行走笔记：传统金融的私募与信托

本篇笔记来自喜马拉雅音频节目《加密二锅头》，延续上期继续对传统金融领域的私募、信托两类产品进行学习。

分享人：加密二锅头 传统头部证券公司投资经理人

以下，Enjoy：

村头二舅：我们继续上次的话题聊聊传统金融机构和加密世界的金融机构会有哪些相同和不同。

首先我们来聊聊传统金融机构主要服务哪些客户，以及这些产品会有哪些门槛？

证券经理：我们服务的核心客户是资产在300万元以上的，300万、500万和1000万是我们主要一些产品的门槛。

村头二舅：为什么要有这样的门槛，为什么不能服务300万以下，甚至50万以下的客户呢？

证券经理：其实对券商而言，开门做生意什么样的客户都欢迎。但为什么不同的产品要设置门槛，是因为根据市场的规定，300万和500万分别是私募和信托投资品合格投资者的门槛。只有达到了这个门槛，有这些资产的金融证明，才能合法合规的一起坐下来，聊一聊私募和信托投资基金的策略、投资品种，包括投资期限、收益等等。

村头二舅：对散户来说，信托更多是在自媒体上看到的，比如某某老板跑路了，但信托资金里还有多少多少钱。而信托好像还有多种多样的形式？

证券经理：普通投资者接触的信托主要有两种模式。家族信托是其中非常大高上的模式，电影和新闻看到的居多。而我们更多接触的是某能、某大、某科等地产公司，包括其他一些公司在做实际项目的时候发行的一些信托产品。

这些信托产品在过去会有几个特色：一是刚性兑付，二是报价收益。

刚性兑付的概念是说，会通过信用担保、实体担保等种种方式承诺信托每年的收益和到期的还本付息；

报价是指在买入产品时，就会明确的知道年化收益率是多少，收益兑付的方式是季度、年还是终了一次性兑付。

而现在信托产品在资管信托的影响之下，产品形式已经发生了一些改变。一是打破了刚性兑付。刚性兑付成为了过去式；二是信托收益率目前也出现了大幅度的下行。原因是大家都知道地产不好做，实体经济整体的利润都在下降。所以信托产品的收益也从早年的7.5%、9.5%甚至更高，到现在一般在6%-8%之间。

村头二舅：信托的刚性兑付是在2018年出的资管新规吧？

证券经理：资管新规的出台并不是国家想要单纯的治理信托，而是想要治理过去所谓“保本保息”的投资模式。影响的不只是信托，对普通投资者影响更大的是银行理财。

比如在工农中建交买一个银行理财产品，过去出于对银行的信任会认为是保本保息的，而且会明确告知收益率，比如一年3.3%，3年5,5%。但现在如果看银行理财产品的合同，会明确写一行字：非保本浮动收益。就打破了刚性兑付，不在保本；收益也不再是报价，而是浮动性的收益。这就产生了一个新的名词：业绩比较基准。

现在再去买银行理财，比如买个一年期的，会被告知是非保本浮动收益，业绩比较基准是3.%-4.0%。而到期能收到多少收益就是多少收益。

当然也还是有保本的产品的，包括活期、定期存款。证券公司也会发行收益凭证，也是保本的，但收益只有2%-3%，很多激进的投资者确实是瞧不上的。

村头二舅：我还有个问题，为什么提到信托总要和地产公司挂钩？是因为这些公司的信托产品极为丰富，还是之前几年，300万以上门槛的资深客户更多是和地产相关的？

证券经理：地产发行信托，一是现金优势比较大；二是国内，无论是央企还是民企，地产占据了根本支柱的角色。所以在过去，地产发展得快，融资需求也大。所以很多地产都会用信托做为其底层标的。

地产公司通常会把一块地，包括以后要在地块上建的房子一起打包成一个信托底层产品，以此做为实际标的，承诺未来几年的时间，利息是多少。

村头二舅：这是不是有点资产证券化的感觉？

证券经理：其实就是这样的模式。

村头二舅：资产证券化在币圈会有很多。还有一种信托就是在影视剧中经常看到的，比如贾老板搞的家族信托，这是如何运作的呢？

证券经理：家族信托并不是特别神秘，只是可能门槛有些高所以不被大家了解。一般的门槛是1000万可投资资产，是成立家族信托的初始标准；二是过去信托法还没有完善。只有信托法足够完善，民营企业家等才愿意把自己的资产装到家族信托中实现资产的隔离。包括实现继承的目的。

家族信托在国内虽然不能说发展得如火如荼，但还是非常顺风顺水了。因为《信托法》已经比较完善。我所在的券商就已经有专门的家族信托部门，规模也已经非常大了。

但国内的家族信托和海外的家族信托还是会有些区别。国内的家族信托受限于《信托法》的要求，投资的标的还是主要限制在一些金融产品。而海外的家族信托，地产、房产、实体都能装进来。但继承、资产隔离都初步实现了。

