「合约交易所」的战事启示录

2019年可以说是交易所元年。由年初IEO大战到现当下交易所合约大战，交易所战事从未间断。

2017年，OKEx率先推出合约交易，将自家交易所交易量推向新高度。时隔一年，火币按奈不住推出了火币合约交易，紧跟竞争对手步伐。时隔两年，币安也开始进军合约市场，收购数字货币衍生品交易平台JEX，更名为BINANCE JEX。另外，老牌合约交易所BitMEX已深耕合约市场5年，交易量持续领先。

在完全中心化治理的主流格局下，打造“交易者自己的交易所”的FCoin也于近期加入了合约交易战区，正式上线挖矿模式的合约交易所FMex。这个主打永续合约，采用去中心化社区自治的新玩家能否像FCoin之于现货交易所一样，成为合约交易的搅局者？

传统合约，作为一种规避价格波动风险工具，能够为散户、机构投资提供趋势投资、风险对冲选择，帮助投资者在现货资产波动中获利。在数字经济领域，合约交易还能为投资者带来巨大收益。据加密货币数据网站CoinGecko最新数据显示，BitMEX日常合约交易量达到20亿美元左右。

10月26日，伴随着比特币快速上涨，OKEx、BitMEX、Huobi DM三大合约交易所24小时的合约交易量更是突破100亿美元，接近币安现货交易量3倍，火币现货交易量8倍。

如此巨大交易量和行业需求是吸引交易所争相布局合约业务的主要原因。

CoinFLEX首席执行官Mark Lamb预测：「到2020 年底，加密衍生品市场规模将达到基础现货市场规模20 倍，」 相比现货交易，合约交易无疑有更大的想象空间。

巨大的市场空间意味着更激烈的竞争。

今年8月，火币合约Huobi DM推出「他所VIP 即是我所VIP」的策略后，随后交易额一路上升。「8月2日至今，火币合约整体日均交易额达65 亿美金，交易量和深度稳居全球第一」。

作为合约业务深度参与者OKEx 首席执行官Jay Hao在个人微博中讽刺火币「合约交易量造假”和“提前爆仓」，并在第二天宣布推出「他所提前爆仓，我所给予补偿」策略，抢占合约交易市场。

随后，币安开启一场双合约争霸赛，由币安原团队开发的合约交易平台（Binance Future）构成合约A和JEX构成合约B，两个合约进行了为期5天的PK，从9月3日上午8点到9月8日上午8点，1000BNB的大奖也吸引了大量用户参与其中。

然而全球范围内的领先者是深耕5年永续合约的BitMEX。

解答「永续合约是什么」的问题，要从传统金融市场期货合约说起。

传统金融市场期货合约是一种跨时间交易方式，买方同意在一段指定时间后按特定价格接收某种产品，卖方同意在这个时间以这个价格交付该产品，这个交易的时间就是交割日。因为交割日的存在，期货市场很容易被操控，出现杀空杀多、定点爆仓等现象，造成投资者的损失。

经过多年发展，传统金融市场期货合约市场逐渐形成了以专业投资者为主体的用户群体，主要交易股票价格指数、大宗商品、贵金属、利率和汇率等价格波动较低的产品，在严格的监管、风控制度约束下，最高杠杆倍数通常较低，交易者穿仓的风险相对可控，正常情况下不会出现大规模穿仓情况。市场相对成熟。

加密数字货币则是一个剧烈波动的市场，整个市场尚处于早期，缺乏监管，立法不完善，参与者也多以个人投资者为主，这进一步加大了加密数字货币市场的波动性，容易出现杀空杀多、定点爆仓等现象。

永续合约应运而生，他在传统期货合约基础上进行升级，介于传统现货和期货合约之间，整个体验类似现货交易，投资者可以买入做多，也可以卖出做空，能很好地规避合约到期后掉期的风险，资金占用的成本每日结算，清晰明确，更适合普通投资者使用。如果说传统的合约交易是少数机构玩家的中心化交易结构，永续合约的出现降低了散户投资者进行合约交易的门槛，在一定程度上践行了「去中心化」这一区块链技术所倡导的理念。同时，更多交易者的加入也降低了个别机构交易者利用资金优势操纵合约交易市场，从中牟利的可能性。

