不可错过的百倍币赛道——DEFI期权交易平台的发展态势

（以太坊期权未平仓量数据图）

（以太坊期权交易量数据图）

根据上图The Block Research的数据，我们可以看到，以太坊期权未平仓量头寸和以太坊期权交易量从今年一月份开始迅猛增长。结合4月18日链闻消息，以太坊期权未平仓量创历史新高，今年以来增长了393%，不难看出，加密货币的期权交易市场日渐活跃，我们不禁发问，为什么越来越多的人参与到加密货币的期权交易市场？加密货币期权赛道有望成为DEFI领域的另一个爆发点吗？

加密货币期权交易的活跃与期权本身的性质有密切的关系，期权是金融市场中最常被交易者使用的对冲和投机工具，也是衍生品中唯一一个可以交易价格、时间和波动率的金融手段，金融市场上流传着一金句囊括了期权交易的三维世界的特点：牛市熊市牛皮市，都蕴含投资机会；方向时间波动率，开启交易新维度。可以说，期权让交易从未如此自由！

所以对于投资者来说，灵活使用不同的期权策略可以对冲期货和现货头寸的风险敞口，也可同时买入看涨和看跌期权来对冲风险，也就是说，无论标的资产是上涨还是下跌，在时间、价格、波动率这三个维度上，交易者都可以通过行权其中之一来获得收益。用好期权交易，你的未来不是梦。

加密金融期权市场的发展现状

尽管链上智能合约一直在发展，但是目前加密货币期权交易大多仍主要发生在中心化的衍生品交易所，其中Deribit?在中心化期权赛道上仍占绝对优势，目前占据市场总量的 80％以上。这与其先发优势有关，也缘于其期权机制的宽容度很大，不仅最早推出了双边订单模式，同时还支持投资组合保证金和支持小额的BTC作为保证金，这可最大程度提高流动性。

放眼去中心化期权市场，从长远来看，加密金融从中心化向去中心化的过渡是必然的发展趋势。核心原因在于，相比于中心化平台，去中心化的天然优势非常明显：更高的安全性和透明度、无许可和非托管的特点。并且从衍生品的特点来看，期货和期权交易比现货更需要去中心化，无论从涉及的资金量还是杠杆的风险来看，一旦出现中心化交易所欺诈事件，损失会更大。

许多DEFI玩家已经敏锐地嗅到去中心化期权赛道巨大的市场潜力，纷纷开始布局这一赛道，目前加密市场上也涌现不少值得关注的去中心化期权交易平台，虽然处于起步阶段，但不得不承认，其多样化的形态和对现实痛点的聚焦所取得的成就，确实令人惊喜。

上图为Defi Llama提供的期权总锁仓量排名，囊括了七个去中心化期权交易平台。我们可以看到，除了FinNexus位于多链上之外，其他六个均部署在以太坊链上。无论是排名领先的?Hegic，还是稳打稳扎的?Opyn，以及上升迅速的?FinNexus，无一不预示着加密衍生品市场逐步崛起的景象。当然，其他平台如?KAKI，Pods, Charm, Hedget，Auctus等，也吸引了众多关注。可以说，去中心化期权平台都通过各自的创新，以差异化的形态展示了去中心化金融衍生品行业的巨大进步。

在展开叙述各平台的特性之前，我们需要普及一点关于流动性的知识。对于期权交易平台来说，流动性是最为稀缺的资源，它是基础设施一样的存在。从字面上看很容易理解，打个比方，如果一个池塘有水源源不断注入、交换，它就是活的，鱼虾等生态就会很丰富。期权同理，资金池的流动性至关重要，只有有了充足的流动性，才有可能有吸引期权买家进行交易。所以流动性是体现去中心化期权平台创新的核心要义。