比如公司创始人可能在公司发展顺风顺水的时候账面上个人资产有一个亿。但类似疫情这样的黑天鹅很容易对公司发展形成打击。考虑到资产的避险，包括考虑到资产能够平安的传给孩子，甚至孙子。

假设现在有一亿的资产和2000万现金，不需要直接做私募、信托的产品投资，而是先成立一个家族信托，把资产打包装进来。家族信托成立时会进行验证，资产确实是正向的，2000万就放入了信托中。假如未来发生了黑天鹅事件，公司出现了根本性的问题。债主找上门了。但之前放入信托里的2000万，债主是不能动的。哪怕未来要欠多少债，2000万投资性资产是能够稳稳当当的传给受益人，比如设定的子女、妻子。

村头二舅：我们再来聊聊私募，私募都有哪些产品？

证券经理：不方便说具体私募的名字，但可以介绍下私募的策略，是如何赚钱的。如果300万以下，不够私募门槛普通的公募，普惠金融最大的限制是什么呢？比如买卖股票和融资融券，本质上都是低买高卖赚取价差的模式。

虽然一些有名的公募基金收益也很不错，但你如果长期观察会发现一个问题。行情来的时候，顺势的时候，公募基金的收益会非常好，但遇到逆势，或者是市场波动的时候，公募基金的收益是极度不稳定的，甚至最大回撤，最大的跌幅是很大的。这对于投资者感受是非常不好的。

打个比方，今年涨了50%你很开心，但明年跌了30%。可能两年下来20%的收益也说得过去，但投资体验会非常不好。对投资者而言，肯定是希望资产收益越平滑越好。说白了就是降低波动，波动越小越好，最大回撤越小越好。

比如同样想实现单利五年资产翻一倍的目标，每年平均涨20%的体验一定是要比第一年涨50%，第二年跌20%这种高度波动下的体验要好。第一种方式也更容易拿住，中间如果需要出手，损失也会更小。说白了就是晚上睡得着觉。

如果有这样的诉求，通过普通的公募就实现不了平滑的曲线。做私募就会有很多方式，比如可以通过多种策略的组合，有低买高卖赚价差的多头策略，也有指数增强的策略，也有量化对冲策略，用期货市场做对冲，让产品收益更平滑和稳定。也可以纳入债券策略，甚至可以把杠杆放得比公募更大，实现不同收益和风险的组合。通过多重的策略组合，就可以实现年化波动率更小，回撤更小的诉求。

村头二舅：有些大的股权资金VC收益非常高，私募中是否也会有一部分钱是放在VC、PE中做私募股权投资的？

证券经理：一级市场中的产品也是券商私募配置的品种。PE包括红杉、高瓴、经纬等等，也包括了经纬等VC的产品。其实这类产品本身门槛不会特别高，想要了解的门槛不高。有500万资产可能就可以聊这些股权投资的信托产品，但想要买，门槛还是有些高的。一般大的PE，单次购买的门槛在2000万左右。

但大家也不要被2000万吓住。一般是分期交款的，第一年先交1000万，第二年、第三年再分两笔交齐。

同时也不是所有的PE产品门槛都会这么高。有些PE的门槛可能是300万。它们做的可能是专精1-3个行业。比如新能源，甚至更加细分的电池赛道。可能投资机构规模并不大，但几个合伙人会在专精的领域有很深入的研究，也很有话语权。所以只投几个领域和赛道的项目。

村头二舅：红杉和高瓴应该是VC和PE都做，甚至二级也会做。而纯粹的VC，只投早期的，比较大的经纬、青松、英诺、真格，一般一只基金20亿人民币已经是很大的了。主要是做A轮之前的投资，其实20亿已经很多的，还要有本事把这个钱放到个几倍。

证券经理：现在我们看到VC和PE非常风光，但需要放到过去的语境来看。比如管理的规模，这个问题包括公募和私募基金都会遇到。

比如过去拿一个亿、两个亿可能完全玩得转，投几家公司，买几只股票，做好了就可以实现十倍、几十倍的收益。但随着基金规模的放大，可能要管着500亿、1000亿的资金，还能不能找到足够好，足够多的标的获得同样高额的收益呢？

村头二舅：孙正义的愿景基金就做过这样的事，和阿拉伯王室合作，拿千亿美金做VC。

证券经理：但其实做VC并不需要那么大的资金。

村头二舅：相信这次我们讲述的这些内容，很多币圈的投资者是不了解的。这些通识性的金融产品知识我们还是应该多去了解和研究。我对传统领域的私募、信托了解其实也不够多。只有我们了解了传统之后，才能往前看。

了解历史，不单单是听故事，而是可以往前走，扩展我们的视野，扩展我们的思维。

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编译者/作者：行走

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