DeFi危机中的恶性通胀、获利回吐和成长之痛

本文来自IntoTheBlock，原文作者：Lucas Outumuro

Odaily星球日报译者 | 念银思唐

注：本文基于 Deribit Insights 上的一篇帖子。

去中心化金融（DeFi）在 2020 年夏季出现了突破性的季度。DeFi 协议的锁定资金总价值（TVL）从 7 月份的 20 亿美元增长到 10 月份的 110 亿美元，整个夏天，一些 DeFi 代币升值了 5-10 倍。然而，自 9 月以来，尽管 TVL 持续增长，但 DeFi 代币价格和协议指标已出现显著背离，代币回调幅度超过 50%。这种背离可能是因为投资者转向了避险环境，因为他们决定锁定利润，并开始对仍处于早期阶段代币的高供应通胀持谨慎态度。

来源：IntoTheBlock 的 DeFi Insights

总的来说，就在上个月，以太坊上的 DeFi 治理代币市值从 75 亿美元下降到 50.7 亿美元，下降了约三分之一。与此同时，稳定币和比特币锚定币的市值却在持续增长。

来源：IntoTheBlock 的 DeFi Insights

这种对比表明，随着交易员从治理代币转向波动性较小、可产生收益率的资产，市场转向了规避风险的环境。此外，似乎 DeFi 最初大涨的催化剂也可能是其崩溃背后的原因。尽管流动性挖矿（又称收益耕作）并不是一个新现象，但 Compound 在 6 月中旬推出的 COMP 挖矿在很大程度上被认为是触发第三季度 DeFi 爆炸式增长的转折点。

从那时起，数百个协议和分支推出了自己的收益耕作计划，成为同时吸引流动性和分配治理代币的主要途径。最初，各大协议的代币价格和流动性供应都在增长，但随着 9 月份市场开始崩溃，情况很快发生了变化。治理代币，特别是那些通过流动性挖矿而产生的高通胀率的代币，自那以来已经大幅回落。

截至 2020 年 10 月 19 日，提供目前收益耕作计划的非详尽 DeFi 代币清单。来源：IntoTheBlock

从上表可以看出，自 9 月1日以来，1 年期通胀率超过 100%的 DeFi 代币已经下跌了至少 75%。同样，在流通中占总供应比例较低的代币，比流通中供应比例较高的代币下跌得更多。虽然这是一个相对较小的样本量，但自 9 月 1 日以来，1 年期通胀与价格变动之间的相关性为 -0.73，表明二者之间存在较强的逆相关关系。总的来说，这表明，虽然流动性挖矿可以刺激供给侧需求，但也可能导致代币遭受类似于恶性通胀所导致贬值的困境。

DeFi 协议似乎已经意识到了这一点，比如 Compound 和 Pickle 等项目有效地减少了它们的供应释放。与此同时，Synthetix 等协议最近选择只为特定 synths 提供流动性挖矿奖励，在整个四周内仅向为 iBTC（一种短期 BTC 合成合约）提供流动性的用户提供 SNX 供应总量的 0.00008%。Aave 也采取了不同的流动性挖挖矿方法：用户将 Aave 代币质押于其安全模块中，这些代币将充当储备机制，以防出现流动性冲击。这些通胀回报也要小得多，每年大约 5-10%。最终，收益耕作正在从以不可持续的高回报来吸引任何提供流动性的人，转变为一种更有条理的方法来奖励那些真正为 DeFi 协议创造价值的人。

由于通胀率居高不下，价格上涨 10-20 倍的代币随后往往会修正 60-80+%，这可能并不奇怪。这是由于自然市场力量和获利回吐。通过比较在一定价格水平上获利的地址数量，我们可以估计 DeFi 代币持有人已经平仓。通过使用 IntoTheBlock 的历史资金流入/流出数据（Historical In/Out of the Money），可以明显看出，在市场崩盘前，以相同价格水平获利的持有人明显减少。

来源：IntoTheBlock的YFI财务指标

上图显示，“in the money”指标中的 YFI 持有者（即以 15170 美元的价格从头寸中获利的人）数量从 5970 下降到仅 1630。这表明，显示获利的地址可能决定在价格上涨时实现收益。其他治理代币，如 SNX、LEND 和 UMA 显示了相同的模式。最终，这突显出投资者在 DeFi 代币出现抛物线式反弹后，是如何选择获利了结头寸的。

像 DeFi 这样的新兴市场经历这种价格波动是正常的，尤其是在加密领域。整体来看，以太坊上的 DeFi 代币仍然微不足道：它们目前仅占总加密市值（截至发稿时为 3650 亿美元；CMC 最新数据显示，加密市场总市值已达 4034.6 亿美元）的 1.39%。就持有人数量而言，DeFi 代币占据的市场份额甚至更小。

来源：IntoTheBlock 的 DeFi Insights

截至发稿时，尽管经历了代币迁移过程，持有 Aave（LEND）的 ETH地址百分比仍是最高的。目前尚且没有一个 DeFi 代币能够达到以太坊地址的 0.5%。这表明以太坊内还有相当数量的持有者并未入手 DeFi 代币，说明该空间仍处于早期阶段。

尽管代币价格暴跌，DeFi 仍在继续前进。随着协议测试 Layer 2 解决方案以获得更大的可扩展性，该行业朝着大规模采用的方向迈出了关键一步。除此之外，以太坊 2.0 的进展表明，一个更加健壮的去中心化应用基础设施已经准备就绪。此外，像 USDC 的“元交易（meta transactions）”这样的解决方案将致力于减少现有以太坊社区之外的用户进入该空间障碍。

尽管与 1.5 万亿美元的金融服务行业相比，DeFi 目前可能微不足道，但随着这些系统的可扩展性和采用性增加，DeFi 仍有很大的增长空间。不可否认的是，7 月和 8 月代币价格的上涨超出了投资者的预期。由于投资者对高通胀持谨慎态度，并决定在更大范围的避险环境下实现盈利，因此 DeFi 代币出现了回落。归根结底，这些价格波动也是一个具备巨大潜力的新兴空间的特征。随着市场稳定下来，价格和炒作可能会消退，但去中心化金融体系的基石仍在继续建立。

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编译者/作者：Odaily星球日报

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