通证化是如何运作的

前言：区块链最大的功效之一就是资产的通证化。如正在探索中的法币、黄金、房地产的通证化。

当前社会主要关注点在于如何实现合法合规。这背后更是如何确保通证的所有权确权，以便追溯责任和实现兑付。

什么是通证化？

从通证的本质来讲，通证具有“通”、“证”“值”三种内涵，具体来说：

通：具有可使用、可转换、可兑换三种属性

证：具有可识别、防篡改、技术共识三种属性

值：具有社会共识、价值载体这两种属性

从通证的价值属性来说，通证具有价格、收益、权利三个维度的属性。

通证化是证券化吗？

通证化看起来像证券化。而证券化需要发起人收集资产，分成若干部分，并由相关资产产生的现金流支撑。发行证券后，将证券出售给投资者，同时将收益转移给发起人。

证券化有许多缺陷

典型的证券化过程成本很高，而且需要花费大量时间。整个过程可能要花费数百万美元，甚至需要一年的时间。证券化过程需要在信息不对称的情况下与各方达成协议，还有资产数据的异构结构问题。

信息不对称存在于证券化的各个阶段，缺乏完整的透明度，这些都阻碍了对相关资产的审计和评级。在2008年的次贷危机中，就是由于信贷池和审计程序没有透明度，才导致发行债券的大规模违约和系统性风险。

显然，通证化不等于证券化

通证化，按其最简单的定义来说，是指将资产转换为区块链系统上的通证（token）。通证化和证券化的最大区别在于如何将为资产价值引入可编程性。通过这种方式，可以引入业务逻辑，减少手动结算的低效和出错率。智能合约可以实现自动交易、资产价格自动计算和其他定制化功能。

那么通证化的真正好处是什么？

通证化的好处可以归为三个核心原则：

1.流动性；2.可编程性；3.不可变的所有权证明。

流动性

世界经济论坛预测，在未来十年里，世界10%的GDP将以加密形式的数字化资产进行流通，总额达到惊人的10万亿美元。这主要是由于部分所有权的增加和流动性溢价的释放。部分所有权，就是某个资产实体中一定比例的权益。例如一幅价值500万元的名画，通过数字化发行500万个通证，一个人如果购入5万份额，就相当于拥有该幅画1%的所有权和收益权。

大多数加密数字算法的通证都可以被分解到18位小数，而法币则仅能被分到0.01美元。就是说部分所有权降低了新投资者的进入门槛。例如，我不需要为投资曼哈顿的公寓支付100万美元，而是通过支付5万美元即可获得其部分所有权和收益权。

对于投资者来说，部分所有权和较低的壁垒有助于他们增加投资组合的多样化，并构建一个“更真实”的市场投资组合。

流动性的增加有助于通过流动性溢价为市场释放价值。当固定资产或大额资产变得更具流动性时，将会解锁约20-30%的流动性溢价。房地产就是一个例子：即使这些投资的销售价格略有改善，也可能为发行人和经销商带来数万亿美元的新价值。

关键原则2：可编程性内置于通证中

可编程性是指将具体业务逻辑以智能合约的形式固定下来，完全自动化执行，不用担心人为影响和坐庄操作发生。通证化还可以使投资者更容易管理其资产和权利。二级交易可以通过与第三方交易所合作轻松跟踪，允许投资者通过区块链分配并行使其他权利（如对该整体资产如何处置进行投票）。

关键原则3：不可篡改的所有权证明

区块链是不可篡改的，并且它会保留每个交易和所有者的公开踪迹。这种交易的数字踪迹不仅证明了所有权的历史，而且有助于确保更少欺诈。不可篡改的结构向投资者保证，在交易发生后，没有人可以伪造交易。

让我们深入了解通证。

通证化是在区块链账本上存储资产价值的过程，以便通过区块链协议传输所有权。

还有哪些挑战？

问题1：通证化有什么要求？

有3个基本要求：

1.资产的权利可以数字化存储在区块链上。

让我们回到房地产的例子。如果我想通证化我的房子，我必须能够用通证本身记录我对房屋的所有权。这意味着，对于监管部门来说，持有通证代表房屋本身的所有权或索赔权。（我们稍后将讨论这些权利。）

2.这些权利可以通过区块链合法转让。

虽然我可以以法律认可的方式记录我对房子的权利，但我应该能够将这些权利转让给我想转的任何人，并且该人将拥有我房子的合法所有权，前提是我的通证具有所有权。

3.通证可以很容易地兑换成价值，也就是赋予资产“价值”。

最后，和任何证券一样，我必须能够轻松地将我的房地产通证兑换成“价值”，这样我才能为资产赋予价值。

问题2：还有哪些法律问题需要考虑？

除了这3项要求外，更重要的是，要注意的你在通证化的确切资产对象：该通证是代表对资产的追索，还是代表对资产本身的实际所有权？投资者和通证发行人必须仔细考虑通证到底代表什么。

事实是：这取决于你想把什么通证化。通证化是灵活的过程。再次以房地产为例，可通证化的可以是房地产的直接所有权、租赁收入权，甚至资产使用权。因此，通证可以代表对基础不动产的所有权、由该资产担保的债务利息。

