【果哥说260】“从郁金香泡沫谈起……”

比特币投资经常被有些人认为是投机。那么什么是投资，什么又是投机呢？在金融历史上有哪个经典案例可以进行投机阐述呢？

本杰明·格雷厄姆和戴维·多德在《证券分析》中，对投资和投机进行了区别：

“投资业务经过彻底分析后，承诺本金的安全性和令人满意的回报，不符合这些要求的操作是投机性的”。

但是投机本身并不是一件坏事，投机者们明锐的关注市场走势观察其波动并据此采取行动，并在这个过程中获利。

与典型的投资者相比，投机者往往能够更快速的获得机会，而典型的投资者需要经历从将新信息定价为资产价值开始的整个过程。在试图从机会中获利时，投机者起到了帮助买家和卖家之间快速达成价格共识的作用。

另外非常重要的一点是，当涉及创新时，如互联网出现时，投机者扮演了为这些大规模创新所需的基础设施建设提供资金的角色，投机者是首先注入资金的人，因为他们对风险的容忍度最高，而且始终在寻找新的信息，虽然投机通常以供应过剩结束，因为太多的钱最终会涌入创新，但过剩通常是暂时的。大量资本的到位和使用可能会导致产能过剩，但随着创新得到大规模的应用，基础设施的超量投入最终证明是有用的。

在大宗商品领域最著名的大规模投机例子，发生在1630年代的荷兰，这就是我们所熟知的郁金香狂热。

关于郁金香狂热，我们需要了解的背景有以下四点：

第一，当时商人推动贸易，荷兰人享有欧洲最高的薪水，金融创新正在流行资金可以自由流动，荷兰东印度公司股票给投资者带来丰厚的回报。富有的人们将资金投入房地产，催生出了强劲的地产市场。持续升值的资产价值创造过度，财富会进一步购买资产提供更多资金，于是资产泡沫的循环产生了。

第二，对普通人来说购买房地产和荷兰东印度公司的股票可能有些难度，但购买郁金香却容易得多。一种由牙虫传播的病毒，将纯色的郁金香变成了珍贵的杂色品种。但当时人们还不知道形成杂事的原因，因此投机产生了，并从小群投机者开始变成大众投机。

第三，郁金香在其生命周期的大部分时间里是一个球茎而不是开花，因此它适用于期货市场。但是在那个时候等待商定的时间对于投机者来说太慢了，郁金香期货合约本身可以进行交易，人们不必担心郁金香的实际交付，有时一天可以多达10次，在那个时候意味着这个市场流动性极高，已经陷入疯狂——所以在这次郁金香狂热中最大的投机时期，并没有一朵盛开的郁金香转手。

第四，有两个因素加重了投机。首先是政府官员将期货合约变更为期权，这意味着购买郁金香期权的投资者不再需要购买实物，如果市场价格不足以满足投资者的喜好，他们可以支付小额罚款并取消，这导致郁金香市场风险与回报之间的平衡向有利于投资者的方向大幅倾斜，郁金香期权价格大幅上涨；另一个因素是许多交易开始是由个人信用支票提供金融支持，没有实际的资金转手，这相当于廉价的信贷加剧了资产泡沫。

郁金香交易金额的最高记录为5200荷兰盾相当于进9磅黄金。当时荷兰人平均一年的工资是200~400荷兰盾，而普通的市内住宅可以价值300荷兰盾。

1637年2月，郁金香崩溃。但是富人并没有受到太大影响，因为他们继续在住宅、东印度公司的股票和汇票上投资他们的交易利润，这些人并没有如预期一样受到崩溃影响，也没有引发整个经济衰退。

但是那些在投资方面经验不足的普通百姓的财富，在这场针对疯狂大众的最严重打击中被彻底掠夺。在泡沫破裂后的一年多时间里，荷兰政府介入宣布合约可以按初始价值的3.5%进行结算，这仍然意味着一些不幸的公民需要工作一年来进行偿还。

写在这里，我突然想到在一些数字货币交易所，过度的杠杆造成了加密资产的泡沫，在那里投资者可以用他们并没有的钱进行有效的投注。

这跟郁金香泡沫实在是太相似了。

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编译者/作者：果哥的小卡车

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