从传统金融行业的过去，我们可以学到什么？

2020 年，预示着我们即将进入下一个新的十年。

相信很多人最近看了许许多多“年终总结类”文章，区块链和加密货币行业也是如此。的确，如果不先凝视金融发展的过去，我们将无法预见加密交易行业会有一个什么样的未来！

从历史上来看，每次金融交易创新所带来的重大变化都伴随着商业模式创新和技术改进的结合，这些创新包括对估值的定量改进（比如使用 Black-Scholes 期权定价模型）、以及帮助新竞争对手（比如BATS）进入交易平台的电子化市场基础设施。

过去四十年的发展，已经给传统金融市场结构和估值模型带来了改变，而接下来的四十年，看起来这种变革趋势依然会继续下去。在上世纪 80 年代和 90 年代，电子化交易市场和新颖的估值模型推动期权和期货交易达到了前所未有的新高度。随着时间的推移，在本世纪的前二十年里（即 2000 年代和 2010 年代），金融行业发展也导致出现全新的算法交易形式，同时市场发展也使得越来越多被动投资（和整体市场参与）变得更加容易。

与传统金融行业一样，我们也已经在加密货币领域里看到商业模式和技术改进开始出现“融合”，典型例子就是交易所通证（exchange token）、链上交易和借贷等。事实上，这种“融合”趋势不仅会是未来金融行业发展的重要目标，也将成为全新加密量化交易时代的领头羊。

如今，加密货币交易所之间无休止的竞争和 1990 年代末至 2000 年代初期股市活跃早期阶段非常相似，当时除了纽约证券交易所和纳斯达克之外，市场上也有许多彼此竞争的各种交易平台。那时候，美国股市的流动性极为分散，数据也有问题，一些大型数据提供商（比如雅虎财经和标准普尔）提供了数百种质量不同的交易数据，他们的作用和现在加密货币市场里的 CoinMarketCap 很相似。为此，监管者决定通过支持监管中立市场服务，迫使分散的股票交易所变得更加集中，从而提高流动性和透明度。

监管中立市场服务于 2005 年开始实施，要求全美范围内的证券交易所提供比其他所有交易所更高的全国最佳买卖报价（NBBO），从而强制确保美国股市价格平稳。不过，此举也意味着一些规模较小的交易所将不得不“听从于”规模较大的交易所，并提供与那些高交易量相匹配的价格。在这种情况下，导致许多规模较小的交易所不可避免地倒闭了，因为被迫提供偏离其流动性的价格会让他们亏损。

美国新兴股票交易所繁荣和萧条的时代，最终以一些最大的新兴股票交易所被传统交易所和银行以数十亿美元的价格收购而告终。当我们回过头再来看交易所通证，自然也会想到一个问题：加密货币行业的监管中立市场服务会是什么样子呢？

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编译者/作者：初心不改

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