虽然大全新能源短期处于负面状态但股票极具吸引力

过去几个月对美股上市的太阳能股来说是可怕的。因为近期太阳能板块的调整已经使部分股票下跌了50%以上，大部分股票都跌破了200日均线。景顺太阳能投资组合ETF (TAN)一年多来也首次跌破了200日均线。近期的市场调整可能与高beta 系数股票因利率上升而平仓有关。

成本的上升也挤压了许多太阳能组件制造商的利润率，也加剧了市场的负面情绪。大全新能源(DQ)的股价也受到重创，该股的股价已经从最高点下跌了40%以上，但仍保持在200日均线以上。作为上游原材料供应商，大全新能源受益于多晶硅价格的上涨。如果全球的高需求使多晶硅价格保持在较高水平，那么大全新能源的预期收益将达到8倍，将会帮助分散太阳能板块带来的风险。

大全新能源2020年第四季度收益概要

大全新能源在2020年第四季度的盈利让人略感失望。尽管营收比华尔街预期的高了1500万美元，但每股收益却差了约10%。正如猛兽财经在之前的文章中指出的，大全新能源有很多过剩的多晶硅库存，这可能会增加更多的出货量。大全新能源在第四季度的多晶硅出货量是23186吨，远高于之前的21000吨指引。然而，平均售价却远低于预期，为10.79美元/公斤。这比我们预计的每公斤价格低了1美元，导致非公认会计准则EPS比我们预计的1.20美元少了0.13美元。

大全新能源公布的多晶硅平均售价连续两个季度低于现货市场平均水平。在其2020年第三季度财报电话会议上，管理层表示，在本季度末价格上涨后，客户不再购买高价产品。在第四季度业绩电话会议上，管理层指出，大部分销量是在去年12月售出的，当时价格处于该季度的最低水平。如下图所示，多晶硅现货价格仅在2020年第四季度短暂跌破11美元/公斤。除非绝大部分销量是在这两周内售出的，否则平均售价应该远高于11美元/公斤。

在过去多晶硅价格相对稳定的时候，这一点并不明显。在这段时间里，大全新能源的平均售价与现货市场密切相关，尽管有轻微的下降。然而，一旦多晶硅的价格较上一季度大幅上涨，大全新能源就会通过推迟涨价为客户提供一些缓冲。这种做法类似于下游模块制造商，他们不会立即提高价格来应对投入成本的增加。这种做法可以上让供应链中的每个人都有时间重新调整价格，从而控制利润的大幅下降，这也意味着投资者应继续预期大全新能源公布的平均售价将跟随当前市场价格，直到价格稳定超过一个季度。

大全新能源2021年第一季度收益预测

在2021年第一季度，大全新能源预计将生产2万至2.1万吨多晶硅。这个数量基本上是它的正常生产效率，所以即使在今年最慢的季度，大全新能源也在销售其产品。此外，大全新能源的单级生产水平已接近99%，因此只剩下1-2%的低纯度多级产品将以较低的价格销售。由于该公司的大部分过剩库存已经在上一季度售出，因此在本季度出现大量出货的可能性较小。

猛兽财经对大全新能源2021年第一季度收益的预测

1、收入:2.705亿美元

2、毛利率:55%

3、毛利润:1.49亿美元

4、运营费用:1200万美元

5、净利息支出：900万美元

6、税前净收入:1.28亿美元

7、税收（20%）：2600万美元

8、净收入:1.02亿美元

9、公认会计准则每股收益：1.33美元

10、非公认会计准则每股收益：1.38美元 华尔街分析师目前预计大全新能源在第一季度的收入为2.98亿美元，每股收益为1.32美元。虽然分析师预期的每股收益与我们预期的差不多，但我们很难想象大全新能源在出货量没有大幅上升的情况下能实现2.98亿美元的收入。我们认为大全新能源需要在其指引之上再出货10%，或实现每公斤14.50美元左右的平均售价才能实现华尔街预期的收入。假设多晶硅的平均售价较高，大全新能源的季度每股收益应该能超过1.32美元。因此，分析师们共同认为，大全新能源的出货量将远远超过指引，但其平均售价水平远低于现货市场。在我们看来，大全新能源很可能达不到华尔街的收入预期，但在每股收益上会超过华尔街当前的预期。

未来展望

大全新能源未能实现2020年第四季度的预期或者可能无法实现2021年第一季度的营收预期，对投资者来说应该是无关紧要的。最重要的是多晶硅现货市场的价格目前处在什么水平，以及什么时候可以实现价格稳定。在猛兽财经关于大全新能源的上一篇文章中，当时多晶硅价格在15美元/公斤左右时，我们注意到，鉴于当前行业的供需动态，多晶硅的价格可能会上升到20美元/公斤。如今，多晶硅的价格已经接近每公斤24美元了。

