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有关比特币的九类图表已创历史新高

2020-11-28 区块链研究员来源：区块链网络

为什么本轮牛市与2017年有本质区别？

比特币正在接近2017年12月创下的前期历史高点（ATH）。我们完全有可能在未来几周或几个月内重回令人振奋的20000美元。

这一次，它的发生没有大张旗鼓，也没有价格飙涨的首次代币发行（ICO）现象（投资者购买BTC以参与ICO，推动价格上涨）。

如果你衡量散户投资者对该资产的兴趣指标，无论是推特还是google搜索，比特币仍在远低于其高点的位置徘徊。这引起了不少人的疑惑。

很多人都想知道比特币重新焕发活力的原因是什么。我想我应该介绍几张已经创下历史新高的比特币相关图表，以澄清一下这个现象。

余额在10美元以上的地址

第一张图表示了比特币价格的一个基本驱动力，即持有。很简单，今天拥有比特币的人比2017年更多--数量相当多。

来源：Coin Metrics

这张图显示了比特币账本上拥有价值10美元或更多资产的地址数量。它远高于2017年底的水平。这表明比特币的供应越来越分散，特别是成批规模，与散户投资者一致。对于其他门槛，无论是100美元，还是1000美元，图表看起来大同小异--处于历史高位。在所有这些水平上，只是在账本上有更多的地址持有比特币。

当然，链上一个地址不一定对应一个人。大型交易所代表很多用户将比特币托管在总括账户中，普通用户可以控制很多地址，所以这两个方向都有误差。但只要人和代表人的链上地址数量之间的关系有些一致，这就是评估用户增长的一个有用的方向性指标。

CME比特币期货的开户兴趣

期货的未平仓合约是指尚未交割的合约的总价值。CME比特币期货产品之所以引人注目，是因为它是世界上最大的衍生品交易所的流动性比特币产品，各路投资者都可以接触到它。与很多比特币交易所不同的是，CME接入了成熟的清算基础设施--实际上是能够将数万亿美元转移到各地的管道。

事实上，当世界上最赚钱的对冲基金之一Renaissance Technologies宣布他们将把比特币纳入其可交易资产的世界时，他们选择的工具是CME现金结算的比特币期货产品。CME是许多大型和高度监管的配置者的自然选择，因为他们不想处理保管比特币所涉及的复杂操作，他们可能已经在该交易所进行了积极的交易，而且他们的监管机构很可能已经对此感到满意。且不需要承担评估一个全新平台的风险。

来源 Skew

这个产品最初推出的时间是2017年12月17日，正是比特币上一轮牛市的顶部。这张图并不包括2019年中之前的数据，但如果你看一下CME的比特币产品的历史报道，你可以看到开放兴趣确实是在ATHs（嗯，比它在2020年8月设定的ATHs低了一点）。

另外需要注意的是，CME是在美国商品期货交易委员会主持下的一家高度监管的美国注册交易所。与某些离岸比特币交易所不同，它有一个强大的交易监控框架，被认为是非常可靠的。这并不能使该场所对市场操纵行为免疫，但它确实意味着操纵者可以被抓住。这对比特币来说很重要，因为缺乏监督和有序的市场来交易该资产是过去证券投资委员会拒绝比特币ETF的主要原因。由于某些离岸交易所面临执法行动，被边缘化。监管机构对在岸有序市场的发展感到满意，意味着比特币ETF的前景更加阳光。

简单来说，比特币ETF将是该资产的巨大催化剂。比特币ETF的存在，将使整个类别的市场参与者能够高效、便捷地获取该资产，而这些人之前根本无法接触到该资产。

在过去的半年里，业界一直在屏息等待ETF的出现。我清楚地记得，2017年3月，SEC拒绝了Winklevoss比特币ETF的申请，我感到很失望。从那时起，我们已经走过了很长的路；市场结构是这样的，新的ETF申请将非常可信，像CME这样的在岸市场的日益突出是最重要的。

