乌镇·可可金融李劳：当我们在投资数字资产的时候，我们在投资什么？

11月8日，由巴比特主办的“2019年世界区块链大会·乌镇”正式开幕，大会聚集了百余位全球区块链、数字资产、AI、5G领域的专家学者、技术大咖、意见领袖、热门项目创始人，以“应用无界”为主题，围绕区块链的应用落地、技术前沿、行业趋势和热点问题进行探讨，推动区块链技术和产业创新发展。

11月9日下午，在“数字资产交易的机遇与挑战”主题论坛中，可可金融COO李劳发表了题为《启蒙时期的优质数字资产》的演讲。

在演讲中李劳将数字资产分为原生资产、通证资产以及证券类Token三大类，并分别进行了解析，并且分享了在投资数字资产项目时降低风险的经验。

以下为巴比特整理的演讲全文：

大家好，可可金融刚刚成立两三个月，交易所，交易平台在10月24号上线。我们在前段时间的调研过程中做了很多很细致的研究，包括和很多业界的前辈做了分享和思考。我们首先处于什么样的时期，在一个大的逻辑上如果没有站对地方的话，这场仗是打不赢的。

首先我解释一下数字资产，大家一般都讲加密资产，但我更愿意去讲数字资产。以比特币为代表的加密数字资产已经经过了十年，但从整个人类社会来说，从中国社会来说，我们实际上是处于一个启蒙的时间。所谓的启蒙，大家对什么是“数字资产”，数字资产的评估、数字资产的发展，将来数字资产在社会中的生产总值，以及每个家庭中占有多少，站在今天这个节点来看是没有概念的，这些事情是要事后去确认，我们把这段时间定义为“启蒙时期”。所谓启蒙时期，我们对这些东西的界定还处于一个很模糊的阶段，非常希望可可还有在座的朋友，我们成为历史的一部分，成为加密资产发展的一部分。

这里要回顾一下过去十年里发生的事情。左侧是包含了BTC的交易量，右侧没有包含BTC。为什么叫启蒙，我们现在是站在早晨的6点钟，这个市场没有发生根本性的变化，他们的比例、图形还是非常接近的。当然有些变化已经开始发生了。今年上半年的时候，我们知道圈内的老人在BTC上涨过程中有很多人都被踏空了。为什么？因为逻辑失效了，因为市场发生了变化，参与者发生了变化。这个东西如果我们不去搞清楚的话，接下来还会有很多的变化，我们会付出很沉重的代价。

这是基本的CMC数据，加密货币和Token只有3053种，交易所有2万家。看起来荒诞，但市场处于启蒙期时需要大量的启蒙机构。事实上今天的数字资产交易平台就在扮演这个角色，当然包括媒体在内的组织都在扮演着这个角色，把这个概念在这个世界进行传播，引入更多资金。不同曲线中发生着哪些变化，BTC经过去年大幅下跌之后，今年有一个非常强烈的反弹。但我们看到有很多币种在掉队，为什么？等会可以跟大家分享为什么会掉队。我们作为一个数字资产的投资者，如果不知道背后在发生什么变化，一定是失败的。

  当我们在投资数字资产时，我们在投资什么？  

我们做了充分研究之后认为在今天加密资产可以有3类。不同的币种如果用同一套投资逻辑的话，一定会死得很惨，这是普通投资者在参与过程中经常会遇到的问题。根本的原因，在于他们是不同的物种，有的是原生类资产，有的是证券类，有的是通证类的，每一类资产在这个时段中所经历的事情不一样，进来的钱和资本也是不一样的，这些资本运作也是不一样的。如果你用同样逻辑去对待它，必输无疑。

我自己常用的一个比喻是参与比赛，就像你进了一个交易平台交易，买了一些币。但你知道你参加的是什么比赛吗？你是在打乒乓球还是在踢足球？两者玩法完全不一样。有的人在用打乒乓球的方法踢足球，最后输了。因为在认知层面上，一开始你就没有认识到究竟参与的是什么样的事情。