虽然目前多晶硅的现货市场价格远高于20美元/公斤，短期内可能还会继续上涨，但我们认为未来一两年多晶硅的价格应该会稳定在20美元/公斤左右。当多晶硅的价格跌至每公斤12美元以下时，美国、欧洲和韩国的许多生产商都将受到限制或关闭多晶硅生产线。现有产能的逐步重启将有将有助于防止多晶硅的价格超过20美元/公斤，除非2021年的需求超过预测的18.5吉瓦的中间值。

明年大全新能源的产能将再增加50GW，到2022年年中，价格应会回到每公斤10%以上的高位。大全新能源管理层预计，明年多晶硅的价格仍将接近每公斤20美元。即使明年的平均价格为17美元/公斤，增加的产能也将使大全新能源的每股收益增长超过20%，达到至少11美元。

结论

在过去几年，全球对太阳能的需求激增，疫情的爆发也导致许多政府降低了利率，并向金融体系注入了大量流动性。这使得投资太阳能极具吸引力。由于美国的平均能源成本已经低于煤炭，在公用事业层面，其经济效益已经落后于太阳能。大全新能源的管理层已经被证明对太阳能市场有很强的洞察力，至少对中国市场是如此。根据最新的政策，大全新能源管理层预测，中国对太阳能的的年平均需求量应该会超过70吉瓦，甚至有可能超过100吉瓦。价格上涨的部分原因是中国在逐步淘汰化石燃料发电，另一个重要原因是中国在大力电动汽车。

这些政策肯定会刺激这个行业的产能扩张，对中国来说，如果制定目标，就一定会实现。中国的大部分太阳能产能最终也会满足其国内需求。

至少在接下来的几年里，多晶硅市场应该会供不应求。平均价格很可能会在今年超过20美元/公斤，明年的价格也可能超过17美元/公斤，通过这些估算，大全新能源今年的每股收益仍将高于9美元，明年也会高于11美元。因此，尽管大全新能源的股价在过去一年经历了大幅上涨之后，接下来仍有可能延续涨势，但今年和明年的市盈率可能不到8倍。至少在估值方面，大全新能源的股价即使不是完全便宜，也是合理的，尤其是与当前市场的平均市盈率相比。令人惊讶的是，尽管该板块暴跌，但大全新能源仍保持强劲，如上图所示，景顺太阳能投资组合ETF跌破了其200日均线。而大全新能源是其唯一持有200日均线的美股主要太阳能股。尽管这可能在60美元低位提供支撑，但投资者需要考虑到该板块的疲弱以及整体市场指数可能出现的暴跌。科技股和整体指数的持续性下跌也可能导致大全新能源跌破其200日均线。在以景顺太阳能投资组合ETF为代表的板块恢复到200日均线以上之前，所有的太阳能投资者在短期内都应该采取谨慎的态度。

此外，可能会有个别关于大全新能源新疆多晶硅工厂的负面消息。继新疆棉花产业被西方抹黑扣上“强迫劳动”的帽子之后，新疆的光伏产业也成为了西方新的狙击目标。美国在新疆问题上的言辞也越来越激烈，有迹象表明可能会抵制新疆生产的多晶硅。

2021年1月初，美国太阳能行业协会(SEIA)宣布组建所谓“反强迫劳动”联盟，2月，SEIA在官网公告，联署承诺的企业已经达到175家，有行业文章分析发现，参与联署的主要是美国境内开发光伏电站需要使用光伏组件的公司，少部分是组件供应商，换句话说，这个联盟里的公司都是中国光伏企业的竞争对手。

但是大全新能源已经驳斥了所有强迫劳动的说法，并安排了参观新疆工厂的活动。无论如何，美国的政策可能更多的是基于政治而不是现实，所以不能排除美国对新疆多晶硅的抵制。

这样的抵制可能会给大全新能源的股价带来短期下跌压力。但需要指出的是，新疆多晶硅的产量连国内的需求都满足不了，更别说出口了，而且美国每年的太阳能需求量很小，行业供应链很容易改变，因此，即使美国及其盟友对大全新能源实施抵制，也不会对太阳能供应链产生什么影响，完全可以抵消美国抵制带来的负面影响。虽然短期负面因素可能会对大全新能源的股价造成压力，但大全新能源的基本面和估值都对多头有利。太阳能的经济性，再加上发电和运输不再使用化石燃料的长期趋势，全球各国肯定会在未来几年继续推动全球太阳能装机容量的增长。在这种趋势下投资大全新能源的长期投资者肯定会获得回报。

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编译者/作者：猛兽财经

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