目前现有的流动性模式有订单薄模式和 AMM 模式，其中订单薄模式面向的是专业交易者，而 AMM 机制则更适合散户。如果你是一名散户期权交易者，只是偶尔进行期权交易的操作，那么 Uniswap 这种 AMM 机制已经能很好地满足这个功能了；但是对于一名专业的期权交易者来说，则需要进行大批量的挂 / 撤单和做策略等一系列复杂的操作，订单薄机制能更大程度上满足专业操作者的需求。在目前技术水平下，去中心化订单薄模式性能低下，Gas费损耗严重，交易成本高，用户体验难以比拟中心化交易所。所以Layer2的扩容升级是非常迫切的需求了。目前，opyn v2, Auctus, Premia目前在探索订单簿模式，值得关注他们如何发展增强订单簿的流动性。AMM是DEFi领域最伟大的发明之一，OPYN v1，Primitive，Charm 和 Siren 等都是依赖 AMM 解决方案来买卖期权的平台，AMM模型也并非千篇一律，即使在流动性池解决方案中，细节也各有千秋。

下面我们来细数部分平台的特性，列举顺序不分排名先后。

Hegic:

Hegic是去中心化期权赛道的明星，它是一个基于AMM模式的去中心化期权平台，通过流动池方式解决期权产品流动性问题，目前提供BTC和ETH的看涨看跌期权。根据DEFI PULSE提供的数据，Hegic从2020年11月到2021年4月的总锁仓量变化曲线如下，成长速度可以说是很快了。

用户可以提供资金来组成流动性池，这些资金将用于自动卖出看涨和看跌期权，成为买方的交易对手。流动性提供者在承担风险的同时，也并行享受卖出期权的收益。Hegic 模型的流动资金池起初是单向的，分为看跌期权池和看涨期权池，其中DAI作为ETH看跌池的抵押品，而ETH本身作为ETH看涨池的抵押品。而新推出的v888模型将单向池变为双向池，允许ETH同时充当ETH看涨期权和看跌期权的抵押品；并借助同样的机制创设了WBTC双向池，为WBTC期权提供流动性。此外，引入$HEGIC通证，丰富了流动池的挖矿奖励，除了池子本身的收益外，用户还有机会获得$HEGIC通证。

Hegic的项目亮点：

1.?流动性提供者（LP）收益和风险共担。与单个流动性提供者创设的期权合约相比，这是一种更安全的期权创设及集合方式。LP根据份额分享期权池的收益和分担损失。Hegic v888 使用双向流动资金池，看跌和看涨期权池合并成同一个池。如果看跌期权亏损，看涨期权将获利。这种双向性在一定程度上分散和降低了市场波动带来的风险。

2.?买方拥有更灵活的自主选择权。Hegic 采用的是点对池模型，买家可以自行选择期权的条款，可以通过选择期权类型、执行价格或到期日来创建定制期权。在这种机制下，买方更有可能创造出一种能最好地匹配自身需求、降低风险的期权产品。

3. UI 操作起来非常舒适。虽然 Hegic 模型看起来有点复杂，但用户可以非常容易地在其平台上交易期权或成为期权流动性池子的提供者.

4.?更高的资本效率。AMM机制优秀的地方在于，收益与风险共担，这一特点不仅可以容纳巨鲸投资者，也可以吸收小散户的资金增加池子的流动性。在v888中，Hegic通证持有者有机会获得锁仓奖励，流动性提供者可以参与挖矿，赢取挖矿奖金；此外，期权买家还可以享受 Hegic 的代币奖励，类似于部分购买资金成本的返还。这种激励机制在一定程度上刺激了资本的流动。

在取得以上成就的同时，Hegic也存在令人担忧的部分：

1.?Hegic 期权是不可转让和不可交易的，尽管 Hegic 期权能够买家需求进行定制，但它们在创建后无法在二级市场流通。

2.?用户必须积极监控他们的期权费分配。

3.?期权定价模型可能存在缺陷。Hegic采用了一种特殊的简化版的期权定价模型，其隐含波动率（IV）需要根据 skew.com 上的信息手动更新。Hegic v888 协议以1个月的ATM期权IV值作为定价基准参数，每次 Skew.com上的参数变更-10％或+ 10％时，Hegic智能合约中要手动调整IV参数。此外，Hegic v888会在购买期权时额外收取1％的费用，所有这些费用由锁仓用户平均分担。这两种机制导致期权的价格相对较高，特别是价外期权。随着市场上参与者数量的增加，Hegic 和其他期权交易场所之间可能会出现套利机会。

