着物联网、网络安全技术等发展，会慢慢把线下实物资产数字化问题解决，之后一切都将顺理成章。

我们要明确的是，DeFi最重要的价值在于其去中心化特点，因此越是具有去中心化特点的DeFi项目，从长远来看将越有价值，无论是去中心化借贷、去中心化银行等具体业务，还是去中心化交易所、预言机还是稳定币等基础设施。中心化越强的DeFi项目，甚至可以称为伪DeFi项目，技术风险、激励风险、监管风险都很大，离真正的应用场景就越远；中心化越强的DeFi项目，就越可能昙花一现，迅速火爆也可能迅速消失，更不可能成为新金融新势力的代表。

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编译者/作者：张烽

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