机构投资者如何参与并投资区块链资产？

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链上数字资产与着区块链网络共生相融，在很多应用场景下是整个区块链生态系统循环的血液，它承载着价值流转、激励的重要功能。上集我与大家探讨了数字资产的使用场景是什么，价值捕获从何而来以及比特币的收益分布，这次我们会继续讨论投资数字资产除了资本利得外还有什么其他收益呢以及机构投资数字资产的可行方法。我们言归正传。那么投资数字资产外，是否还有什么其他的收益呢？答案是当然的，我们刚才讨论的是投资数字资产的“资本利得”（capital gain）部分，也就是买入价和卖出价的价差。但实际数字资产的投资收益还应包括“利息收入”及“再投资收入”。指代持有数字货币期间可能接收到的潜在“无风险”收益，“再投资收入”指代将已持有的数字货币投入一些有风险的产品/平台所获得的收入。其中无风险收入部分包括：“空投”（airdrop）“分叉”（fork）主链质押（staking）我们需要注意的是，如果以数字货币本身的数量作为估值本位（币本位），那么上述三种收入无疑能带来相关头寸的价值的稳健增加；但是以法币例如美元为价值单位，由于数字资产本身的价格波动，那么上述三种收入的价值会出现较大的不确定性。

另外，持有数字货币承担额外风险可获得的收入可以分为两种，?场内质押借贷（Lending for trading）和场外质押借贷（Lending for OTC financing），那么这其中的风险包括利率和价格波动风险，智能合约风险，久期错配和平台作恶的风险。

那么最后，机构如何参与数字资产的投资呢？《Global Custodian》的调查报告指出，主流金融机构对于数字资产最大的顾虑是监管政策的不明朗，和托管等基础设施的不完善。大部分国家和地区没有颁发任何一个数字资产托管牌照对服务提供方进行准入和监管；很多国家或地区甚至也并未把数字资产视作为一种金融资产，或至少是定性不明，以至于更谈不上对托管服务进行监管。回到最后，托管等基础设施问题还是政策监管问题而这个问题的症结在于比特币创立之初，它以“谁持有私钥谁就拥有资产”，也就是加密朋克们所引以为豪的“资产绝对意义上私有化，银行和政府无法处置”的理想。这种“能力即权利”的极客理念与现代财产法律体系并不兼容，尤其是与金融监管的原则存在根本性冲突。不过对机构投资者本身的监管规则而言，香港证监会也于2019年10月4日公布了《适用于管理投资于虚拟资产的投资组合的持牌法团的标准条款及条件》，也让有意愿为客户管理数字资产配置的管理机构可以按例遵循。对于机构投资者来说，数字资产头寸配置方法除了自身保管、三方托管外，还有一些间接参与的方法：（1）参与数字货币的挖矿生态，包括投资矿机企业，投资挖矿设备/矿场（即购买算力）。直接参与挖矿的成本取决于购买矿机的价格、电费、运维成本等因素，收益也与数字货币价格紧密相关，一旦数字货币价格低于固定成本支出则面临关停的风险。在但对于机构投资者的好处是，会计处理上或许可以简化成设备投资或服务购买，而不是划入金融资产科目。（2）投资数字货币衍生品：机构投资者可以选择在合规的期货交易所进行交易，如CME、Bakkt；或者通过投资信托基金（如Grayscale、First Block）持有现货。对合规的期货合约（CME、Bakkt的合规期货产品）、信托基金等进行投资，缺点是目前的合规期货合约都有期限限制。(3) 投资公开市场产品：合规的交易所公开上市基金（如数字货币的ETP目前在瑞士、瑞典都已有公开上市产品）、合规注册的私募类加密数字货币基金。(4) 股权投资：有不少的区块链项目存在股权上的公司架构，如数字资产交易所、技术服务方等，股权投资基金可以通过投资区块链项目而获得未来公司发行数字资产的收益权，此类方式已被不少传统股权投资基金所采用。

数字资产尽管没有被广泛认可的估值方法，但其价值捕获是清晰可见甚至可以计算的。希望我们的节目能够对你有所帮助。本期内容来源于公众号“分布式资本”的文章《机构投资者的创新之路 — 如何参与并投资区块链资产》，作者是边研究院的江金泽和分布式资本的蒋新。想要了解更多内容请扫描节目后的二维码，我是Camille。

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编译者/作者：Camille区块链大表姐

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