4.?抵押不足的爆仓风险。在Hegic旧版模型中，资产池的期权通过实物抵押及交割，用户不必担心资产池抵押品不足的情况。但是v888采用的是现金交割。由于流动池是双向的，可以同时卖出看涨和看跌期权。以ETH 池为例，该池仅由ETH组成，可以出售看涨期权。因此无论市场价格如何变动，看涨期权持有人可以随时行权，也就是说，由于该池以 ETH 计价做为流动性抵押物，抵押品的价格随着 ETH 价格的上涨而升值。对于看涨期权用户而言，ETH 池不存在抵押不足的担忧，但是看跌期权却存在币价下跌引起无法正常履约交割的风险。目前，Hegic 未在文档中明确当前的抵押比率要求，以及极端情况下的处理方案，但若将抵押比率保持在 100％以上或使其根据市场情况动态变化是更为安全和稳妥的一种方案。

5.?流动性提供者将很难对冲风险。由于期权定价没有价格滑点，相对于期权池，理想的看涨看跌期权的风险平衡很难维持。例如，2020年11月21日，ETH 池的总期权交易量中约有 75％是 ETH 看涨期权。 1：3 的看跌 / 看涨比率高度失衡，使期权池的风险偏离中性，WBTC池的情况与此类似。期权流动池用户即使相信池子的风险分散机制，仍可能需要被迫手动对冲市场急剧上涨的潜在风险。目前，这种潜在风险确实存在，Hegic 通过挖矿激励的方式予以弥补。

总的来看，Hegic目前虽然存在一些亟待解决的问题，但是Hegic拥有最高市值和总锁仓量，在去中心化期权赛道的行业翘楚地位是不容置疑的。去中心化期权才刚刚起步，Hegic 在未来一段时间内很可能会继续领跑。

KAKI

KAKI是一个搭建在Layer2上的去中心化零售期权协议，也是首个部署在Arbitrum上的期权交易协议。KAKI致力于利用区块链、DEFI乐高和Layer2等技术，为用户提供更加安全、简单和有趣的期权交易。

KAKI的产品内容主要有四种：美式期权、短时期权、二元期权、无损期权。流动性采用独创的卖方做市WMM（Writer Market Maker）机制，为期权买方提供流动性。WMM和AMM虽有相似但并非完全相同，WMM通过汇集卖方资金形成卖方资金池，和期权买方形成交易对手，是典型的点对池模式，目前计划美式期权、短时期权和二元期权三个产品使用WMM机制。KAKI的WMM有如下特性：

1.?分散卖方风险。理论上来讲，卖方收益有限而损失无限，目前DEX还处于早期形态，能够使用的对冲方式有限。卖方共享收益也共担风险，能够最大程度地降低卖方风险。

2.?提供冷启动流动性。DEFI虽然已经取得高速的发展，无论是用户的数量还是用户的参与度，依旧是稀缺的。AMM和WMM的机制共同优点在于降低门槛，能够让更多普通用户以获取收益的方式，在DEX早期迅速积累流动性。

3.?提供连续执行价期权。WMM在一定程度上很好地解决了T型报价的不连续的问题，买方可以根据自身需求定制期权，自由选择期权品种、执行价、周期、方向等。

从字面来看，KAKI主打零售期权，目的是让更多普通用户享受到交易期权的乐趣。在此诉求上，KAKI无论在产品还是设计上都做了许多创新：

1.?交易界面卡通化。不论是中心化平台Deribit还是以上我们列举的去中心化期权平台，交易界面几乎大同小异，尤其是采用订单簿的交易界面，快速跳动的数字让普通散户无从下手，金融市场与数字打交道，密密麻麻的数字更容易给人增加压力。KAKI的UI设计理念加入了游戏元素，用色大胆，想象力丰富，给人赏心悦目的感受。整个交易流程在一个火箭发射塔内完成，并有许多不同职责的柿子人在各自岗位上帮助用户完成交易。在KAKI，你不是在交易期权，是享受人性化的服务和飞上星球的快感。