实现资本价值

Realized Capitalization实现资本价值是Market Capitalization市场价值的替代品，旨在考虑到比特币转手的现实情况。它不是以最后的市场价格对每一个流通单位的比特币进行定价，而是根据每一个单位的比特币最后在链上移动的时间进行定价。这是可以确定的，因为比特币的账本是透明的，我们可以对每一个币进行统计。

这在实际意义上考虑到了比特币的流动性供应。已实现的上限忽略了自2009年（当时比特币还没有市场价值）以来没有动过的比特币的市场价值。你可以认为它大致衡量了当前所有比特币持有者的总成本基础。

来源：Coin Metrics

实现的上限位于2018年初的90B峰值。这告诉我们的是，在这些水平上，比特币的流动性大幅提高，投资者不那么急于出售。在2017年底/2018年初，单位价格较高（Coin Metrics参考汇率列出了2017年12月16日最高的00:00 UTC日收盘价为19,640美元），但在这些罕见的水平上，较少的供应已经转手。这也解释了为什么价格从那里迅速崩溃。它根本无法持续，因为投资者总的成本基础远低于这个门槛，并且急于获利。2017年的牛市更多的是熔断，由ICO、媒体报道和散户投资者的兴奋推动。这轮牛市更多的是可持续的缓慢燃烧。

今天，情况看起来很不一样。供给已经明显搅动，很多早期投资者已经兑现，让位于新的血液。这些在过去几年买币的投资者，大概不会那么急于在1的时候锁定利润。因此，变现上限越高，说明目前的投资者群体越成熟，耐心能力越强。

比特币期权开放兴趣

期权合约中的未平仓权益将未执行的期权价值相加。期权交易员会对这种方法产生抱怨，因为它可能会被以3.2万美元这种愚蠢的行权价格进行的期权交易所扭曲。虽然从绝对值来看，这些数字仍然相当低，但初创但成熟的期权市场告诉了我们今天比特币的一两件事情。

资料来源 Skew

就像衍生品的出现最早是为了让农民对冲农作物的风险，锁定收成的具体价格（并获得未来农作物的流动性，这样他们今天就可以购买种子和化肥），期权对比特币的生产者--矿工也是有用的。矿工们可以根据自己的设备，在合理的哈希特假设下，粗略地知道自己会挖出多少比特币。如果他们想获得预期挖矿币的 "预付款"，他们可以卖出叫价call。这意味着他们承诺在某一日期以一定的价格交付比特币--但他们今天就能为这个承诺获得报酬。而有了这笔现金预付款，他们就可以更有效地进行融资操作。

这张图告诉我的是，比特币的生产者现在可以获得更复杂的金融产品，他们可以用这些产品来对冲风险。理论上，这应该意味着采矿业更稳定，更少受到繁荣和萧条时期的影响。这让矿工们可以专注于有效地运营他们的业务，并将他们从担心其设备的未对冲风险的负担中解放出来。

此外，期权的增长意味着，采取这些赌注的另一方的交易者有更多创造性的方式来表达他们对比特币的看法。例如，利用这些工具，现在可以不赌比特币的涨跌，而是赌对未来波动性的预期（或缺乏波动性），这是可行的。这些工具在2017年根本不存在。从根本上来说，通过给成熟的投资者提供更多的工具，比特币可以容纳更多的资金流入。

以土耳其里拉定价的比特币

投资者经常以美元来追踪比特币的表现，但事实上，世界上很多人都是以当地货币来计价金融资产的表现。毕竟，他们可能无法使用以美元为基础的银行系统。你离纽约越远，代理银行要去当地银行的路由次数越多，你接触美元的成本就越高。美国银行不喜欢与海外个人做生意。他们的服务是有风险的，风险使事情变得昂贵。因此，这些美国银行倾向于对非美国客户进行 "去风险化"。

