EMH到S2F模型：比特币是绝佳投资机会

注：本文主要理论及数据来自PlanB的Medium文章，并加入威廉的翻译、概念解释和个人观点。

原文链接：https://medium.com/@100trillionUSD/efficient-market-hypothesis-and-bitcoin-stock-to-flow-model-db17f40e6107

PlanB大神的Bitcoin Stock-to-flow模型不知道大家还有印象吗？没印象的朋友，截图我之前的一条微博，让你快速了解这玩意儿：

而他昨天发了第二篇文章（第一篇就是大家熟悉的S2F模型），里边儿聊了有效市场假说和比特币的S2F模型的分析，挺有意思的，反响也挺不错，所以我就写了这篇文章，从这篇文章聊开去。

首先，这篇文章的由来是因为PlanB的S2F模型被怼了，而他认为怼的最有理有据的是有人用EMH来怼，认为如果该模型基于公开的市场数据（比特币挖矿/减半），因此价格其实都是被固定的，没啥必要分析和讨论了。

那么情况的确是这样的吗？还是从EMH聊起吧。

一、EMH（Efficient Market Hypothesis）有效市场假说

有效市场是指：资产的现有市场价格能够充分反映所有有关、可用信息的资本市场。主要思想来源于哈耶克（就是币圈必读书目《货币的非国家化》作者，诺贝尔经济学奖得主）。

1970年，美国金融学家Fama深化并提出“有效市场假说”。Fama根据投资者可以获得的信息种类，将有效市场分成了三个层次：弱形式有效市场（Weak-Form EMH），半强形式有效市场（Semi-Strong-Form EMH）和强形式有效市场（Strong-Form EMH）。

1、弱型有效市场：弱式有效市场中以往价格的所有信息已经完全反映在当前的价格之中，所以利用移动平均线和K线图等手段分析历史价格信息的技术分析法是无效的。

2、半强型有效市场：除了证券市场以往的价格信息之外，半强形式有效市场假设中包含的信息还包括发行证券企业的年度报告，季度报告等在新闻媒体中可以获得的所有公开信息，依靠企业的财务报表等公开信息进行的基础分析法也是无效的。

3、强型有效市场：强式有效市场假说中的信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息，例如：企业内部高级管理人员所掌握的内部信息。如果强形式有效市场假设成立，上述所有的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以，即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。

也就是说，强型有效市场是对于普通人来说最公平的市场。而世界上绝大多数市场，都是中强或弱型有效市场。内幕消息、财报情况及许多特殊消息，仍然能够成为赚钱的工具，比如世界上绝大多数股市，你如果能得知内幕消息，仍然是能获得非正常收益的。

而强型有效市场极其稀少，比特币可以算是满足条件的一个。很多人都说比特币是不是有庄？如果你说的是能随意操纵币价，指哪打哪的那种的话，几乎没有。

我之前描述过比特币的市场，其实更倾向于是黑暗森林，大家都不知道有没有很多杆猎枪在瞄着，如果盲目出头就会被狙击。在过去十年里想独自坐庄的，或许币都已经还给市场了吧？

话说回来，那么像比特币这样的有效市场，交由S2F模型来定价，因为S2F是完全基于公开可用的数据得到的模型，对于所有人都是公平的，也是有效的。

二、比特币真是有效市场吗？

有人认为比特币市场没有效率，但他不同意。在过去，的确存在在一个以美元为单位的交易所购买比特币，不久之后在另一个以欧元或日元为单位的交易所出售比特币，类似这样的套利机会。包括USD和USDT市场也有不少的套现机会，但是今时不同往日了。

如下表所示(2020年1月13日，20:00 GMT价格):