2.?简易二元期权。二元期权并非传统意义上的期权，因为没有期权定价方式，KAKI的二元期权采用交易量-收益率模型来确定每轮的收益回报。简单易懂，普通散户参与无门槛。另外，KAKI为了让简易的期权更具可玩性，创造了战队模式，用户可以自行选择加入战队来比拼，也可以选择做成员或者队长，收益按比例分配。KAKI也设计了跟战的模式，懒癌晚期或者想体验躺赢的乐趣的用户，可以尝试这种玩法。

3.?无损期权。用户通过质押资金到其他DEFI协议，将获得的收益进行二次分配，并且用户在无需损失本金的前提下，可以获得参与期权交易的机会。

KAKI的理念是创造一个简单和有趣的去中心化的期权交易平台，让更多的散户享受期权交易的乐趣。2021年第二季度品预计官网上线，V1产品上线，敬请期待。KAKI将会保持高度热情，解锁更多期权玩法，为丰富DEFI期权赛道做出努力。

FinNexus:

简单来说，FinNexus是搭建在以太坊和Wanchain上的双链去中心化期权Dapp，采用了独具特色的 MASP 复合资产集合流动池模式，可汇聚多个期权品类的流动性。FinNexus于2021年3月29日正式在币安智能链（BSC）上部署，用户可以通过第三方跨链桥在两条链之间转移 FNX。采用现金结算交割模式，使得多种不同的基础资产期权交易成为可能，可实现期权协议的通用性，同时与实物交割和全额保证金模式相比，这可极大地提高资金利用率并减少 Gas 费用。

FinNexus的项目亮点：

1.?通用期权平台。FinNexus 将 FPO 称为通用全域期权平台。起这样的名字，是因为 FPO 流动池支持所有基础资产，并可以搭建在多种公链之上，FPO 通过联合 UI 界面同时上线了以太坊和 Wanchain，未来预期会与 Elrond，Kardiachain 等公链进行合作。不同于以往的任何一个平台，FinNexus 的期权协议的第一版将在 Wanchain 区块链上推出，相对于以太坊，交易更迅速且手续费更低。此外，它还将全方位采用 Wanchain 的跨链机制从而实现基于比特币和其他加密资产的期权。

FPO v1.0 是分布式的点对池、点对合约期权模。像 Hegic 一样，聚合流动性的优点在于，它可以集中所有市场参与者的流动性，使其通过协议的去中心化机制达到使用效率的最优目标。风险和收益也由所有流动性提供者平均分担，这样一来，不会有个别用户处于高风险之中，并且所有参与者都可以公平地分享回报。

2.?MASP 机制。所谓的 MASP （复合资产集合流动池）模式，全称为 Multi Assets Single Pool，意思是将多种不同的期权资产汇集到一个统一的流动池中，并由这种流动池提供保证金和流动性支持，可以在一定程度上解决去中心化期权流动性不足的难题。它是 FPO 平台协议的核心机制和创新之作。复合资产意味着 FPO 支持多种资产以及抵押品资产的种类。现在，FPO v1.0 支持 BTC，ETH，MKR，LINK，SNX 期权。该协议支持的标的资产甚至可以不限于加密资产，整合诸如黄金，汽油，股票或指数等现实世界中的金融资产。此外，通过与 Chainlink 合作，FinNexus 能够实时实现多类别资产的链上喂价，此类资产完全有可能将其纳入到期权标的资产中。