因此，全球数十亿储户必须面对通货膨胀的货币，或者说货币压制--一种他们没有自由移动资产的状态。后一种现象往往是由害怕货币外逃和伴随贬值的中央银行强加的。它是以储蓄者的自决为代价的。

虽然读到这篇文章的大多数人会用美元或欧元储蓄，但重要的是要记住，通货膨胀的货币是世界上相当一部分人的现实。我们以美元来衡量比特币，但美元是全球所有货币中通货膨胀最小的货币之一。因为比特币是一个很好的非主权财富存储，具有高度的便携性、隐蔽性和抗扣押性，当主权货币开始失效时，比特币就显得很有吸引力。由于里拉经历了长期的下滑，土耳其的比特币交易所今年得到了巨大的推动。从绝对值来看，土耳其是交易所网络访问量排名第12位的国家。

BTCTRY，Tradingview(检索自CoinGecko)

以土耳其里拉为单位的比特币走势图看起来与BTCUSD走势图形状相似，只是分母不断贬值，导致其在2020年爆发出新的ATH。

里拉并不是唯一一个比特币交易量已经远超前期高点的主权货币。自2017年以来，比特币已经创下新高的其他货币包括阿根廷比索、俄罗斯卢布、委内瑞拉玻利瓦尔、巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、黎巴嫩镑、苏丹镑等几种货币。仅这些国家就有5.23亿人。

在全球范围内，人们对比特币交易所的热情分布很有启示意义。其他加密技术采用率排名靠前的国家还包括那些被繁重的资本管制所累的国家（中国、乌克兰），或者是高通胀或不稳定的货币（委内瑞拉、尼日利亚、哥伦比亚、阿根廷）。这些都是推动日常储户抛弃本地货币，转而使用比特币、稳定币和其他加密货币的真正催化剂。

三年前，比特币交易所的基础设施基本没有那么发达，全球也没有那么多个人在交易所开设账户。自上一次牛市以来，那些储户可以退出法币并转移到加密资产的流动性点在过去三年中得到了显著发展。数据证明了这一点：2018年12月发布的第2次剑桥加密资产基准研究发现，全球有3500万经身份验证的加密资产用户在交易所，而2020年9月发布的系列第3次研究发现，有1.01亿个身份验证账户。很简单，交易所的基础设施已经成熟并激增，以至于退出本地法币换取数字资产对于世界上有意义的一部分人口来说是一个可行的命题。

灰度公司持有的比特币

一个印证比特币热情的关键图表是灰度资产管理公司Grayscale持有的比特币数量。在撰写本文时，这一数字突破了50万BTC，使GBTC成为比特币最受欢迎的单一金融化版本。

来源：The Block

由于GBTC是在OTCQX市场上交易的信托产品，而新设立的股票需要6个月的时间才能成熟，因此股票的市场价值和资产净值之间通常会出现不匹配的情况。这个差额用溢价来表示。截至目前，溢价为15.8%，意味着如果你部署100个进入GBTC，你将只收到价值84.2美元的比特币。

来源：Ycharts

一些交易公司借入比特币，以资产净值创建新的GBTC单位，等待6个月后到期，再以市价变现，将溢价（减去贷款利息）收入囊中。尽管这种持续的慢动作套利，但溢价几乎在整个GBTC的历史上一直挥之不去。对资产净值的持续溢价证明了投资者对该产品的持续热情。GBTC之所以受欢迎，是因为它可以在Fidelity富达、Schwab施瓦布等主流券商上买到，并且可以以税收优惠的方式，在IRA或401k中持有。

2020年GBTC的巨大增长证明，有一类配置者满足于获得比特币的低效敞口。GBTC的买家并不是典型的技术型加密投资者。技术型加密投资者们更有可能在某个加密交易所开户，并拥有现货比特币的所有权（并避免昂贵的溢价）。GBTC的持续增长证明了年龄较大且不太擅长加密技术的一批投资者仍然对该资产保持着巨大的胃口，即使敞口导致效率不高。

