不稳定的算法稳定币族谱分析

墨客/吉米

AMPL，一个月持有涨幅88倍收益！

相信经历过2020年7-9月的DeFi牛市的人都不会对AMPL感到陌生。

而错过了AMPL的你，不会想到在后面还会继续错过BASE、ESD、Basis Cash等一系列让人继续暴富的算法稳定币项目。

而依然还有很多人对算法稳定币一头雾水，毕竟DeFi的操作门槛太高了。

没时间解释了，快上车！跟墨客一起感受算法稳定币不稳定的快乐吧！

1代祖师爷AMPL

AMPL（Ampleforth）是第一代算法稳定币。

AMPL以IEO方式于2019年6月在 Bitfinex 交易所发行。自结束IEO之后，AMPL的价格表现平平无奇，直到2020年6月宣布开启了其流动性挖矿计划—间歇泉(Geyser), 伴随着Defi的热度不断升高，其市值在2020年竟达到2500x的涨幅。

AMPL被设计为与美元锚定的资产，通过Rebase算法来调节代币的供应量以保证其价格的锚定，这种「弹性供应」加密货币的Rebase机制如下：

如果Pc ?< Pt -δ，货币供应量收缩，所有钱包余额的数量将按比例减少。

如果Pc ?> Pt+δ，货币供应量扩张，所有钱包余额的数量将按比例增加。

如果Pc 在[Pt -δ，Pt+δ]，不发生Rebase, 货币供应量将不发生变化。

目标价格Pt ，阈值δ?以及当前价格Pc。目标价格Pt是根据2019年消费价格指数 CPI确定的，当前Pt = 1.021，而AMPL的当前价格Pc由市场上多个预言机报价的加权平均数（TWAP）确定。

Rebase的价格区间

Rebase 并非稀释，因为所有账户余额按比例调整，无论是正向调整还是负向调整。所以用户持有的AMPL占总量的比例并不会发生改变。

分级调整供应量机制：

当发生Rebase时，AMPLeforth 协议会根据当前价格算出目标供应量，并且为了避免过度校正（Overcorrection），该协议不会一次将供应量调节到目标值，而是采取分级调整供应量策略。

其具体流程如下图：

分级调整供应量机制

以上简单的韭菜说明就是：AMPL超过1U，就会增发，把价格打回1U；AMPL价格跌破1U，就会通缩，把价格拉回1U。

AMPL其实不能算是算法稳定币。AMPL准确的定义应该是弹性供应的数字货币。AMPL也确实不稳定。因为人性的问题，当增发的时候，由于市场的滞后性，价格是不会立刻修正的，而这个时候持有人的币又增加了，变成持有人币多价涨的双重获利情况，这极大的刺激持有人继续持有，跟吸引新资金的进入。只要共识没有破灭，市值的成长会倍数于资金的流入。但是反过来，当币价跌破1的时候，就会出现通缩，此时对于持有人来说面临币少价跌的双重亏损情况，这会极大的刺激持有人卖出，遏制新资金的进入。

AMPL的机制在人性的扭曲下，比起稳定币，更像拆分盘。这套机制是非常需要FOMO情绪的。实际上墨客在2019年参加了AMPL在Bitfinex的IEO，就看懂了这套机制，但是由于当时无人Fomo导致机制的正螺旋失效。在AMPL于2020年上线Uniswap后，实际上由于AMM DEX的恒定积公式，并且AMPL的数量在Rebase的时候是包含了Uniswap的LP池的，导致在每天Rebase的瞬间，价格也会跟着立即修正。但是人性的力量远远的战胜了这种修正，韭菜们反而认为便宜了，继续买入，带来了更多的买盘。点石成金的不是机制，而是被机制诱导出来的Fomo情绪。

在AMPL爆火之后有大量的仿盘，在AMPL的基础上修改了锚定对象，调整周期或者进行了其他微创新。RMPL、XMPL、TMPL、REBASE、xBTC、sBTC等大量的仿盘喷涌而出。

在12月爆火的BASE主要做了两点改变：

1、?把Rebase的分级调整改为立刻调整，就变成了加速版的AMPL，带给人极大的刺激。

2、?锚定加密市场的市值带来更大的波动性，而波动性使得Rebase更加频繁剧烈，加剧了博弈。

Base这个改动不禁让人想起2018年的去中心化菠菜的分红，也是从周到天再到小时，刺激频率不断加快。Rebase的不是币，是大脑的电击按钮，多巴胺快感万岁！

Rebase非常成功，以至于YAM这样不以算法稳定币为目标的项目，也借鉴了Rebase的机制。

AMPL及它的仿盘子孙们都算第一代算法稳定币。

1.5代：ESD

ESD目前是算法稳定币里面市值第二的币种，它的形态介于1代AMPL与2代Basis Cash之间，所以我们定义为1.5代。

ESD在AMPL的基础上做了如下改进：

1、 Rebase后，如果是增发代币的，增发的代币不是像AMPL一样直接平均分发给AMPL的持有人。ESD持有人需要质押才能获得新增发的ESD。有两种质押模式，质押单币ESD进DAO，DAO会获得新分配的ESD的77.5%，解锁需要15个epoch；或者质押ESD-USDC-LP进LP Reward Pool，该池子会获得新分配ESD的20%，解锁需要5个epoch。（1epoch=8hours）

这个设计巧妙的地方在需要ESD持有人通过提供流动性，或者降低自己的流动性，才能获得奖励，不是“不劳而获”，这样降低了抛压，提高了ESD的稳定性。并且Uniswap的ESD-USDC池中的ESD数量不会受到Rebase影响，更容易驱动正循环。墨客认为这是一个比AMPL更优秀的设计。