3.?期权定价机制。FPO v1.0 中的期权根据 Black-Scholes 模型定价。用户在 FPO v1.0 上购买期权时，期权价格由植入智能合约中的 Black-Scholes 公式自动计算得出。定价选项的关键参数包括基础资产的实时喂价，如 BTC / USD，ETH / USD，LINK / USD，MKR / ETH 和 SNX / USD。此外，IV 数据来源是定价的决定性因素。不同于 Hegic 的 IV 需要根据 skew.com 数据手动输入，FPO 使用 Deribit 的实时喂价数据，自动为 FPO v1.0 智能合约提供关键数据点。此外，FPO 与 Hegic 的另一个区别是，FPO 添加到定价公式中增加了一个调整系数，以动态调节资金池的风险平衡性。

4.?FinNexus采用了差价结算机制，同时采用现金交割。差价结算机制意味着可以提升资金利用率，另外 FinNexus 采用了 USDC 稳定币作为保证金结算，相比采用 BTC 或者 ETH 进行保证金的结算，USDC 适用于各种基础资产的期权，而 BTC 结算更适合 BTC 的期权。因此 USDC 结算的期权拓展性更好。

5.?多重安全机制：目前 DeFi 市场的快速发展伴随着高风险，安全机制对于保障用户资产格外重要。

总结：FinNexus 是去中心化期权市场冉冉上升的新星。它的 FPO 是分布式的点对池期权模型，类似于 Hegic，但同时颇具自己的特点。它的通用设计能让 FPO 囊括任何加密资产，甚至包括现实世界中的实物资产，与其他 DeFi 项目以及策略的结合有着很大的潜力。同时，其合约中的定价机制更加动态化，可以自动平衡池中的风险。让我们继续期待FinNexus在未来能够不断完善它的机制，并持续给人耳目一新的创意。

opyn：

opyn?是一个建立在通用期权协议「凸性协议」（Convexity Protocol）上的、基于订单薄模式的链上期权平台，其定位为通过期权交易为用户提供保险服务。

opyn在2019年创立初期，进行了保证金交易的业务尝试，并在 2020 年 2 月转型为保险平台，用户可以为其 Compound 的存款购买保险来规避该平台的技术风险和相关金融风险。2020年3月末，opyn推出了针对 ETH 持有者的第一批保护性期权，这些 oTokens 是通过 Uniswap 提供流动性的 ETH 看跌期权，故这些产品都可以视为 DeFi 用户的保险类产品。所以opyn不是为投机而生的。目前已经上线opyn v2，用户可以交易WBTC和WETH的看涨看跌期权。

opyn的项目特点：

1.?卖方必须足额抵押。与传统金融的期权模型不同的是，opyn在保证金的要求方面，要求卖方足额抵押。传统金融的期权交易中，保证金是需要锁定在交易账户中的，同时保证金的要求比例也要远低于 opyn。这样做的明显的好处是合约不用担心因卖方保证金不足而产生清算甚至违约的风险；而MakerDao则因为清算机制遭受过损失。即使标的资产的价格波动使期权卖方遭受潜在损失，也无需进行清算，因为供期权合约实物交割的资产已经抵押存储在为创建特定期权的 oToken 智能合约中。

2.?目前 Uniswap 仍然是 oToken 的主要交易场所。流动性提供者可能承受非永久性损失 (Impermanent Loss, IL）的风险，?LP的流动性不够深，较大规模的去中心化的 oTokens 交易市场将难以形成。目前opyn被迫通过主动承担非永久性损失（IL）的方式，来实现去中心化期权二级市场交易的启动。当然，在opynV2 中，该团队也对如何解决该问题进行了探讨，相信随着Uniswap?V3的升级，流动性也会有所改善。

3.?不同于Hegic和FinNexus的点对池模型，opynV2采用传统的订单簿模型，Hegic和 FinNexus资金池中的期权只能被动地参与交易，而opyn资金池中的期权卖方可以按照特定的期权条款出售期权，使得策略组合上更加灵活多样。传统的订单簿模型具有时间验证过的优势，但是对于链上交易来说，高额的gas费是一笔不小的开支，这就使得资金量不够充分的散户无法参与其中。只能期待Layer2扩容方案尽快完善，来帮助降低交易的手续费。