相比传统合约交易，带有鲜明去中心化色彩的永续合约无疑是合约交易的未来。

永续合约由加密数字货币期货交易所BitMEX 首创，经过5年的发展，BitMEX已经成为全球最大合约交易所，占据全球数字货币合约交易量的40%。2018年年底，OKEx也推出永续合约产品，现今BitMEX和OKEx（含期货交易）两大交易所的合约交易量接近整个市场的四分之三，再加上一路赶上的Huobi DM，在合约交易领域，也逐渐实现三足鼎立局面。

然而，比特币去中心化带来的效率低下问题也出现在了永续合约上，2019年1月开始，BitMEX开始频繁出现负荷过载问题，由于BitMEX技术架构形成于3年前，只能支撑约每秒1000订单量，在行情波动剧烈的下单高峰期，如925行情，容易出现撮合系统无法同时处理多个交易情况，反馈到用户层面就是无法登录、无法下单。

如同新一代的公链在着手解决比特币的性能问题一样，新一代的合约交易所也在解决永续合约的tps瓶颈。FCoin推出的合约交易FMex在设计之初就使用了全内存模型，在条件较差的环境下测试，可以支撑每秒4000单交易，而通过优化可以达到上万的TPS，可以保证每一个用户的有效订单的实时响应和清算，特别是发生强制平仓和自动减仓时，能和订单响应与撮合处理在同?时序上处理。除了全内存交易模型外，FMex还采用先进多库多表系统，高效存储历史订单，彻底解决传统交易所随着时间增加，累计订单越多，查询越慢的问题。FMex将架构在亚马逊云平台上，通过各种工具来监控整个系统的运行状况，实现稳定的交易环境。

此外，FMex还延续BitMex风控机制：

风险限额：用户不能开出自己风险承受范围之外的合约，这是所有风控机制的第一步。

爆仓和强平使用合理标记价格：不使用平台价格，主要为了规避人为操纵价格的问题；FMex使用USD而非USDT来计价，可以进一步避免价格操纵，更稳定更安全；另一方面，FMex指数价格权重成分来源更加合理。

保险基金：保证穿仓之后的损失不由用户承担。

保险基金用来避免投资者的仓位被自动减仓，该基金用来改进未被执行的强平委托的价格，以避免它们被自动减仓系统接管。FMex在系统上线之初会注入一定规模的保险基金，保险基金额的增长来源自强制平仓委托在市场上于优于破产价的价格成交。

自动减仓机制：保证保险基金用完后，仍然无法平衡情况下开启。

自动减仓发生在合约保险基金不能覆盖强制平仓所产生的风险的情况下。自动减仓保证极端行情下及时锁定高风险用户的实际盈利，不让盈利随着行情剧烈波动流失，同时帮助减少亏损用户的仓位风险。

对于创造了“交易即挖矿”现货交易模式的FCoin，去中心化不仅仅体现在永续合约。

1995 年2 月26 日，由弗朗西斯·巴林爵士创建的全世界第一家商业银行——巴林银行，宣布倒闭，这家成立于1763年，长期服务英国王室的英国老牌贵族银行，最终以1 英镑的象征价格卖给荷兰的ING 集团。

1993年底，总资产超过59 亿英镑，1994 年税前利润高达15 亿美元，核心资本在全球1000 家大银行中排名第489 位，一直锐意进取，业务遍布世界各地的巴林银行却倒在了一个”天才期货交易员“的手上，成为了金融期货合约交易史上最著名的事件之一。

