比特币投资分析报告

1.  比特币与货币理论

要确定比特币是否有价值，首先要了解两种类型的值，即固有价值和货币价值。

固有价值（Intrinsic Value，IV）：价值的存在是该因为经济商品能产生现金

流或具有明显的效用，比如股票、固定收益类资产、房地产和消费品商品(玉米、油等)。货币价值（Monetary Value，MV）：指经济商品尽管没有固有价值但仍然存在的价值或者经济商品超过固有价值以外的价值，比如黄金、白银、钻石、比特币、艺术品、美元以及各种宝石。

货币价值本质上是一个对象保留价值或增加价值的筹码。在未来，具有货币价值的物品是有存储价值的物品，货币价值可以看作是对未来固有价值的声明。货币价值的产生源于集体信念，比如行为经济学、听到的行为等。长期以来，人们一直需要一种存储固有价值以外价值的方法，金钱是生产社会的自然结果。

货币价值不需要与任何主权国家相关，历史上，大多数货币价值的对象与主权国家没有任何关系——黄金、宝石等。

创造一个具有货币价值的新事物是罕见的，但并非闻所未闻。艺术作品就是很好

的例子。艺术作品具有货币价值仅仅是过去几个世纪的现象，在早期社会它们并不具备货币价值。

货币价值通常源于特殊需要或环境:

（1）黄金之所以具备货币价值，是因为它稀有、耐用，而且相对容易制成硬币、金条等。

（2）比特币之所以具备货币价值，是因为它稀有(这在数字世界里是独一无二的)、耐用、具有较强的隐私性，可以作为无记名资产(在专制政权中特别有用)。

货币价值的生成不需要将对象附加到支付系统中，比如艺术品不用于支付，但它的价值完全是货币价值。过去人们用黄金支付，但现在只在非常有限的基础上使用。比特币不是一个了不起的支付系统，但肯定比艺术品和黄金更好。越多的人开始接受一个对象有货币价值，那么这个对象在未来就有越大的货币价值。而波动性是一个对象获得货币价值过程的内在结果。当黄金第一次获得货币价值时，

一盎司黄金可以购买多少山羊有很多分歧。

表1 比特币与黄金及美元的特性对比（来源：MVIS Webside）

比特币有作为“数字黄金”的巨大潜力，但是传统的资本市场基础设施参与者比较少接触比特币，主要困难在于比特币是一种不记名资产。此外，将比特币与传统资本市场连接起来的通道是非常有限的。

表2 比特币与传统资产在经济体系方面的对比

如果比特币被越来越多地用作一种具有货币价值的资产，那么如何对其进行投资呢 有几种理论指出比特币日益增加的稀缺性和网络转移价值。价值是推动比特币历史增长的动力之一。

2.  比特币投资分析

2.1. stock to flow ratio比率

stock to flow ratio被定义为某段时间内现有资产的数量除以该资产的产量，将比特币与黄金、白银的历史数据和稀缺性进行对比，下面的stock to flow ratio数据表明，比特币有巨大的增长潜力。

图1 比特币、黄金、白银的市值与stock to flow ratio指标回归分析（数据来源：Medium）

图2 比特币每月产生区块数量（数据来源：Medium）

2.2. 比特币的稀缺性

减半是指比特币产量减少50%的区块奖励，大约每四年出现一次。从历史数据看，比特币减半导致稀缺性增加，在比特币的生命周期中，减半通常伴随着比特币价格的上涨。下一次减半大约在2020年5月。

图3 比特币价格随着减半上涨（数据来源：Morningstar）

和传统资产相比，比特币表现良好。从历史上看，在3年和5年等长期收益指标方面，比特币表现优异。

图4 比特币历年累计收益（数据来源：MVIS）

表3 比特币与传统资产收益对比（数据来源：MVIS）

2.3. 比特币与传统资产的相关性

比特币与传统资产的相关性非常低，比如股票指数、债券和黄金，这说明了比特币具有增加投资组合多样化的潜力。

表4 比特币与传统资产相关性系数（数据来源：Morningstar）

比特币可以提高机构投资组合的风险和回报，少量的比特币配置显著提高了资产回报率，而对其波动性的影响微乎其微。

图5 比特币对投资组合累计回报率的影响（数据来源： Morningstar）

图6 比特币对投资组合累计回报率的影响（数据来源： Morningstar）

2.4. 比特币与小市值币种的关系

随着数字资产行业的成熟，比特币与小市值币种相关性降低，对大盘指数有支配性作用。如下表所示，在过去一年中，比特币与小市值币种的表现差异一般是139%，而大市值币种与小市值币种的表现差异一般是40%左右。

图7 比特币与不同市值排名币种的累计收益比较（数据来源：Bloomberg）

2.5. 比特币市场结构风险

需要考虑的比特币风险包括:

（1）入侵交易平台的黑客以及参与交易过程的人员。

（2）价格波动性。

（3）脆弱性;量子计算的发展(这将增加私钥被黑的成功率)。

（4）许多应用程序还处在极端早期的发展阶段。

（5）无意的编码错误。

（6）治理缺陷。

（7）矿工和开发者可以“运行”“核心”软件吗 (Linux是一个好例子)。

（8）生态系统设计。

3.  比特币的基本面分析

3.1. 加密货币交易所非常健康：不会消失

（1）Bitfinex收入超过4亿美元，在美国公司中排名前650，Binance在相同的范围内。

（2）比特币日交易量超过20亿美元。

（3）比特币及其他加密货币对散户投资者来说变得更加容易获得。

        a)     瑞士交易所提供加密货币交易；

        b)     Robinhood、TD和Etrade提供加密货币交易；

        c)     大型加密货币经纪商Etoro提供ETFs的免佣金交易；

        d)     加密货币交易所执行的交易所标准的监控软件；

        e)     加密货币OTC经纪人向市场提供价格信息。

（4）芝加哥商品交易所期货合约未平仓合约最多2.5万BTC，名义价值3.5亿美元。

（5）加密货币交易所使用的基础设施越来越好，如监控和会计软件。

（6）交易所是黑客攻击的目标，但可以补偿损失，比如Binance从保险基金中返还4000万美元的损失。

图8 芝加哥商品交易所比特币期货平均每日未平仓数（数据来源：CME Group）

3.2. 比特币持有者非常去中心化

图9 持有不同数量比特币的钱包分布情况（数据来源：Bitcoin Blockchain，2019.07）

图10 拥有不同数量比特币的钱包累计分布情况（数据来源：Bitcoin Blockchain，2019.07）

3.3. 比特币节点和用户分布情况

全节点是指下载并不断更新比特币区块链完整副本的计算机(可以用最少200GB内存来托管自己的完节点)，挖矿节点是参与比特币区块链交易验证的计算机。

表5 节点数量排名前10的国家（数据来源：Bitnodes）

3.4. 比特币链上交易

比特币交易每天超过40万笔无许可的交易，显示出巨大的网络价值。

图11 每日确认的比特币交易（数据来源：Blockchain.info）

来源：VanEck

作者：VanEck

编译：Dcoin大币研究院

声明：本文由Dcoin大币研究院编译完成，Dcoin大币研究院是大币网（Dcoin.pro）旗下的区块链研究机构，以区块链技术和数字货币为研究对象，研究内容包括区块链技术发展、商业模式探索、落地应用、与其他垂直行业协同发展、数字货币二级市场分析等。

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编译者/作者：Dcoin大币研究院

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