4.?抵押品多元化。使用收益或计息通证作为质押品，期权卖方可以获得两种收益来源，在赚取利息和治理型代币挖矿的同时，也可以通过出售期权获得期权费获利。opyn v2 将允许 c 通证（Compound cTokens）之类的带息资产作为期权的抵押品（例如，通过 cUSDC 抵押而产生 ETHUSDC 看跌权）。作为抵押的回报，卖方将获得 cUSDC 之类的计息代币抵押品的利息和 COMP 代币。从期权买家角度来说，与非收益型代币作为抵押的期权相比，此以类代币为抵押品的期权的期权费可能更低。

总结：opyn 是第一个通过 Uniswap 提供的具有自动做市商（AMM）流动性的去中心化期权项目。opyn 期权通过将其通证化，可以轻易地与买卖期权的各种策略组合使用。希望opyn不断升级更新，能够在这个风起云涌的时代有充分展现的机会。

Auctus：

是一个去中心化的非托管期权协议，允许用户以去中心化的方式进行铸造、交易和行使看涨看跌期权。Auctus期权合约通证化，兼容ERC20标准，因此期权具有可交易和转让的特点，并支持DEFI集成。目前其平台上可交易的有 WBTC 和 ETH 期权，采用订单簿和流动池结合的模式来提供流动性。

Auctus的项目特点：

1.?为了增加流动性，Auctus有卖方期权池模式，目前流动池模型处于 Beta 测试版。流动性提供者可以通过自动出售期权获得期权费。Auctus 推出了4个看涨和看跌期权流动池作为期权卖方，有不同的行权价范围和到期日区间，资金池会随着时间进行更新。目前流动池作为卖方 Auctus 只针对基础用户，后期将可能与其订单簿进行融合。

2.?Auctus 的目标是允许创建量身定制的流动性池，这意味着期权卖家可以决定他们愿意铸造和出售的行权价格范围和到期日，以及他们愿意出售的最小隐含波动率。IV根据资金池的利用率会有所调整。

3.?Auctus推出策略组合产品（Vaults）。策略组合产品（Vaults）是一种被动投资策略，结合了其他去中心化的生息、收益协议和期权。某些策略组合可以提供本金的资金保护，因此可以适应大多数的风险偏好状况。尽管如此，策略组合仍面临智能合约的风险。策略组合的优势是通过集合交易节省gas成本并且自动分配收益从而给用户带来回报。Auctus上的第一个策略组合是3POOL-ETHCALL。它可以在保证本金回报前提下，为用户提供ETH的部分看涨头寸。CRV治理通证的挖矿收益会自动购买ETH看涨期权。Auctus 稍后可能会启动其他策略组合，例如看涨或看跌策略，或 IL 对冲策略。

总结：opyn 是第一个通过 Uniswap 提供的具有自动做市商（AMM）流动性的去中心化期权项目。opyn 期权通过将其通证化，可以轻易地与买卖期权的各种策略组合使用。希望opyn不断升级更新，能够在这个风起云涌的时代有充分展现的机会。

总结：

这篇文章选择对比了当下部分的去中心化期权产品，篇幅有限，无法穷尽所有期权项目。众所周知，区块链领域里项目的发展和更迭非常迅速，若在未来有进展和更新，将时刻跟踪这些项目进度来更新文章。欢迎有志者前来讨论和补充。

通过列举和比较，我们可以看到，每个平台解决痛点的侧重点各有不同，因此呈现多样化的发展潜力，不论聚焦于哪一块实际需求，其背后的创新思想汇集成就了如今日渐活泼的局面。目前看来，中心化期权平台Deribit稳稳处于领头羊的地位，长远来看，去中心化取代中心化是发展的必然趋势。去中心化期权赛道作为名副其实的蓝海，也必将迎来更多的参与者和更丰富有趣的去中心化模型，相信DEFI领域不久会有多个新期权项目启动，当然我们希望期权赛道在不远的未来能够真正实现百花齐放，但愿在时间的洗礼下，好的期权平台能够迭代更新，站稳脚跟，续写传奇。

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编译者/作者：defiworld

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