丁彦皓（可信财商）：企业所处生命周期的阶段是未来决定A股投资的关键

企业所处生命周期的阶段是未来决定A股投资的关键

文\丁彦皓-可信财商、珂芯资产

任何企业都有生命周期，通常都会经历创业的萌芽、上市后的高速发展、鼎盛与衰退期。通常能够上市的企业都已熬过创业的萌芽期，短期死亡的概率不大，但是很多企业在上市后通常会面临三种情况，即

1、少数企业一上市就开始走下坡路，待创始股东解禁期后，创始团队会寻机在股价波动的最高位变现退出。这类企业上市的唯一目的本就仅仅为了创始团队的股份变现

2、大部分的企业在上市后，会经历一段上升期，有行业的发展红利，也有企业在上市过程中管理能力提升，这类企业是投资的最理想状态

3、少量企业上市后与上市前未有大的提升，盈利能力在一定范围内小幅波动，未有大的提升空间，股价也长期低迷横盘震荡

股市投资就是为了赚取买卖价差的资本利得与股份分红，但是A股投资更多是为了获取资本利得，资本利得既受资金共识性推动的估值提升，也受企业内在价值增值后的股价水涨船高。在监管理念是杜绝资产价格大起大落的背景下，A股投资更多是基于企业内在价值增值后的股价水涨船高。所以，在评估企业内在价值提升的过程中，企业所处生命周期的阶段就显得异常重要。

其实，决定一家企业所处生命周期的阶段主要受经济发展的阶段、行业周期、企业自身的周期以及实控人的专业、经验与人品道德等四个因素共同决定。再优秀的企业一旦面临行业下行期时，很难独善其身，但是也不排除部分企业即使处于所在行业的上行期，因为经营管理能力不到位而陷入自身周期的下行期。当然最理想的投资状态是行业与企业自身周期都处于上行期的双重叠加。

优秀的企业必然是多年专注与深耕某一领域，这是企业强盛的基本基因。在当前行业分工越来越精细与追求附加值的时代，企业所涉及的主业必然是聚焦与专注，而非各业务间毫无协同的盲目多元化。一家企业之所以能够多年深耕某一领域的关键是一家企业的创始人与实际控制人，这就意味着评估一家企业所处的周期时，首先要评估创始人与实际控制人的专业度、行业沉淀期与道德品行，其次才可以考量企业的文化。

一家企业周期更替的关键因素之一就是实际控制人变更。继承者一旦对前任的经营理念不认可，上位后就开始跨行业变更主业，这种行为对企业估值的冲击远超重新创业。上市公司擅自变更主业的优势是能够腾挪的资源相对比较富裕，但是缺点是一帮新人背负曾经的历史包袱进入一个新的行业，其成功的概率甚至不及初次创业者。但是，当一家企业不得已变更主业时，则意味着其已处于周期的下行期，不值得暂时投资，需要长期观望，但是可以肯定的是成功的概率极低。

擅自跨行业多元化是导致企业处于下行期的另一因素，上市公司的实际控制人首先是个人，其次还是个成功过的人，这类人既有普通人都有的缺陷，也有成功者所衍生出的自负。一旦在原有的行业发展遇到瓶颈时，无意于再在原有的行业深耕，而是选择跨行业转型，试图在与原有主业无关的领域“再创辉煌”。所以，一旦发现一家企业开始布局与其原有主业无关的领域时，通常这类企业已处于周期的下行期，不值得投资。

“厨房里不止一只蟑螂”，法律与道德底线是评估一家上市公司价值的关键，一旦一家公司或者实际控制人有明显的违法或者违背社会道德行为时，这类企业所潜藏的问题绝非仅此一件，而是一串串，这也就意味着这家企业开始走下坡路。事实一家企业一旦走下坡路，再次振兴的概率极低，甚至绝无可能，所以，这类企业不予考虑。投资必须与最优秀的企业、实际控制人为伍，而无需怜悯弱者。

