Contango Conmigo：为什么比特币期货 ETF 可能是一场血腥之旅

至少自 2013 年以来，当 Winklevoss 双胞胎首次提交申请以创建一个比特币交易所交易基金 (ETF) 以来，比特币交易所交易基金 (ETF) 一直是加密行业的白鲸。 ETF 将向大量新参与者开放比特币投资，从个人 401(k) 用户到主要机构，由于监管或合规原因，他们无法直接购买比特币。 昨天，我们终于得到了比特币 ETF ……有点。

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ProShares 比特币策略 ETF (BITO) 现在在纽约证券交易所交易，ProShares 高管甚至敲响了开盘钟。 他们在庆祝第一个“美国比特币挂钩 ETF”的旗帜下做到了这一点，这对谨慎的投资者来说是一个可教的时刻：“挂钩”是一种与优质货币一样可替代的词，能够介入并执行几十个较小的，更具体的词的工作。

在这种情况下，被替换的词是“期货”，因为 ProShares ETF 将持有比特币期货合约，而不是实际持有比特币的基金。

在“真正的”比特币 ETF 之前获得批准的期货 ETF 具有巨大的讽刺意味。 监管机构普遍认为，期货 ETF 较少受到比特币现货市场潜在操纵和托管风险的影响——但结果可能是，购买期货 ETF 而不是现货比特币的投资者可能会大量损失收益。

罪魁祸首是（出于某种原因）被称为“contango”的问题。 多年来，其他商品期货 ETF 的投资者一直在抱怨它，因此我们对其运作方式非常了解。 我不会在这里深入探讨细节，但关键是期货 ETF 必须定期更新或“展期”其远期合约。 如果续约日的长期期货价格高于到期合约，则基金损失那么多基差。 这种损失被称为“期货溢价”。 这是我们对期货溢价风险的更深入研究，以及来自 CenterPoint Securities 的更深入研究。

（当长期期货价格较低时，还有一种称为“回溯”的反向现象——但这似乎不太重要，因为当标的商品已经下跌时，它只会给期货 ETF 持有者一个小溢价。）

这些期货溢价损失在传统商品中可能是巨大的，对于比特币来说可能真的是巨大的。 在 Motley Fool 指出的一个快照中，基于期货的天然气 ETF 在单月的滚动中损失了 1.5%。 在较大的市场中，这些价差通常会被套利——专业交易者可以利用它们来赚钱，从而缩小差距。 但正如彭博社所指出的那样，加密货币在零售交易商中的主导地位使得这种套利不那么强大。 ByteTree 资产管理公司的查理莫里斯表示，目前 BTC 期货的展期成本是令人震惊的 17%。 他预计，在扣除费用之前，ETF 的长期表现将低于现货 8.4%。

这听起来很像付给美洲虎好钱来撕掉你的脸。 专注于加密货币的财务顾问 Tyrone Ross 表示，散户投资者应该远离 BITO。

ProShares 的策略师西蒙·海曼 (Simeon Hyman) 昨天驳斥了莫里斯对 CoinDesk 的“关于比特币的一切”的分析。 相反，海曼估计年化成本为 2.5%，并正确地指出，不断扩大的市场可能会进一步减少出血。 在任何传统资产中，这仍然是相当残酷的，但对比特币持续上涨的预期仍然值得。 投资者当然不会被推迟，BITO 在第一天就吸引了 5.7 亿美元的资金流入和创纪录的 10 亿美元的交易量。

根据我们的报告，资金流入似乎主要来自散户投资者。 虽然有些人可能对期货溢价风险很明智，但我保证很多人甚至不明白期货和现货 ETF 之间的区别。 如果他们在五到十年的期货溢价流血后才注意到这种区别，就会有一些真正符合圣经的哀号和咬牙切齿。 无论是莫里斯还是海曼的估计更符合目标，BITO 都将在更长的时间内流血。

我不是认为所有监管只会扭曲市场的一心一意的巨魔之一，但很难不看到监管机构在这里取得成果的一些严重反常的动态。

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原文链接：https://www.coindesk.com//2021/10/20/contango-conmigo-why-a-bitcoin-futures-etf-could-be-a-bloody-ride/

原文作者：David Z. Morris

编译者/作者：wanbizu AI

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