比特币长期趋势模型（一）——AverageDormancy

在介绍本文的长期趋势交易模型之前，首先要介绍几个基本概念。

粗略的划分交易市场里的博弈方：

1. 少量的长期持有者（鲸鱼或专业机构），他们对于比特币的周期规律远高于行业认知，主要从事长周期套利，称之为Smart money。

2. 绝大多数的投资人属于短期交易者（认知低的韭菜），流动较大交易频率高，整体亏损。

3. 币龄（Coinday），每一枚BTC一天时间没有移动，就会产生一币龄，一旦这枚BTC移动，所有的币龄全部销毁重新计算，销毁的币龄我们称为币龄销毁量。

4.平均休眠时间（Average Dormancy）表示在任意一天中链上交易（不包括交易所场内交易数据）的BTC被破坏的平均币龄，其计算公式如下：

平均休眠时间描述了一定时间范围内链上交易BTC的平均币龄销毁量，平均休眠时间越大，表示BTC链上休眠时间越长，也表示越早期的BTC重新进入活跃的流通市场中，增加了短期市场的BTC流通量。

比特币的平均休眠时间整体呈现震荡趋势，短期波动性大，下图是比特币十年的价格和平均休眠时间，平均休眠时间极端情况均出现在价格顶部和底部。

最早提出平均休眠时间的是Reginald Smith，他在2018年的一篇论文中提到链上币龄积累量和销毁量是比特币经济体里两个非常重要的指标数据，可以综合定性的反映短期市场流通量、市场交易活跃度、投机者心态、长期投资者持仓变化等相关数据。和单纯的币龄数据相比，平均休眠时间反应的是链上交易BTC的平均休眠时间变化，尤其随着挖矿的BTC增量和时间积累，币龄会增加但币龄销毁量却不一定会增加。

为了更好的模拟模型及其影响，我们对市场中的交易行为做出如下的推断：

1. ???币龄积累说明Smart money正在低价从市场中买入比特币并持有，这部分比特币来自恐慌的交易者卖出，当币龄数大幅减少就说明原长期持有的Smart money正在将币卖给市场套现。所以币龄积累通常出现在市场底部，币龄减少通常出现在市场顶部。但当极度恐慌时，一部分Smart money也变成Dumb money，币龄出现在底部减少的情况，典型比如2018年底BTC从6000大跌到3000的过程，币龄也出现大幅减少，部分鲸鱼恐慌中抛售，对价格进一步下挫造成影响。

2. ???币龄销毁体现的主要是老韭菜将币卖给新韭菜的过程（认知高的投资人卖给认知低的投资人），链上交易量体现的是买家卖家在不同价格上的博弈，单一方向的势力增强都将导致链上交易量增加。

3. ???高币龄销毁量是转熊特征，一些长期持有者将币释放到市场中，低币龄销毁量是中性特征，这说明倾向于持币而不是转移，但是并不能说明大量买家的涌入，所以是中性。

4. ???而非转牛特征。高链上交易量是中性特征，既可能是大量拉升也可能是大量的砸盘，而低链上交易量是转熊特征，这说明市场中需求低迷，有需求就会有交易量。

所以最后画一个简单的矩阵：

但是考虑到随着比特币供给增加，币龄必然会随之增加，我们提出对平均休眠时间的修正，修正公式如下：

修正后的平均休眠时间震荡趋势更加明显：

比特币的UTXO也是很重要的链上数据，不同比特币的UTXO年龄反应其挖矿产出的历史和交易历史。UTXO统计的是全网所有币的持有状态，而平均休眠时间只反映活跃状态的比特币交易数据，所以UTXO始终大于平均休眠时间，但是平均休眠时间也比UTXO更能反应市场实际的供求和交易情绪。

我们用平均休眠时间（调整）除以UTXO年龄得到如下图表，在长期持有者持有比特币时，平均休眠率时间（调整），UTXO的平均年龄增加，从而整体比率降低，当长期持有者将其持有的资产出售给短期交易者后，平均休眠时间增加，UTXO的平均年龄会降低，导致比率增加。因此，该比率可以用来确定长期市场趋势，并且呈现一定的周期性，表现为长期持有这出售比特币时比率增加，当长期持有者的Smart money开始囤积比特币时，该比率将会下降。

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编译者/作者：币圈趋势韬略

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