稳定币自由流通

现在，你们中的许多人会读到一些人对比特币当前涨势的批判性看法，他们坚持认为像Tether这样的稳定币对比特币的价格负有某种责任。我想请你问问这些批评者是否是加密市场的积极参与者。如果没有，你可以放心地不理会他们的意见。只有拥有创建和赎回稳定币的经验，以及在加密资产领域配置资本的经验的个人，才应该被认为是这个问题的可信来源。否则，要理解其中的动态是相当简单的太困难了。

而事实上，这种批判性的分析大多依赖于Griffin和Shams的一篇已经被揭穿的论文，该论文依赖于一个狭窄的样本期和有问题的方法来断言2017年Tether的发行和BTC单位价格之间的关系。最近的学术研究，包括Viswanath-Natraj和Lyons，使用更广泛的样本期，发现Tether发行和比特币价格之间没有因果引导关系。Wang Chun Wei的一些工作也证实了Tether创建与比特币收益之间缺乏相关性。

而经验现实也证明了这一点：从2018年2月到2019年7月，比特币实际上是持平的（它开始和结束时的价格是23亿到115亿美元。如果稳定币的产生在某种程度上提振了比特币的价格，那么为什么在稳定币供应量增加400%的情况下，比特币的价格却没有变化？盯着Tether上的批评者对这个问题没有答案。

事实是，Tether和其他稳定币的创造（如今非Tether稳定币的供应量超过50亿美元）不应该被理解为购买或资本流入，而只是同类资产交换。当一个资产负债表上有法币的实体想要获得加密原生流动性时，就会产生稳定币。它们只是将商业银行的美元换成相同的代币化代表。以稳定币计价其资产负债表或持有稳定币作为营运资金的企业包括做市商、自营交易公司、交易所、风险投资公司，以及一般来说，任何在加密行业经营的以加密计价支出的企业。在2020年3月中旬的恐慌之后，一些公司将资产负债表从商业银行美元转变为在公共区块链上流通的代币化美元，以便下次出现这样的机会时能够更加灵活。

尽管如此，稳定币的增长对比特币来说是积极的，这不是因为围绕无背书发行的阴谋，只是因为它意味着流动性环境得到了极大的改善。

图表

在之前的比特币ATH上，只有价值15亿的稳定币存在。如今，这个数字达到了227亿美元。稳定币创造了一个价值稳定的流动性池子，它不会受到波动的影响。有趣的是，虽然很多交易场所已经 "Tether化"--即USDT成为主要的交易对和结算资产，取代了比特币以前在这一功能上的作用，但比特币的价格依然稳健。这证明了比特币作为一个产品的演变，从交易所的储备资产--暴露在交易所的长尾资产交易意愿下，变成了一个独立的货币资产，深受对冲基金经理和大宗商品交易员的喜爱。

比特币几乎完全收复了之前的市值高点，而稳定币则接过了加密行业储备资产的衣钵，这说明比特币已经有了自己的生命力。

最后，以代币形式存在的资本往往会进入加密行业，但不会离开。这是因为加密制度从根本上来说，比传统的支付和结算制度更便利、更全球化、更少束缚。因此，在公共区块链上流通的价值227亿美元的代币化美元中，有相当一部分代表了dry powder未投资金，很可能被配置到比特币等风险资产上。如果这些稳定币中的任何一个出现挤兑，或者它们的背书出现问题，那么自然而然的逃亡方向就会是比特币这种抗审查的资产，因为比特币可以在短时间内吸收那么多的流动性。据推测，如果一个稳定币暂停可兑换，持有者将无法方便地在法币岔路口退出--但他们将可以逃入蓝筹加密资产，其中比特币是目前最大、流动性最强的资产。因此，如果稳定币真的面临不利的结果，其结果很可能是大量资金流入比特币。