2、 Rebase后，如果是需要通缩的，不进行通缩，通过债券的方式吸收市场上多余的流动性，这些多余的流动性买入Coupon，而Coupon对于购买人的价值在于当ESD重新增发的时候，会优先分配给Coupon的持有人。

值得注意的是Coupon是有一个月的时限的，当时限到了之后没有进行增发就会作废。尽管社区认为这是一个阻碍用户进入的机制。但是对于系统来说，这也是另外一种程度的修正。

债券这种模型实际上是用未来的收益填补现在的亏空。债券购买人通过牺牲自己的流动性拯救系统的亏空，并且获得未来的奖励。

Basis的设计里面被人诟病一点就是，当遇到极端行情的时候，通缩再通缩时，如果产生大量的债券，系统可能无法靠自我修复产生正向的Rebase去填补这些债券的亏空。大量的亏空会使新入场的资金觉得恐慌。给债券一个Dead Time或许是一个方法。

2代：Basis Cash

Basis Cash是第二代的算法稳定币。它其实并不算一个新玩意。

Basis 是一个算法稳定币项目，在 2018 年融资超过 1 亿美元，最初名为Basecoin，后来因为美国SEC监管的问题退币。

Basis Cash借鉴了Basis的设计，并在其基础上采用了YFI的公平分发模型。

Basis Cash协议包括三个代币（Basic Cash(BAC)，Basis Share(BAS)，Basis Bond），Basis Share和Basis Bond旨在将Basis Cash朝1美元的价格移动。它用三种代币实现通胀和通缩：BAC 对标现实生活中的美元，BAS 对标拥有美联储投票权和分红权的股票，BAB 对标美元债券，同时针对 ESD 债券设计导致的僵持问题引入了债券分红。其机制如下：

当Basis Cash的交易价格低于1美元时，用户将能够以BAC*BAC的价格购买Basis Bonds债券，以此来保证BAC价格的稳定。购买的债券在BAC的价格高于1美元时可以以1：1的比例赎回。

当Basis Cash的交易价格高于1美元时，合约将先通过赎回Basis Bonds债券以调节BAC的价格，若此时BAC的价格仍然高于1美元，合约将会铸造新的BAC，优先赎回BAB，然后分配给质押BAS在Boardroom的用户。

在YFI的分发模型里面，我们把存入稳定币产出YFI的池叫做1池，把存入YFI-DAI-LP叫做2池。

而Basis Cash的模型是有5个稳定币组成的1池，持续5天，然后2池为BAC-DAI-LP产出BAS，3池为BAS-DAI-LP产出BAS。2池与3池产出周期1年。

质押BAS是可以获得增发的BAC奖励的。我们就会发现两个链路：

持有BAC做市产出BAS；

持有BAS质押分红BAC。

这不就是“梯云纵”么，左脚踩右脚，右脚踩左脚，To the moon电梯，内循环俄罗斯套娃，莫比乌斯带，暴富死循环。

另一面由于BAB=BAC*BAC，当BAC的价格超跌时会产生极大的套利空间。这种套利空间会遏制BAC的下跌。以上我们称之为“梯云纵2.0”。Basis Cash这样的自反馈增强设计吸引了非常多的投机玩家。

当然这其中会有一层隐含的风险，是BAB的套利空间越大，就意味着系统产生的亏空越大，需要后续进入的资金越多，当系统套利亏空过大时，系统可能跟ESD一样无法自我修复。

所有的算法稳定币的戴维斯双击（杀）效应都特别厉害，所有都需要强共识去支撑起来正循环，或者是有大庄通过强势资金行为做情绪的扭转。在Basis里面我们就看到一个明庄，黄立成（SWAG/CREAM/MITH创始人）。我们亲眼见证BAC第一次崩盘到60DAI的时候，黄立成的地址疯狂买入。那个时候几乎所有社群的人都以为要崩盘了，但是当BAC价格稳住之后，BAC与BAS又重新回到了正反馈链路。

我们并非在鼓动读者现在去上车ESD或者BAC与BAS，这些项目充满了巨大的博弈性和风险（收益）。所以我们也并不打算在本文分享算法稳定币的套利策略。在加密货币圈多年的经验告诉我们，加密世界奖励那些开创者。YFI曾经崩盘了，但是后来1YFI>1BTC；LEND曾经无人问津，但是涅槃重生后创造了100x的辉煌。AMPL在18年初也没有人想过它还可以东山再起。AMPL之后尽管有那么多仿盘，无一例外成了AMPL的养料。创新是价值，传递创新也是一种价值。

在区块链的DeFi纪，资金更加踊跃的去回报这些带来真正价值的项目。我们在区块链创新的浪尖激泳，所能传达的非常苍白。讲太多的区块链都不如买入第一个BTC带来的认知深刻。恋爱的滋味从来都不是言语可以传达。Don‘t trust, Verify。

讽刺的是，这些所谓的算法稳定币从来都不稳定。没关系，没人在意。毕竟在所谓的算法稳定币的名头下，涌动的是你与我一颗颗躁动的心。这些算法稳定币的设计者，估计也没想到，他们的设计，最终都会成为我们的炒作工具。

资金永无眠。

（注：本文由BlockArk区块方舟分析师团队：墨客/吉米 原创撰写，转载请注明完整来源信息。）

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编译者/作者：BlockArk

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