被誉为“不可战胜的李森”的尼克·李森曾任巴林银行驻新加坡巴林期货公司总经理、首席交易员，以稳健、大胆著称。1994年下半年，李森认为，日本经济已开始走出衰退，于是大量买进日经225指数期货合约和看涨期权。事与愿违，1995年1月16日，日本关西大地震，股市暴跌，李森所持多头头寸遭受重创，损失高达2.1亿英镑。情况虽然糟糕，但还不至于能撼动巴林银行。为了反败为胜，李森凭其天才的经验，再次大量补仓日经225期货合约和利率期货合约，经过几十倍杠杆放大的期货合约，日经225指数18500点以下，每跌一点，李森的头寸就要损失两百多万美元。经过一系列失败的合约期货交易，导致了巴林银行遭受合计达14亿美元的损失，最终这个有着233年经营史和良好业绩的老牌商业银行无力继续经营而宣布破产。

缺乏有效的监管是巴林银行倒闭的重要原因，巴林银行混淆了交易与清算的角色，交易员的职责是买卖合约期货产品，并从事套利工作，替巴林银行专区利润。通常，为了防止交易员在其所属银行暴露在过多的风险中，这种许可额度通常定得相当有限。而通过清算部门每天的结算工作，银行对其交易员和风险部位的情况也可予以有效了解并掌握。但不幸的是，李森却一人身兼交易与清算二职。

在波动较小、相对成熟的传统金融合约期货市场都难以避免巴林银行的惨剧，在新兴的数字货币市场，监管更是一个难题。9月25日夜间的大幅波动行情中，Binance JEX平台的BTC/USDT合约产品出现了最低4000USDT的成交价格，随后该委托被隐藏。9月26日，Binance JEX发布公告确认修改合约K线，并解释：K线优化本质是为了让用户看着更舒服。且声称没有人因此而受损。虽然没有交易者受损，但中心化机构不受限的权限影响了更多投资者参与合约投资的信心。因此，在BitMEX、OKEx、火币等头部交易所的多次穿仓、爆仓等事件中，投资者往往会对产生质疑。一根“针”成为投资者的心结。

投资者质疑交易所问题的关键在于二者之间的关系，交易所会因为穿仓、爆仓获得利益，投资者则会因此遭受损失。把投资者变成交易所的一份子无疑是一个解决方案，一年前FCoin已经向我们展示了这个路线的可行性。

FMex延续了FT的交易者做自己的交易所的产品基因，希望打造成为真正属于交易者的合约交易所。FMEX会成为第一个分红、绝对透明的合约平台平台币，FMEX通证持有者是FMex唯一的权益所有者，不仅享有80%的收入分配，还拥有真正的社区治理权利，可以真正参与到平台发展的决策中来。

可持续挖矿是FMex的另一个特点。FCoin认为，“挖矿”的本质是将平台的所有权，逐步赠送给交易者的长期回馈行为。吸取了FCoin早期挖矿的教训，FMex的挖矿设计为固定释放量和1年锁仓，这保证了挖矿可持续，同时最大限度避免了短期的羊毛党，让平台的通证真正能返还给交易者。

在互联网的故事里，所有可以更好的满足用户需求的产品都爆发出强大的生命力，并最终获得巨大的收益。在区块链的世界里，利用去中心化的方式更好的满足用户需求或许将成为每个应用的终极命题。

每一个投资者就是交易所的用户，公开透明的交易流程、安全便捷的交易体验正是每个投资最真实最迫切的需求，相比传统的合约交易，更低门槛、更低风险的永续合约是一种更好的满足用户交易需求的合约交易模式，FMex首推的去中心化治理模式的永续合约，是在永续合约基础上更进一步，将交易所的治理权归还给投资者自己，不仅进一步践行了去中心化的理念，整个交易流程会更加公开透明，极大的降低了投资者的交易风险，更重要的是这种让投资者自己做主的交易模式无疑可以更好的满足每一个合约投资者的交易需求。任何一种交易模式都没有“用户的交易所”更值得期待。

在现货交易的竞争中，面对币安、火币、OKEx三巨头，FCoin以去中心化的方式掀起了波澜，获得了众多投资者的青睐，在合约交易的新战场上，FMex能否以去中心化的方式从BitMEX、OKEx、Huobi DM的垄断中再度胜出，我们拭目以待。

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编译者/作者：FT生态

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