Tether究竟是支付公司还是银行？

USDT，作为市值第一的 Stable Coin，以其可 1：1 兑换美元的承诺，在 Crypto 世界中有着极强的货币硬度。

然而 USDT 的发行商 Tether，作为 Crypto 世界中的「央行」，由于其资产的不透明却备受争议。律动研究院曾在《Tether 瞒天计：如何成为大而不倒的加密央行》中讨论了 Tether 的各类非常规操作及其可能会带来的隐患。

在人们固有认知中，只有存入 Tether 账户 1 美元才能兑换 1USDT，那么那些 Crypto 借贷公司向 Tether 抵押借出 USDT 又是怎么一回事？其对 Crypto 市场又有何影响？

本文出自 Moneyness，作者就存入美元发行 USDT 及通过抵押借出 USDT 对 Crypto 市场的经济影响进行了分析。律动 BlockBeats 将原文进行了翻译：

最近我在推特上发布了一些关于全世界最大 Stablecoin 公司 Tether 的消息，借此机会，我也想提出一个更为宽泛，和金钱相关的问题：

Tether 发行的 USDT 是以美元来结算的，一个 USDT 就可以兑换成实际的 1 美元。但与 PayPal 美金不同的是，Tether 的 USDT 是在链上发行的。

总结来说，这条推文（加上链接里的文章）大致在说，Tether 对自己的宣传存在问题。Tether 在其服务条款中表示，它只会在大家存入美元后才去发行新的 Stablecoin Coin USDT。也就是说，要想从 Tether 手中拿到价值 1 美元的 USDT，你需要先付给它实际的 1 美元才行。但实际上，Tether 并不会在收到存款后再发行新的 USDT。正如《金融时报》记者 Kadhim Shubber 所报道的那样，Tether 会直接向外借出新的 USDT，和银行向市场发行贷款没什么两样。

我想用 Tether 的例子来探讨一个更为宽泛的问题，也就是有关于货币创造背后经济学原理的问题。诚然，Tether 并没有根据其服务条款在发行 Stablecoin。不过，从经济的角度来看，Tether 直接借出 USDT 与人们存入美元后才发行 USDT，这两种方式真的有所区别吗？

我们也可以对 PayPal 提出同样的问题。PayPal 只有在人们充值入美元后才会创造新的 PayPal 美金。但如果 PayPal 也开始通过直接借出的方式来发行新的 PayPal 美金又将会如何？PayPal 的货币经济会因此而发生改变吗？

在我看来，这并不会带来任何改变，但我也很想了解一下另一方对此事的看法。下面我将用两个事例来说明，采用何种方式发行 USDT 或 PayPal 美金其实并不是那么重要。

我先来快速阐述一下我将用到的前提假设：市场对持有 USDT 会有一定量的需求，但如果新发行的 USDT 数量超过了这一需求量的话，多出的部分就会以 1 美元的价格退回给 Tether。也就是说，鉴于这种锚定关系的存在，Tether 理论上不可能发行超过市场需求数量的 USDT。

如果 Tether 发行了 100 美元的 USDT 且此时银行账户中是有 100 美元作为储备资金。

在第一种情况中，按照 Tether 的服务条款，John 在 Tether 存入 10 美元便能获得价值 10 美元的 USDT。假如现在市场上流通有 110 美元的 USDT，那么 Tether 的银行账户上也应该有 110 美元。接下来，假如 Tether 将其 110 美元中的 10 美元以 6% 的年利率借给了 Sally，那它也会要求 Sally 提供相应的抵押物以保护自身不受损失。在这种情况下，Tether 会让 Sally 抵押价值 15 美元的 Bitcoin 作为该贷款的担保金。

而在第二种情况当中，也就是按照 Kadhim Shubber 在报道中所述的那样，Tether 凭空印出了价值 10 美元的 USDT，并直接以 6% 的价格借给了 Sally。同样，Tether 会要求 Sally 抵押价值 15 美元的 Bitcoin。此番操作下来，市场中总共会流通有 110 美元的 USDT。一旦 Tether 超额发行，使得借出的 USDT 超过了市场需求量的话，那么超过的部分会立即以 1 美元的价格回流到 Tether 手中。(因此，如果 Tether 借给 Sally 15 美元的 USDT，但市场只需要 10 美元 USDT，那么这多出的 5 美元将很快被赎回给 Tether，所以 Tether 会少借给 Sally5 美元以作调整。）

两种发行模式的最终结果都是一样的——市场中都会有 110 美元的 USDT 流通。为了保证储备资金足以支持这一数额，Tether 会在银行账户中存入 100 美元现金，剩下的 10 美元将以 6% 贷款的形式存在，并由 Bitcoin 来担保。

所以，从经济的角度来看，Tether 是直接借出 USDT 还是在收到美元后再发行 USDT 并不重要。因为无论在哪种方式下，价值 10 美元的 USDT 都会进入市场当中。且无论如何，发行的 USDT 都会以贷款的形式出借给 Sally，并抵押价值 15 美元的 Bitcoin 作为担保。

有趣的是，尽管这两种情况的结果没有区别，但二者在相关术语和适用法规方面还是存在着区别。在第一种情况中，Tether 会被看作是一个金融科技公司、一家货币服务企业，或是一家支付服务商，并适用于某一套法律。而在第二种情况中，它会被看成是一家银行，或一个存款机构，因此它所适用的法律将完全不同。

然而，如果这两个模式下发行的 USDT 具有相同的经济功能，那我们为什么不对二者适用相同的术语和法律呢？

原文链接

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编译者/作者：律动BlockBeats

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