量化投资：加密资产中Alpha的六个来源

Alpha是金融中的一个术语，指的是在金融中被用作衡量业绩的指标。Alpha通常被看作是投资积极回报指标，根据一个市场指数或者基准来衡量一项投资的表现，该指数或基准被认为代表了整个市场的走势。

金融市场中Alpha的概念和产生超出平均市场指数的超额收益的原理有关，部分原因是由于大多数金融市场都具有相当高的效率，并且有一些指数能够准确反映资产类别，有些类似于加密货币。另一种考量Alpha的方法是在经常有效的市场中利用低效率。

效率这个概念源自物理学，它解释的是生产和结果所需要的能量和结果本身之间的关系。在金融市场，效率一词指的则是信息和资产价格之间的关系。经济学家尤金·法玛提出了著名的有效市场假说，该假说表示，股票价格反映了所有已知和相关的信息，并且始终以公允价值交易。如果股票的交易价格不能高于或低于公允价值，则投资者将永远无法以低价买入股票或者以溢价出售股票。因此，在经过风险调整的基础上，“击败市场”是不可能的。该假说现在已经成为了金融市场上具争议的理论之一。

如果市场真的有效，那么如何拥有某种Alpha？莫布森教授提出了一个论点——原因与成本相关。有效市场假说在信息获取和实施成本忽略不计的环境中是有意义的，但这在金融市场上极为少见，获取和实施信息的成本会带来效率低下的问题，因此，可以将其作为Alpha的相关来源加以利用。

Alpha的传统来源

莫布森教授的观点中，Alpha的基本来源有四个：

行为：当一个或者一组投资者用会导致价格和价值相异的方式来行事时，行为就会无效。

信息性：当某些信息参与者拥有与其他市场参与者不同的信息，并且还可以通过这种不对称性进行有利可图的交易时，信息效率低下。

分析性：当所有参与者都具有相同或者非常相似的信息，且某个投资者可以比其它投资者更好的进行分析时，也会导致分析效率低下。

技术性：当一些市场参与者由于与基本价值无关的原因而买卖证券时，就会出现技术效率低下的情况，这些原因包括：可能导致价格与价值之间产生差异的法律法规或内部政策等等。

Alpha的四个来源总结了有效资本市场的动态，但是它们是否在加密货币领域也同样适用呢？

加密资产Alpha的新来源

在加密资产领域，传统的四个Alpha来源不仅同样有效，甚至还得到了加强，但是它们并不能完整的描绘出空间效率低下的情况。因此，与加密市场相关的Alpha来源需要加上新产品Alpha和ProtocolAlpha.

新产品Alpha因素和加密市场金融构架以及当前新产品/新资产的退出会对低效市场产生影响。在传统资本市场中，新的IPO或者债券发行很少破坏整个市场的行为。因为整个市场内在的效率往往会弥补某段长时间内的异常情况。但是，加密市场中则相反。当我们从低效（inefficient）市场过渡到“非低效（less inefficient）”市场的时候，新产品的退出，例如新衍生产品，或者机构投资者的进入，都可以产生惊人的Alpha回报。

另一个Protocol Alpha因素与加密资产在分布式区块链网络运行一事相关，由于分布式区块链上的行为由不同的协议控制，这些协议的行为可以生产相关的Alpha反馈，因此在加密市场中，投资者需要考虑Protocol Alpha因素。例如，比特币减半事件会对加密货币的价格产生影响，甚至会有效的推动市场。虽然该信息随时可用，但是基于信息实施有效策略以利用则会产生相应成本。当协议铸造或者燃烧令牌导致部分循环供应被影响时，也会产生类似的效果。

加密资产在许多因素中都是非常独特的，并且能以许多独特的方式产生Alpha. 投资者要善于找到这些Alpha因素并加以利用，以此来为自己获取更多收益。

踢马河：RaTiO Fintech合伙人，曾任某券商自营操盘手，十余年海外对冲基金和国内大型投资机构基金经理，资深交易建模专家，币圈大咖。

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编译者/作者：量化踢马河

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