有三种基本的权利可以理解

1.追索权：对资产特定用途的追偿

2.所有权：资产权益的所有权和控制权

3.治理权：所有人群体便捷投票决策的系统

这些不同权利带来的挑战是什么？

智能合约不能解决所有这些问题。

1.只有当事件和行为可以由第三方验证时，合约才可执行。

例如，我向持有人发行了房地产通证，这样他们就可以获得一部分租金收入。但是，我可能没有记录下所有的租赁协议，因此通证持有人不知道实际的租金收入是多少。如果这不能有效地执行，各方就没有理由遵守智能合约。

2.几乎不可能写一份包含所有可能条件和事件的合约，从而实现“完整性”。

合约的问题不在于合约中有什么，而在于合约中没有什么。现实生活中的事件和条件也会发生变化，合约必须适应这些现实生活变化。

鉴于智能合约本身不完整的局限性，某些资产类型不应被通证化。

什么不应该被通证化？

1.当区块链无法完全捕获资产所有权的变化时

例如，我可以将房产卖给你，但我也可以合法地将它抵押给其他人。显然，现在银行和不动产监管机构就是要确保抵押和交易的信息互通，以避免上述情况的发生。

在其他情况下，我可以交易通证，但不能验证资产的真实性。房地产更容易核实，但还有其他的例子，例如实物金条的鉴定。这里纸黄金可能是更好的方案。毕竟如果需要大量的成本和资源来验证其真实性，通证化可不是一个更适合的方案。

2.当价格的使用妨碍协议实现其目标时

在有些情况下，我们不希望由价格来决定谁能得到什么。有时，价格无法捕捉外溢的社会效益和成本，也可能不是最公平的资源配置方式。例如，社会公共资源。

3.当我们只是不想通证化某些“资产”和权利时

例如，出生或教育记录不应被通证化，因为它们代表一种独特的权利。我们不会，也不应该让这些“资产”通证化。

如何真正进行通证化？

我们已经讨论了通证化的内容和原因，现在我们来谈谈通证化的方式。

有几类资产已被通证化：

法币

法币的通证化使稳定币使用增长。Tether是第一个例子，它创造了USDT。然而，Tether也存在固有的挑战。

黄金

Digix就是黄金通证化项目的一个例子。

每个DGX是1:1黄金支撑，1个通证代表99.99%纯度的1克黄金，它来自伦敦金银市场协会认证的精炼厂，黄金储存在保险金库中。购买1 DGX通证等于购买实际黄金本身。

房地产

考虑到房地产投资信托基金和通证化房地产之间的类比，最近这几个例子非常有趣。对于St.Regis Aspen来说，每个Aspen通证都代表对t. Regis Aspen REIT普通股的间接所有权权益。根据回报，REIT提供税收效率的结构，而区块链提供点对点投资和跨境交易，这对投资者来说更为简单。

显然，通证化存在很多挑战。

1.缺乏通证化的标准和法律基础设施

通证化不仅是创建通证——任何开发者都可以做到。相反，它是关于整个系统的设计，包括理解我们之前讨论过的各种权利和问题。

在跨链互操作的情况下，我们确实看到了具有不同初始特性的公链。例如，以太坊存在可扩展性问题，但提供了更复杂的图灵完备的智能合约。那么其他的公链呢？

2.全球范围法律认可的数字身份

从监管角度来看，在不同司法管辖区的公民之间发行和转让资产是一场监管噩梦。

假设我是一个欧盟居民，寻求对自己的不动产进行通证化，该通证只有收益权。我如何将此通证转让给美国人，这要同时考虑他们的身份、美国法规、税收和其他问题。

3.通证化并不意味着即时流动性

流动性是证券通证领域最大的挑战，它不是有机地发生的。我们该如何为大型机构投资者（做市商）引入长期、可持续的解决方案，以创造和维持流动性？这些市场和金融工具尚未达到显著的流动性水平。通过允许机构投资者或经认可的散户投资者通过托管解决方案将是促进流动性创造的关键。当然，标的资产必须有用。

通证化的未来是什么样子的？

通证化的未来势不可挡：对个人或企业来说，准入门槛和资本要求更低。

通过在通证化的资产中获取价值，我们可以重构现有财务和运营世界的复杂性，降低运营成本和复杂度。

通过标准化实现互操作性

以ERC 20认证标准为例

如果全球资产的生态系统具有互操作性，这意味着我们可以在同一平台上持有对商业建筑、早期股权、公司债券、T-bill、单户住宅等资产所有权的流通。

不同的资产可以通过合约方式相互引用，并以自动化的方式进行交互。这意味着所有资产类别的流动性增加。

通证化比我们想象的来的会快

1.政府正越来越多地与私营公司合作，创建基础设施解决方案。

其中一个例子是纳斯达克、新加坡金融管理局（新加坡中央银行）和新加坡交易所之间的合作，以开发交付与支付功能，以便在不同的区块链平台上结算通证化资产，从而提高运营效率并降低结算风险。

2.通过发行债务和股权通证来模拟结构化融资的不同方式。更重要的是，与监管机构直接合作、与中央银行和其他项目合作将有助于改善整个生态系统。显然，优先进行尝试的机构，将获得更多话语权和合作优势。

不是所有的东西都能被通证化，但是那些可以通证化的东西将会被通证化。

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编译者/作者：峨眉峰

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