BTCUSD = 8100

BTCEUR = 7300

BTCUSD/BTCEUR = 8100/7300 = 1.11

美元= 1.11

BTCJPY = 885.000

BTCJPY/BTCUSD = 885.000/8100 = 109

美元对日元汇率= 109

差价已经非常小了，或许量化交易和机器人程序交易可以创造一些搬砖套利空间，但是已经非常小了。比特币在全球（受到允许的地方）都是比较成熟的市场了。

我们可以有把握地假设，日交易量为100亿美元、规模为1500亿美元的比特币市场是相当有效的。

三、风险与回报模型：

Harry Markowitz(1990年诺贝尔奖得主)在其著名的投资组合理论中引入了一个早期风险与回报模型。威廉·夏普(1990年诺贝尔奖得主)发表了著名的资本资产定价模型(CAPM)。根据马科维茨和夏普的说法，所有的回报都可以用风险来解释。

这是简化的风险与回报模型：

一般来讲，风险越高的资产收益也就越高。图中这条线上的三个圆点分别是美国国债、黄金和股市的风险与回报率，其中股市有最高一年回撤40%的风险，换来平均8%的年度回报率，黄金最大年度亏损33%，回报7.5%；美国国债风险极低8%，但是收益也只有6%。

我们很容易理解，如果有一项资产高于这条线，那么是很值得投资的，图中有一点体现是就是：1%的比特币+99%的现金。风险极低，回报率极高。（1%的风险，8%的回报）

为什么风险只有1%呢？因为你只投资1%，哪怕归零，你的风险也只是1%。

当然，我们不可能只投资1%的比特币，因为这个风险评估有问题。比特币到底有多高的风险，风险都来自于哪里，或许才是最值得探讨的。

那么比特币存在哪些可能的，已经反映在市场的风险呢？

1、比特币面临死亡风险。

2、政府将比特币定为非法并且禁止它。

3、比特币网络存在致命BUG的风险

4、黑客攻击风险。

5、“矿霸”（不特指谁，而是指掌握了大算力的人）发动51攻击。

6、矿工风险：减半后进入死亡螺旋。

7、硬分叉的风险。

其实大家也都知道，这些风险虽然的确可以被列为“风险”，但是说实话，咱们屯币多年的都知道，这里边儿哪个算是真正的风险呢？

但是我们要知道，这些问题在大多数人眼里是实打实的风险。那么根据有效市场理论，他们已经，请注意是已经，反映在了目前的价格上。

也就是说，越来越多人发现这些风险不是风险的时候，价格就会逐步对“风险解除”做出反应。

四、结论

1、S2F模型自2019年3月提出，得到了很多人的认可。（附图：模型做出的预测（线条）与比特币实际价格（黄点）的走势情况）：

2、EMH（有效市场假说）意味着S2F和模型预测应该已经被市场定价，因为S2F模型使用了公开的S2F数据。

3、当前的比特币市场确实相当有效，因为不可能存在简单的套利机会。

4、债券、黄金、股票和比特币的历史风险收益数据表明，比特币市场高估了风险。比特币收益与风险并不一致，但与S2F模型非常一致。比特币期权和期货市场预计，比特币价格不会在跌去一半时或之后上涨。市场仍有可能高估了未来的风险。

5、在S2F模型中，比特币市场确实是合理有效且价格合理的，但也高估了风险。因此，我更倾向于使用S2F模型而不是经典的风险&回报模型来预测未来的比特币价格。

以上五点为PlanB（原文作者）的结论，接下来我聊聊我的感触吧。

比特币其实很难用传统的经济模型和理论模型去解释，就像在互联网公司蓬勃发展之前，也没有任何市场理论能证明“一家亏钱越来越多的公司能够越来越值钱”这件事情，但是这也不代表我们不需要去分析这个市场，当你体量越来越大，希望接纳的人越来越普通，那么你就得讲好他们听得懂的故事，不是吗？

减半是最好的故事，以前是，现在是，以后也会是。这次减半能不能再次验证S2F模型的预测，我很期待。古人云，事不过三，但是如果连续三次都对了，那规律也就成了。

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编译者/作者：链比特威廉

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