下面，我就这三类资产讲一下我们观察到的，目前正在发生的变化。

1. 原生资产

这是非常宝贵的两张卫星照片，左侧是北京市1979年的地图，当时的中国刚刚开始改革开放。那时候北京绿化特别好，事实上当时的北京城很小，今天的北京城也是这样。我在讲原生资产时喜欢用这张图说明很多事情，我们今天购买原生资产，BTC也好、以太坊也好，其它公链也好，我们称之为原生资产，它是在体系内使用的。

我们在投资这类资产时实际在投资什么？当我在北京投资一套房产时，投资的是什么？投资的是经济体的繁荣。当我在2000年买这套房子时，赌的是这个城市每年增加几十万人口，赌的是城市的繁荣，这是非常难赌的事情。如果赌赢了，就可以有超额的收益。这其中个人的努力没有那么大，你所做的努力就是去了解这个城市，了解这个城市的规划，了解国家对它的规划发展。我们去看BTC、ETH、EOS，看这些东西时就在观察一个城市有没有未来，它的经济生态能不能建起来。它的币就是它里面的通证，在里面流转，这是我们在赌的事情。

我们在投资公链级项目时会问自己，未来真的需要公链吗？如果不是，那就是大部分都要死道。如果是，是各个领域有公链？还是各个区域有自己的公链？这个就决定我们的投资策略，应该去选哪些。原生资产又有很多分类，有的时候创始者设定的使命不一定会伴随它走完整个历程，使用者会改变它。

这是ETH对BTC的历史走势图，ETH和BTC是两种原生资产。本来BTC是做数字货币的，这是一些技术朋克一个伟大的愿望。今天我们已经知道中本聪的设想完全失败了，事实上当它开始被Bakkt去交易，引入主流资金时，它已经变成了类似黄金投资的标的。在我个人看来，BTC在未来整个数字资产里就是黄金，就是储备，没有别的功能，也不需要别的功能。

美国有多少家公司支持以太坊，并试图在这上面搭建自己的东西？如果其未来走向是这样，我们就知道如何评估以太坊，最后一定是落地。现在大家在看性能的东西，那是因为没有实际的落地，而落地的事情比较漫长。BTC改变了目标之后，从支付货币改成储值标的，它已经落地了，这是为什么有那么多资金支持它的原因，包括币圈自身。我想经过去年之后，很多人资金都转移到了BTC身上。到现在为止，再从高点到现在，以太坊对BTC下跌了90%，根本的原因就在这里。因为它的落地，人们对它评估的方式彻底改变了。以太坊要想重振，必须等2.0实现。而BTC不再需要这个事情了，这是两个原生资产发生的很大变化。

再看EOS和以太坊，也可以佐证我刚才的分析。EOS是全球的分布式计算机系统，它提供的是另外一个制式。这个结果很有意思，等它2018年4月份主网上线时最高，比例达到7：1。人们对以太坊和EOS这两个公链评估体系没有什么变化，两个落地应用都很少，也是在POW和POS范式中最出众的，所以他俩没有变化，估值就是这样。它们的交易估值基本在过去一年多中没有什么变化，大家究竟对公链的判断方法不一样，所以它们的估值方式不一样。

2. 通证资产

什么叫通证，把它界定为基于区块链技术的Token，把权益、劳动、工作这些东西凝聚为一个Token的载体。把这个作为可以流通的单元，把这个称为通证经济。其实通证经济没有想象的那么神奇，它的价值在于运用区块链技术，把它的价值单元划分成本降得非常低，然后流通成本降的非常低。区块链技术或者说区块链Token机制能在这里运转，根本原因是成本大幅下降。