Silvergate银门的结算网络

另一个被低估的金融市场基础设施的关键部分是像Silvergate银门这样服务于行业的银行。在2017年，甚至在加密行业的原始时代，银行关系极为难得，只有最大最可信的加密企业才能获得银行业务。如今，美国的一些银行积极为加密企业提供服务：其中主要有Silvergate、Signature和Metropolitan。此外，两个新的实体--Avanti银行和Kraken金融--已经根据怀俄明州的特殊目的存款机构立法获得了许可，这意味着它们有资格获得美联储的准入资格（同时也代表客户管理加密货币资产）。

简单来说，长期以来，银行环境是美国加密业务面临的关键性挑战，如今与三年前的上一轮牛市相比，银行环境得到了极大的改善。凭借其公开上市的身份，Silvergate令人印象深刻的牵引力是半透明的。他们的银行内结算产品中的旗舰产品之一，Silvergate交易网（SEN）。SEN使银门的客户能够相互结算由于他们为这么多加密业务提供银行服务，因此SEN上的交易在某种程度上代表了美国注册公司在该行业的活力。

来源：《Silvergate银门》第三季度财报简报

在2020年第三季度，SEN处理了360亿美元的转账。这类金融基础设施产品，虽然通常不被理解为对比特币至关重要，但却能实现美国加密公司之间的法币资金高效清算和结算，这又是一个在2017年根本不存在的产品。

加密原生信贷的增长

另一个未被重视的事情是如今加密原生信贷的广泛存在。与这里提到的其他一些现象一样，借贷领域的专业中介在2017年末根本不存在--尽管存在某些p2p信贷市场，例如在Bitfinex上。信用允许的是活跃在流动性市场的做市商、套利公司和对冲基金的资本效率。加密行业分散的流动性环境意味着这些公司必须同时在多个交易所锁定流动性。从资本的角度来看，这可能会使某些策略的成本非常高，这就是Genesis和BlockFi等信用提供商的作用。将信用插入到区块链上，有一个实际效果，就是让利差变得更紧密，交易所间的价格错乱也不那么常见。此外，任何有比特币或稳定币计价支出的企业--比如比特币ATM公司--都可以从信用的便利性中获益。

有很多图表可以选择来描绘信贷的增长，但最大的机构重点贷款机构Genesis的未偿还贷款组合很有启发性。

资料来源： The Block

虽然有些比特币玩家反对将信贷插入行业，但我坚定地认为，充裕的信贷极大地改善了流动性环境，收紧了利差。

结语

综上所述，与2017年推动之前牛市的市场相比，如今的市场更加成熟，金融化程度更高，监管力度更大，更加有序，更加克制，反身性更低，资本效率更高，流动性更强。像比特币ETF这样的利好催化剂，在不远的将来似乎是可信的。过去三年，创业者们在公众视线之外所做的默默无闻、勤勤恳恳的工作，已经让这个行业可以容纳更多。

在这九张图中，我涵盖了各种因素，当我们将今天的市场环境与昔日的牛市进行比较时，明显的改善是显而易见的。

我甚至没有提到像富达数字资产（2018年底推出）这样真正的机构尺度托管人的崛起，这是行业历史上的有力发展。我也没有涵盖复杂的订单管理服务的兴起，这些服务促进了实现大量比特币风险敞口的过程。而且我也没有涵盖像Fireblocks这样的复杂数字资产结算网络，它们依靠新颖的加密技术，对进行链上交易的过程进行减损。我也没有提到交易所、经纪和托管功能的分离，以及每个环节中公司的专业化。我也没有提到机构水准的资本市场数据公司的崛起，它们为动力指数和其他金融产品创造了可信的数据源和参考利率。我们在过去三年中所看到的积极发展，难以一一列举。

但最终，仅靠市场基础设施不足以激发人们对比特币的兴奋。它仅仅是资本可以流向该资产的管道。比特币今年真正的催化剂是我们在现代所见证的最大的货币扩张--这个实验让我们的货币系统在遗忘的边缘徘徊。