通常处于上行期的企业都是创始人年富力强，最好实际控制人大学所学的专业就是该企业的主业，且在该行业深耕与专注多年，且无明显的性格缺陷。实控人的性格、专业、经历与人品道德是决定一家企业价值的关键，如果实控人本就是个层次不高，且精力不聚焦，更多将注意力投在赚快钱的投机领域，且无意愿深耕与专注时，这类企业从一开始就注定走不远，也很难扛得住在企业经营过程中所面临的各种困难冲击，所以，不予选择，坚决放弃。

在经济粗放型发展时，对企业的经营方式要求相对较低，甚至只要做了就能够赚钱。很多上市公司的实控人借助时代机遇期瞬间做大上市，但是未来随着企业间的博弈主要取决于超额附加值的提升时，其对实际控制人的要求就不仅仅是脑子活与敢干，而是更多基于专业、行业经历与人格特征。事实A股已经开始对实控人的专业、经历与人格特征折现。

行业是有附加值，但是一家企业的附加值不仅仅取决于行业，更多取决于企业自身的附加值挖掘能力。尤其是关系社会日常消费的领域，只要市场对其产品与服务的需求不变，则就意味着有附加值提升的空间。但是事实太多的企业宁愿擅自更换或者新开主业，而无意愿在其原有的主业领域深耕，寻求附加值的提升。当然企业的之所以出现这一选择的关键就是实际控制人的意志不够坚定与逆商太低。

再优秀的企业也很难涉及过多的领域，通常一家企业一旦涉及两个不相关的或三个相关的以上领域时，其获取超额附加值的能力通常会严重打折。不同的企业有不同的管理方式与文化，不排除少量的企业能够横跨若干领域，且还能够取得卓越的成就，诸如华为。但是，通常一般的企业应该选择福耀玻璃的模式，即只聚焦汽车玻璃，做其他玻璃都是跨界。投资是个概率选择的过程，为了降低亏损的概率，最好选择业务聚焦与实控人深耕多年的企业最佳。

当然，凭借中国这个全球最大的单一市场迭代，A股将会出现一系列世界难以改变的大消费企业。这类企业之所以能够获得市场认同，且具有极强品牌溢价的关键就是多年深耕某一领域，且获得了市场的高度信任，诸如贵州茅台、中国平安等。A股已经进入附加值提升的阶段，企业要想获得市场的认同，必然要聚焦且深耕某一领域多年。事实太多的企业最后之所以碌碌无为，甚至被强制退市的主要原因就是上市后企业的主要方向已不是经营原有的主业，而是试图去赚取容易的快钱，最终被市场淘汰。

另外，绝对不能够低估行业周期更替对一家企业盈利能力的冲击，很多企业之所以走下坡路的关键就是其所在的行业处于下行期。尤其是传统重资产的劳动密集型行业，这类企业的人员负担与资产沉淀成本过高，一旦进入行业下行期，通常会举步维艰，很难转型，破产是大概率事件。尤其随着当前产业更替的频率越来越高，太多的企业都会面临行业下行的衰退期，诸如钢铁冶炼与矿产资源开发等。

没有绝对的概念，重资产与轻资产在股市有不同的估值模式，而最终评价一家其价值的关键是其未来的盈利能力与所处的行业周期。行业周期更多受经济发展的阶段决定，在经济发展的初期，重资产与劳动密集型产业是主导，一旦经济进入高科技时代，轻资产的智力密集型行业又会成为主导产业。但是，企业在面临行业周期下行期不仅仅是逆来顺受，而可以通过技术升级成为行业龙头与获取更多的附加值，但是难度极大。

由上所知，当前随着中国经济持续升级转型，粗放式经营已被市场所淘汰，未来更多拘泥于超额附加值的获取。这就需要权衡企业所处的生命周期阶段，且这一因素在企业的估值过程中的权重持续上升。评估企业估值时必须考虑经济发展的阶段、企业所处的行业周期以及企业自身的生命周期。而企业应对周期轮回不但要逆来顺受，而且需要多年行业深耕技术升级以获取更多的附加值。这就衍生出实际控制人的专业、经历以及道德品行等对决定一家企业所处周期的重要性了。

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作者简介：

丁彦皓?博士、博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教。

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编译者/作者：丁彦皓~首阳智能董

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