这里分析一个项目BAT，看一下它是怎么运转的。我认为所有通证经济的价值都是基于效率和价值优化，对利益进行重新分配，让利益多元化。可以看到过去互联网广告体系之中，基本上是这样的：Google分配广告，再给某网站分配一些广告收益。在BAT系统中这种模式完全改变了，在广告商、内容商、用户之间进行利益分配。也就是说，当我去访问一个网站，通过BAT浏览器浏览的时候，选择开不开放隐私。如果开放隐私，经过脱敏之后的信息如果开放给它，网站或者广告主要释放BAT里的Token给我，这个钱还是从广告主手里来。广告主为什么额外加这样一笔费用出来？因为我拿到了你的隐私，拿到更多数据，投放更加优化了，这样在互联网广告中形成了新的模式。这种模式对于原来Google、Facebook广告模式形成一种冲击，究竟这种模式能不能抢掉一定份额，取决于优化的程度。因为这里还有技术，比如隐私技术、数据挖掘技术，这里很多技术不仅是用区块链，最终达到了广告主投放效率的优化。

如果优化达到一定程度，这个事情就完全跑通了。事实上这个项目现在发展得还是很不错的，美国很多网站在Google之外开始介入他们的广告体系。这是在通证经济里，目前我看到构想上不错，落地上执行也不错的项目。通证经济中目前构想不错的项目还是挺多的，但落地执行没有那么好，这是一个不错的项目。

BAT对BTC的架构，走势还是很不错的项目。随着这样的项目越来越多的落地，行业的名声就会越来越好，因为它值得是在给一个具体业态带来价值，提供价值。同时，也获得了自己的生存空间。

3. 证券类Token

目前很多生态都基于Security Token基础设施。大家对于资产流通有没有清晰的定义？在80年代还是90年代新中国股票市场成立之前，资产流通效率非常低。有了股票之后，买卖一家公司，参与公司业绩效率就很高了。我们知道股票，或者上交所、深交所、纽交所，整个效率和成本都是很惊人的。一家公司上市要多少钱，它的时间效率也是非常多的。一个壳可以卖到16亿，根本原因就在这里。在一个资产大流通的年代，一个酒店可不可以流通，整个乌镇、西栅景区可不可以流通，难道一定要上市吗？不用的，这就是Security Token展示的很大空间。

前面两类资产某种程度上都是风险投资，早期经纬投资的项目，也是大部分项目会死掉，这是我们进入市场第一天就会意识到的问题。但在Security Token不一样，Security Token生存的几率大很多。无非是收益问题，它不会死掉，不会跑路，不会成为空气，这一块未来有非常巨大的发展空间。当然它要受制于基础设施，包括审计这些，因为它要合规，这个资产在未来几年有望成为运用区块链技术一个非常大的资产流通品类。

目前还没有特别好的Security Token，我们看一下类似的项目。平台币的属性非常鲜明，对应收益比例，在区块链市场中进行回购时已经是一个证券了，这是为什么一些大所在美国得不到落地的原因，因为它是证券类的。2018年以来币圈自己的资金也一样需要项目落地，那时候他们普遍选用证券类的东西。就像上半年我们去投资ETH时赚的是BTC的3倍，BTC涨3倍时，很多优质币种已经涨了9倍，这是大所正常的市场流通很好的项目，不是小所操控程度过高的项目。这就是通证类资产，Security资产目前在这个圈里一样发生的变化。

  如何降低项目投资风险？  

基于上面对三类资产的认知，每一类资产有它的支撑，有它的问题，我们去参与时都要有可参与的点，也有需要预防的，可能造成的风险。可可金融在选择资产时确定了这6点，在高风险项目中怎么样尽量降低风险：

1. 有实际技术支持，或有实际落地应用支撑； 2. 项目方向具有一定独创性，或对现有解决方案有较大提升； 3. 足够的团队或社区背景，较为充足的开发资源。如果只是有一个好的方案，没有能力落地，那是没有价值的； 4. 至少发布了白皮书，今天要求项目到了一定阶段，要求确定性的东西； 5. 拥有良好的社群或用户支持； 6. 无政策风险，基本达到合规要求，这是在任何一个国家和地区开展业务必需的。

这是可可金融在在过去一段时间里做的充分思考。我们做的这些思考今天拿出来和大家分享，一方面是征求大家的意见。另一方面，期待大家充分认识到非常高风险的市场中，活下来唯一的方式就是提升自己的认知，找一个靠谱的交易平台。

谢谢大家！

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编译者/作者：Wendy

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