FTX：加密货币衍生品交易所新秀 | 项目介绍

FTX是一家以衍生品交易为主的加密货币交易所，提供期货、杠杆代币和OTC交易，得到了全球知名做市商Alameda Research的支持。Alameda Research是加密货币量化交易机构，拥有8000万美元的资产管理规模。

我们知道交易所是一个“赢家通吃”的局，流动性和用户口碑的积淀，使得新入场的投资者总是倾向于选择头部大所进行交易，如此循环让新交易所只能在夹缝中生存。所以，差异化竞争是新交易所发展的必然思路，主打方向应是合规性或衍生品（新玩法）。

而FTX正是一个选择在加密货币衍生品领域发力的新秀，针对现有期货交易所保证金、分摊机制、流动性三大问题，企图作出改进，并推出新颖的杠杆代币交易。

FTX的期货交易作出哪些改进？

保证金：大多数期货交易所以 交易标的物 为保证金，FTX以稳定币为通用保证金。

原来，如果你想要交易BTC合约，需要存入BTC保证金；想要交易ETH合约，需要存入ETH保证金；想要做多ETC/LTC交易对，需要先兑换ETC、LTC现货，再分别存入ETC、LTC保证金。这让用户调整仓位的步骤增多、难度增加、体验较差。

FTX则采用稳定币来做结算，所有合约使用同一个通用的保证金钱包。这使得用户计算、调整仓位更加快捷，也便于跨币种套利交易策略的实现。

分摊机制：大多数期货交易所使用“用户分摊”为主的机制，这也是由加密货币市场的特殊性所导致的。在传统期货市场，如果用户的爆仓仓位没有来得及结算，使得亏损进一步扩大发生“穿仓”，这时券商会先垫付，用户随后需要补上损失。换句话说，用户的最大亏损是有可能超过初始保证金的。而在加密货币市场，由于交易没有国界限制，也自然没有券商的概念，所以如何处理穿仓用户的亏损一直是棘手的问题。

解决这个问题的主要思路有两个。一个是现在常用的“穿仓金额由所有用户承担，平台设立一定份额的基金维护”，站在平台角度这是合理且容易的解决方案，但站在用户角度，每当交割时盈利一方的利润会受到侵蚀。另一个是尽量避免穿仓的发生，也正是FTX的思路。首先，要在爆仓账户达到警戒线之前，提前平掉部分仓位，降低风险率。那么，在市场剧烈波动的时候，就会缓解巨额爆仓单积累造成的穿仓效应。但实际上，这是一个治标不治本的方案，因为这相当于用户被迫在爆仓线之前预设了许多止损指令。其次，平台需要加强流动性水平，FTX对此给出的方案是引入Alameda Research为做市商，同时接管极端行情时爆仓账户的头寸。再次，就是FTX提到的“风险保障金”，这和第一个思路的基金维护是一样的原理。

流动性：FTX引入Alameda Research提升流动性，虽一定不会杜绝“插针”，但会降低“插针”的可能性。排除交易所主观作恶或同行恶性竞争的因素，流动性水平差是“期货插针”的客观原因。因为现货头寸是没有“爆仓”概念的，而期货头寸却因保证金制度存在“爆仓”概念。这使得极端行情发生时，做错方向的期货头寸会接二连三地被迫平仓，甚至穿仓，引发多米诺骨牌效应，一时间市场没有那么多的对手盘去消化这些亏损头寸，这促进了极端行情继续运动，最终形成“插针”。

除此之外，FTX每5秒根据市场上主流交易所（如Binance、Coinbase等）的最新成交价格，进行加权平均，计算而得到合约的指数价格。

FTX的亮点是什么？

杠杆代币交易是FTX最大的亮点。

杠杆代币是ERC20代币，代表相应合约中特定的头寸方向和杠杆倍数。用户能够在不使用保证金的前提下加杠杆或做空，不存在“爆仓”的概念，能够在现货交易所交易，可以跨平台对冲。

杠杆代币既有某一大币种的，也有一篮子山寨币组成指数产品的。目前，FTX的山寨币指数杠杆代币分为SHIT、MID、ALT三个。SHIT指数由58个小市值山寨币组成，MID由24个中段市值山寨币组成，ALT则由9个较主流的山寨币组成。用户可以购买这些指数的杠杆代币，来做多（空）相应的一篮子山寨币。

按照杠杆代币的头寸方向和杠杆倍数，杠杆代币可以分为Bull、Hedge、Bear三种，分别对应三倍做多、一倍做空、三倍做空。

我们举例三个应用场景。如果你认为牛市来了，想要加杠杆买入BTC，只需要购买比特币的Bull杠杆代币；你认为低市值山寨币要灭绝了，你可以购买Shitcoin（SHIT）的Bear杠杆代币；你怕美国监管影响USDT的价格，又因资金量较大或操作繁琐不想套现法币，你可以购买USDT的Hedge杠杆代币。

如此，复杂的杠杆化操作背后由FTX交易所代理，而用户只需要简单的购买不同币种、不同分类的杠杆代币，就能快速建立多元化的投资组合。

FTT又是什么？

FTT是FXT交易所发行的平台币，总量3.5亿枚，主要场景包括回购销毁、手续费抵扣、期货保证金、OTC折扣、风险金分红等等。至于FTT的通证经济模型，不是本文探讨的重点。

总结

在传统金融市场，衍生品交易量对比现货是数量级的秒杀，而在加密货币市场，投资者的交易习惯仍然停留在现货层面。究其原因，还是加密货币尚处于早期，专业和大体量的机构投资者尚未批量进场。但随着加密货币朝主流进军，衍生品必然会成为交易领域增长最快的地方，这一点毋庸置疑。

所以，无论是期货合约还是杠杆代币产品，FTX的思路是没有问题的，但战略如何执行是更难的问题，平台币FTT估值是否过高又是另外一回事。此外，FTX的诸多“创新”玩法其实只是传统金融的正常平移，美股已有成熟的杠杆化产品，大宗商品也已经有成熟的保证金和分摊机制，所以FTX能否突围还有待观察。

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编译者/作者：区块律动BlockBeat

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