风险&收益模型

假定有效市场假说并不意味着你无法赚钱。你只需冒险。有效市场假说和无套利引导我们进入风险&收益模型。

Harry Markowitz（1990年诺贝尔奖得主）凭借其著名的投资组合理论（PT）提出了一种早期风险&收益模型。William Sharpe（1990年诺贝尔奖得主）发表了其著名的资本资产定价模型（CAPM）。根据Markowitz和Sharepe说法，所有的收益都可以用风险来解释。

这是一个简化的风险&收益模型（没有相关性和外来数学）：

了解这个图表至关重要，让我们深入了解一下。

该图表的x轴是风险（最大年度亏损），y轴是收益（平均年度回报）。

图表显示了三种经典资产：债券、黄金和股票。债券有最低的风险（8%）和最低的收益（6%）。黄金有较高的风险（33%）和较高的收益（7.5%）。股票有最高的风险（40%）和最高的收益（8%）。

关键见解是，这与有效市场假说一致，收益可以仅用风险来解释。如果你遇到超出上述范围的资产，那么，第一反应可能是一个巨大的投资机会。一个更好的反应（从有效市场假说和无套利的角度看）是太好了，难以置信。

我们可能忽略了风险（或对风险的计算有误），应该尝试将这个资产带入正常范围。量化风险（波动性）是很难的，对金融机构的量化专家来说也是如此。如果投资者对风险的计算低于市场的计入价格，并且如果他确切地知道资产为什么超出范围，那么，只在这个时候，他才应该决定投资。

比特币实际上是“图表范围外”的东西：200%的回报，80%的风险。由于我无法在图表上绘制它，因此，我将其调整为1%的比特币加上99%的现金投资。这种比特币的投资远远超过正常范围：8%的回报，1%的风险（请注意，即使比特币下跌了99%，你也不会损失超过1%，因为你只投资了1%）。因此，我的第一反应是：市场看到不在数据中的风险。这是一些可能的风险清单：

*比特币失败的风险

*政府将比特币定为非法并起诉开发者的风险

*致命软件错误的风险

*交易所被黑客入侵的风险

*中心化矿工发起51%攻击的风险

*减半后矿工死亡螺旋的风险

*硬分叉的风险

从有效市场假说和风险&收益的角度看，所有这些风险都应该包含在价格数据中。但是，这些风险并不在数据中。根据有效市场假说和图表中的风险&收益公式，1%的风险应该给出5.5%+6.2%*1%=5.6%的回报。数据显示，在过去11年，1%的比特币+99%的现金，拥有8%的回报。

看上去，这些风险似乎已经被市场高估，并且与S2F模型一致，比特币确实是一个巨大的投资机会。

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编译者/作者：区块链高级工程师

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